#老司基硬核测评# #雪球星计划公募达人# #上半年基金业绩排行榜出炉# $信达新能源精选混合(F012079)$ @今日话题 @雪球创作者中心 @雪球活动 $富国中证新能源汽车指数(F161028)$
信达新能源精选成立于2021年5月25日，踩着最热门的赛道发的行业基，算是典型的基金公司新人新基造爆款模式，近一年收益率58.89%，位列新能源主题基第一名（1/125），由于新能源赛道近两月来的强劲反弹，本基金近一年收益率也在所有主动型基金中位列第一。本文先说说结缘冠军基的经过，再谈谈对这只基金及基金经理的认识，最后分享下投资感悟。
一. 偶然结缘：缘起听闻曾国富，落子李博新能源
就信达澳银（刚更名为信达澳亚，还不太习惯）原本只知冯明远，曾经可谓是一人撑起了一家基金公司，类似中庚的丘栋荣。但是冯明远管理规模太大了，凡300亿以上的基金经理，又是成长风格的，我那时一般是不愿意下手的。忽然某一天在某个群里知道了信达澳银还有名老将曾国富，管的业绩据说还可以，顺藤摸瓜找过去，结果看上了信达新能源精选，新人新基金，大起大落风格很犀利，成立3个多月来跑赢新能源汽车指数没商量，于是趁着高点回调时先入了一点点体验仓，挂上号，然后再逐渐研究、趁势慢慢加。
二. 定量数据：锋芒毕露收益高、大起大落弹性足，超额稳定性堪忧
1、基本要素
偏股混合型基金，约定股票占比60%-95%,其中港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%,投资于本基金定义的新能源主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%。
基金业绩比较基准为：中证新能源汽车指数收益率*90%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%。
基金定义的新能源是指使用煤炭、石油、天然气等已广泛使用的传统能源之外的各种能源形式，基金投资的新能源行业界定如下：（1）直接从事新能源产业相关的行业，涵盖新能源产业链的上、中、下游，包括上游资源类、中游材料类以及下游运营类的上市公司；（2）受益于新能源主题的行业，例如因与新能源主题相关的产业结构升级、消费生活模式转变而受益的上市公司。
2、基金份额与规模变化
信达新能源精选成立于2021年5月25日，成立规模5.48亿元，踩着热点发行，挂上老将曾国富，这个成立规模中规中矩。由于其凌厉的业绩走势，规模迅速扩张，如下表。重点看基金份额的变化，自成立以来一路扩张，到去年4季度部分投资者落袋为安，今年一季度又有加仓本基金。今年二季度估计申购势头太猛，6月份连出2次暂停大额申购公告，目前单日限购50万元。
图表1：信达新能源精选基金份额与规模变化
3、业绩表现
互联网时代，对老基金的生猛申购自然是主要源于靓丽的业绩。作为新能源主题基金，拿信达新能源精选和沪深300指数比或者和偏股混合型基金比，无论比收益还是比风险都不合适，可比的是基金业绩基准、相关行业指数、同类型主题基金，我们来仔细看看。
（1）和基金业绩基准比较
显而易见，截至2022年6月30日，本基金收益率大幅战胜业绩基准，信达新能源精选成立以来回报为64.64%，业绩基准回报为32.77%，顺带列一下同期沪深300回报-13.01%、偏股混合型基金指数回报-5.11%。
图表2：信达新能源精选业绩表现
（2）和相关行业指数比较
管过产品开发设计，自然知道基金合同的业绩基准设计中往往隐藏一些小手段，实际投资风格与约定基准不太一致是常有的事，以方便自家基金表现超越业绩基准。所以我们跳出基金业绩基准约定，采用用更严格的标准去看下与新能源相关的所有主题指数的比较，观察是否有超额收益，以及超额收益的稳定性如何。
