国内仪器行业作为一个毛利率中位值39%,营收中位值5.7亿的行业,20多个细分领域每一个都是缝隙市场,细分领域的龙头都有自己的独门绝技,从中长期看对于公司及股东回报都是一门好生意。
先看两组数据和一个现象:
1、在疫情的影响下,2020年排在行业第二位的丹纳赫在华营收26.9亿美元,同比增长16.6%(2019年同比增长6.27%);第三的安捷伦在华营收10.2亿美元,同比增长6.67%(2019年0.39%);第四位的岛津在华6.7亿美元,同比增长19%(2019年-14.6%);
2、国内37家上市公司中,截至去年年底总市值最高的是140亿左右,最低的是15亿,中位值46亿;以5年一个周期计算,市场增加值整体中位值是17.5亿,前50%的中位值是35亿,前20%的中位值是53.6亿,ROIC的行业中位值是10.4,市场增加值排在前面20%的公司ROIC中位值比行业中位值高48%,而WACC整个行业几乎稳定在2.95。
3、丹纳赫作为一个曾在一段时间内收益率高于苹果的公司,实际上国内很多仪器公司都借鉴了他的发展经验,聚焦利基市场逐步并进行边际扩张,但多数是在做了一轮轮并购后发展嵌入泥潭,步履薄冰。这也跟国内的行业发展先天不足、中小企业运行不规范有关系,可从结果上确实很难从中感受到类似丹纳赫的体系赋能效果,那种让丹纳赫每遇到环境变化时越变越强的能力。
环境、生意、人、组织相互影响。跨国前四位(算上第一位的赛默飞)在华营收总规模约470亿人民币,国内37家仪器公司2020年底国内收入合计是330亿,与国内仪器仪表近万亿的市场规模相比,可以看做是长尾市场,很多企业也认为只要时间还站在自己一侧,稳步前进就一定会成功。但貌似一亩三分地的局面,随着新技术的加快应用、管理层年轻化,以及越来越多的仪器公司陆续上市借助资本市场释放产能,原先众多蝎子粑粑独一份的竞争环境在发生变化,跨界竞争越来越多。行业坚守的精神值得大家尊敬,但随着资源在事实上向头部聚集,少数头部享受的溢价也会越来越大。所以大胆的猜测一下,随着体量分化,行业的众多上市公司也会开始抱团合作,甚至不排除出现大市值公司吸收合并小市值公司的局面。