根据新能源行业的 5 个关键词“新能源”、“清洁能源”、“智能汽车”、“环保”、“低碳”，我找到了一堆基金以及相关的一堆基准指数，认真梳理后将这些指数同期业绩表现列表如下：
图表3：新能源相关的所有主题指数同期业绩表现
上表尽可能列出了新能源相关的各种主题指数，可以看出，信达新能源精选约定的业绩基准中证新能源汽车指数是跑得相对弱的指数，从基金合同约定的新能源主题投资范围来讲，其实本基金更匹配的是中证新能源产业指数。（扯一句题外话，所以大家日常买基时可千万别被本基金大幅战胜业绩基准这样的宣传语迷惑了，这个“战胜业绩基准”的军功章里有基金公司产品部的一半功劳）。
当然，话说回来，信达新能源精选还是跑赢了上述所有新能源相关的指数，作为持有人狠狠夸一句！
不过，基金超额收益的稳定性实在是很弱，大家看下面的图，显而易见。
与中证新能源汽车指数相比，去年8月底9月初超额收益达到顶峰，随后几乎一路下滑，到去年末今年初曾在个别日子跌为负数（跑输指数），尔后再慢慢积累超额收益，截至6月30日跑赢中证新能源汽车指数28.17个点。基金大部分时间还是战胜中证新能源汽车指数的。
若与中证新能源产业指数相比，则明显糟糕得多。去年8月下旬超额收益达到顶峰18.91%，随后几乎一路下滑，10月份即跑输指数，到去年末降至冰点（-25.02%），尔后再慢慢积累超额收益，截至6月30日跑赢中证新能源汽车指数14.68个点，基金成立以来大约有一半时间是跑输中证新能源产业指数的。
可见，作为主动行业基确实可以有阶段性超额收益，但是超额收益的稳定性目前看起来很弱，不过基金运作时日尚短，阶段性跑输指数尚能理解，有待长期观察。
图表4：信达新能源精选的超额收益曲线
（3）和同类型主题基金比较
前文提到过新能源行业的 5 个关键词“新能源”、“清洁能源”、“智能汽车”、“环保”、“低碳”，我按照如下标准筛选新能源主题基金：在基金名称中包含上述关键词，或者在基金业绩基准中采用的指数名称中含有上述关键词。
可能也有人会认为，还得验证基金的实际投资配置是否主要集中于新能源主题行业，以及如果名称或业绩基准中不含以上关键词、但实际主要投资于新能源主题的基金也应当包括在内。个人认为第一种情况下，说明它偏离了基金合同约定，新能源赛道大火背景下在业绩筛选中自然会掉队，不用费力气挑出来；第二种情况下，基金经理并没有受到基金合同的强约束，只能姑且认为是基金经理的阶段性行业偏好，且个人时间精力有限，没法去筛选。
如此，共得到146只新能源主题基金（不同份额算一只基金）。剔除成立不满半年的22只基金，同时额外加上雪球点名参与本次测评的银华智荟内在价值灵活配置混合发起式基金(F005119)，所以共有125只基金参与本次比较，其中52只被动指数型基金、1只增强指数型基金、72只主动管理型基金。
信达新能源精选012079的业绩非常突出，表现在：
从基金收益率来看，信达新能源精选近1月、近3月均位列第一（1/125）、近一年回报也位列第一（1/89），近6月回报及今年以来回报位列第二（2/125）,收益率着实惊人。
图表5：信达新能源精选的收益率同类比较
（篇幅有限，截取今年以来排名前20%）
从基金回撤和波动率来看，信达新能源精选近一年最大回撤排名位列后20%（109/125），今年以来最大回撤排名位列中游（66/125）,近一年年化波动率非常大，绝对值排在同类第二（2/126），整体回撤控制能力和波动控制能力较差。
图表6：信达新能源精选的回撤和波动同类比较
（篇幅有限，截取近一年最大回撤排名后20%）
从基金风险调整后收益指标来看，信达新能源精选今年以来卡玛比率和夏普比率均排名第三（3/125)、近一年卡玛比率排名第一（1/89）,近一年夏普比率排名也是第一（1/125）,风险调整后收益指标非常优秀。
图表7：信达新能源精选的夏普比率和卡玛比率同类比较
（篇幅有限，截取今年以来卡玛比率排名前20%）
可见信达新能源精选在同类型行业主题基中，收益率惊人，虽然回撤和波动非常大，但风险调整后收益指标还是非常优秀。不过基金运作时间才一年出头。
4、投资特征：行业相对集中、个股相对集中、换手率偏高
由上述业绩表现可以看出，信达新能源精选属于典型的的行业主题赛道基，大起大落弹性十足，成立这一年多来的最大回撤高达-44.72%，这和基金经理偏好保持高仓位、行业集中、个股集中的投资风格分不开的。
结合净值表现和定期报告来看，基金自成立以后即迅速建仓，股票仓位始终保持在合同上限水平，成长风格，具体个股在小盘成长、中盘成长和大盘成长中灵活腾挪。
图表8：信达新能源精选的仓位变化和市值风格
从2021年年报来看，按照申万一级行业分类，基金持仓行业比较集中，第一大行业占比28.19%，前三大行业占比63.16%。同时，个股集中度也比较高，2021年9月底、2021年12月底、2022年3月底的持股集中度分别为72.39%、72.05%、67.73%。
图表9：信达新能源精选的行业集中度与个股集中度
从估值水平上看，重仓持股的估值水平各时期变动较大，2021年9月底、2021年12月底、2022年3月底的重仓持股平均市盈率分别为82.73倍、66.87倍、30.77倍，重仓持股平均市净率分别为5.23倍、12.08倍和8.56倍。
图表10：信达新能源精选的重仓估值水平
据2021年年报得出的股票换手率为433.96%，换手率偏高（基金成立于2021年5月25日，下表实际上是7个月的交易数据）。重仓股也拿得住，偏中长期操作，象比亚迪、天齐锂业、赣锋锂业已重仓持有至少3个报告期。（基金成立于2021年5月25日，下表实际上是7个月的交易数据）。
据年报描述，本基金于2021 年5月25日开始建仓，初期配置以新能源车中游与半导体设备为主，到年底配置则较为偏重在新能源车上游资源端，其他还布局了新能源发电的运营、新能源汽车整车。
图表11：信达新能源精选的换手率及重仓股变化
5、基金持有人特征：机构投资者早早入驻、员工亦有跟投
信达新能源精选2021年年报中，机构投资者占比已经达到10%，料想机构投资者买入时本基金成立运作还不满半年，机构投资者通常是不买新人新基的，不知当时是如何入得法眼发掘这只弹性十足的新基的。我查了下，没有FOF基金的身影。很想知道那批机构投资者的信任源泉来自哪里，学习学习。
另外，基金公司内部员工2021年底持有近200万份基金份额，我查过去年5月首发时员工的认购份额只有29万份，并且也没有基金经理自持的宣传，可见内部员工也是后面看着业绩表现跟进的。
图表12：信达新能源精选的持有人分布（2021年报）
三. 定性分析：新人挂帅、厚积薄发；锐不可挡、耐力待考
1、本基金的实际操盘者：李博（推测99.99%可能）
一开始是冲着曾国富找过去的，后来感觉这只基金的实际操盘者应该是新人李博，原因有两点。一是将本基金与曾国富单独管理的其他基金相比，明显走势差异较大；二是逐只翻阅这些基金的定期报告，本基金与曾国富单独管理的其他基金相比，措辞方式完全不同，而曾国富单独管理的几只基金是几乎一摸一样的。
曾国富在任基金5只，除了信达新能源精选是与李博共同任职外，其他均为他个人单独任职。从基金净值走势来看，肉眼即可发现信澳新能源精选走势迥然不同，WIND给出的今年以来相关系数矩阵也证实了这一点。
图表13：曾国富现任所有基金的业绩走势与相关性
2、基金经理李博的投研经历:
理工科学霸出身、多年买方研究经验、一步步走上投资一线。
清华大学电气工程及其自动化专业硕士，2011年7月至2013年1月任东方基金研究员，2014年12月起加入信达澳银，历任研究员、基金经理助理，2021年5月25日起首发任职信达澳银新能源精选。
李博是清华本硕，扎实的科研功底使他对科技产业链变化趋势具有较强的理解与研判能力。选股上也会有他的理解和偏好，比如，很多新能源基金都是以宁德时代为重仓股中的重中之重，但宁德时代压根没进信达新能源精选的前十大持仓。
从持仓情况来看，基金经理投资风格一直稳定在成长风格，重仓股偏中长线操作，持股集中度高于同类平均水平，换手率偏高；在电力设备、电子行业的选股能力较强；整体回撤控制能力和波动控制能力较差，但风险调整后收益获取能力优异，在相同风险情况下获取超额收益的能力相对同类优异。
3、基金经理李博的投资策略与最新观点:
（1）对新能源行业的观点：发展空间广阔、A股公司占有竞争优势、新能源汽车有望在世界领域弯道超车。
新能源汽车2021年的渗透率只有15%，行业远期增长渗透率应该是超过一半的，未来四年的复合增长率应该在40%左右；光伏2021年的渗透率只有3.8%，行业长远渗透率应该在50%左右，未来四年复合增长率在30%左右；风电当前渗透率6%左右，行业长远渗透率应该能达到35%左右，未来四年复合增长率在20%左右。
中国的汽车市场是在全球电动化领域最成熟的市场，中国新能源汽车渗透率也远高于全球平均水平，新能源汽车是中国在世界领域实现弯道超车的方向之一。新能源汽车在全球建立了较大的行业竞争优势，比亚迪、蔚小理等造车新势力快速崛起，打破了传统能源汽车格局；锂电环节诞生了一批全球第一梯队企业，在全球客户持续获得大规模订单；四大材料环节的龙头企业都是中国企业。光伏领域在全球范围内是绝对统治地位，硅料、硅片、电池片、组件、胶膜、玻璃、逆变器等主要领域基本都是中国企业占据绝大部分市场，技术和成本处于领先地位。风电领域，国内市场基本实现了国内企业主导，部分零部件在全球范围内市占率较高，风机、轴承等环节在出口上仍然有较大提升空间。
中央地方密集出台汽车消费支持政策，促进汽车消费，新能源车产业供应链向好明显。
同时，未来补贴的减少对消费者的决策并不构成根本性的改变，电动车未来产品力的上行增速远远超过燃油车，这才是行业发展最核心的内在驱动力。新能源车景气度有望持续演绎，市场对电动车的需求可能有点低估了，我们对于未来的持续超预期表现也有信心。
（2）投资新能源行业的核心关注点
其实复盘过去的股价表现，新能源车也好，光伏风电也好，新能源行业股价往往是行业β行情，板块同涨同跌概率较高，把握板块β波动因素放在第一位，需要关注几个点：1）需求，过去来看，需求是β的第一驱动要素，我们要对中短期的需求保持密切跟踪和判断；2）政策，利好的政策往往是板块情绪的重要催化因素，而且对政策影响力度要尽量做清晰判断。
除了行业β之外，我们认为要获得超越行业的个股α收益关注几点：1）寻找行业需求爆发期，量价齐声的环节，股价弹性极大；2）关注新技术变化环节，创造超额红利；3）关注竞争壁垒，寻找能长周期内具备较强壁垒的公司。
（3）信达新能源精选的投资策略
信达新能源精选重点围绕上游+下游相结合的形式进行投资研究，除了有新能源车上游的锂资源板块，也有着新能源车下游的整车制造板块。尽管行业将面对补贴退坡与成本上升等问题，我们对新车型的竞争力保持乐观，对新能源车年度销量保持乐观，仍然看好供需缺口不断增大的上游资源，以及自主品牌整车龙头。
上游企业主要考虑到供需关系紧张和产能释放慢等因素，大部分资源集中在优秀企业上，其业绩能有望持续增长。（李博在今年6月的宣传中提及锂价从最高峰回落后再次提升，供不应求的趋势已经显现，剪刀差会越来越大，下半年锂矿价格和估值也有望再上一个台阶。未来能源革命到来时，供给的增速会赶不上需求的增速，现金流折现会和煤炭类似，估值可能会有再次提升。）
而下游也是2022年以来重点关注的方向，新能源汽车销量今年在经历低谷后逐渐复苏，并实现“销量反转”。在销量反转下，我们可考虑其业绩兑现情况。当前我们在下游板块更关注当中的龙头企业，上游的原材料涨价毕竟对中下游的影响还是存在，龙头企业在面对成长上涨的情况下，依旧能发挥其销售端产品端的优势，与其他公司打出差异化。反而言之，我们需要观察的是，在原材料价格上涨、成本上升的情况下，产业链中谁受到的影响较小，谁能在困难中依旧有着相对的优势。
（4）关于投资心态的建议
在2022年4月22日公布的年报中，李博强调“过去三年是气势如虹的新能源牛市，在新的一年，预计投资难度将加大”，“展望未来，考虑到今年车型的强大产品力，预计新能源车需求在疫情得到控制后将持续旺盛，而本产品持仓标的平均估值已大幅降低，拥有了较强的安全边际。持仓上依然以上游矿产资源为主，同时增加了今年市占率上升较快的龙头车企的配置。我们认为现在最重要的，是保持信心与耐心。“”
在2022年5月20日又强调“当前新能源板块整体的波动性较大，特别是行业集中度较高的，弹性也较大，无论是谁都无法预测哪一个时间是最低点，在震荡市下，我们还是建议投资者能以定投的形式合理布局。”
在2022年6月2日又强调“成长股估值被压制和最恐慌的阶段或已过去，一些行业之前受到地缘政治和疫情影响出现的供应链扰动和生产停摆情况也在逐步恢复。资本市场反应较快，看到恢复的曙光可能会先一步进行预期修复，所以不能根据恢复的进度去判断投资，例如现在恢复的趋势一出现，很多板块已经涨了百分之三四十。”
4、基金对投资者利益的保护:
之前写过一篇文章，基金经理管理多大规模合适？以中欧葛兰为例，鄙视了业内某些“罔顾A股资本市场的当前容量、罔顾基金经理的管理能力、使出千般手段营销引诱基民‘在顶峰慕名而来’套在高高的山岗上，然后再以定投宣传补仓，收越来越多的管理费”的恶劣做法。
相比某些人，基金经理李博，或者说公司信达澳亚基金，还是有些信托责任的，相对重视投资者的利益保护。
2022年6月10日，为保护基金份额持有人的利益，单日申购上限设为500万元。
2022年6月21日，为了基金的平稳运作，保护基金份额持有人的利益，进一步收紧大额申购上限，单日申购上限设为50万元。
四. 买基心路历程：画了一半的微笑曲线，黑暗中克服人性真不容易
前文说过，信达新能源精选成立于2021年5月25日，踩着最热门的赛道发的行业基，算是典型的基金公司新人新基造爆款模式。
我“看见”它时，大约是去年8月底，正是它的首个高光时刻，成立3个多月来跑赢新能源汽车指数没商量，新人新基金，大起大落风格很犀利。
当时新能源赛道正是人声鼎沸，身为特斯拉车主，非常看好行业中长期景气度，不过市场这么热后续总会有回调，于是计划开启手动智慧定投模式，越跌越是加倍投，底部更要狠狠投，画出个漂亮的微笑曲线。
稍稍等了几天，在2021年9月3日高位回调时首次买入（当日基金净值跌幅-3.98%），随后陆续加仓，分别于10月份低点、12月份低点和1月份低点加仓（当然也会存在预估净值不准的情形，于是买入价会比预估价高那么一截）。目前持仓收益率还挺满意的。有图为证。但是可惜的是，在市场最黑暗的时刻，身处魔都被迫数月足不出户，被各种负面困扰，满脑的对未来的不确定性，没有狠狠再投一把，画了一半的微笑曲线，恰恰错过了回报最丰厚的那个时机。
图表14：信澳新能源精选的手动智慧定投：画了一半的微笑曲线
由上图也可以看出，在高景气度赛道的向下震荡市中，定投确实是个不错的投资方式，因为无论谁都没有上帝视角谁都无法预测哪一个时间是最低点，以定投的形式开始合理布局更能有助于勇敢、及时而又稳妥地抓住机会，尤其是如果采用人工智慧定投，不但越跌越买，还越跌越加倍买，自己做个刻度表，来个金字塔式定投，那收益率是杠杠滴。
在定投品种选好（大前提别忘了）、市场行情判定后，最重要的是坚持，越跌越坚持！浓墨重彩地画上那最丰厚的几笔线条。
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