同样是卖药的，为啥国企没人爱？

$国药股份(SH600511)$ $国药一致(SZ000028)$ 和$益丰药房(SH603939)$ 。

自己的投资笔记，不构成投资交易建议。所有的数据来源于公司2020年报及以前年报和公开发布的数据。个人笔记，不求绝对精确。如有失误之处，欢迎各位球友指正。

同样是做药品配送批发零售仓储业务的公司，民企和国企的估值差距巨大，股价走势截然相反。先放上国药一致和益丰药房股价走势图，可以清楚的看到。

益丰药房和老百姓等民企我就不多说了。虽然公司所处行业属于重投入微毛利，但是公司经营业绩在稳步上升。财务质量日渐向好，新业务的开拓也在稳步推进。我想这也是市场上大家给它们高估值的原因之一吧。

有人说国企要承担社会责任，稳定就业和社会公平，不能光追求商业利益。这就话我个人觉得有问题，。投资人追求合理投资回报的利益诉求也是合理合法的。国企也是企业，提高资源配置效率，增强公司实力，让投资人获得相应的回报跟社会公平不冲突吧。看到更多的是国企缺乏监督制约，官僚习气，效率低下，唯上不唯实，或者管理层利益交换，权利寻租，掏空国企，填充自家腰包，这样的事倒是不时见诸报道。

有球友觉得同样是药品流通行业（卖药）的，民企和国企的估值差距巨大，可以捡国企的烟蒂，捡烟蒂的概念还不适用于当前的A股市场，烟蒂普遍是有毒的，好公司好行业高估值具有更多的认同。资本市场不是永远正确的，但是存在一定是合理的。下面让我来介绍一下两家公司的概况吧。

国药股份总部在北京市，当前市值250亿元左右。控股股东国药控股，穿透后国资委持股17.69%，上海复星医药持股13.5%。2020年在册员工2982人。国药一致总部在深圳市福田，当前市值在170亿元左右。控股股东国药控股，穿透后国资委持股19.36%，上海复星医药持股13.8%。2020年在册员工38298人。两家公司控股股东一致，实际是兄弟公司。后期可以持续关注国药股份，有可能大股东出于业务整和，提高公司资源配置效率的需要，有合并的预期。

国药股份五年平均ROA值是7.96%，资产负债表率47.42%，商誉/资产值1.78%。五年平均毛利率是4.98%，五年平均净利率是3.35%。营收96%来自于北京地区。国药一致五年平均ROA值是5.49%，资产负债率57.35%，商誉/资产值19.7%。五年平均毛利率是3.65%，五年平均净利率是2.57%。公司立足于广东广西，通过收购自设营业业务遍布全国。粗略看看财务数据，这种两家公司确实不让人喜欢。根据当前估值和公司经营情况，二选一的话，个人会选择国药股份。

两家公司的比较。国药股份表面上看财务数据优于国药一致，实际是个不思进取的，这么多年业务一直只存在北京地区。近五年ROE值下降，负债率上升。国药一致虽然盈利能力稍弱于国药股份，但是业务一直在扩张，也有通过劳务外包来降低人力成本。公司近五年ROE值下降，负债率也在下降。

两家公司都属于医药流通行业（卖药的），所以研发费用支出相对较少，国药一致没有研发费用支出。到目前为止，国药一致拥有6个专利证书，包含5个外观设计专利和一个实用新型专利。国药股份2016年度及以前没有研发费用支出，2017—2010年度，研发费用支出共计1.53亿元，平均每年的研发费用/营收值在0.95%。这里有个疑惑，国药股份到目前专利证书数量为零，只有9项软件著作权。公司年报也没有研发项目，为什么每年会有研发费用支出呢？而且还有近3000万的研发支出资本化，每年400亿的营收，公司也不缺这3000万吧。如果仅仅是软件系统的编码和运行、维护，那九个软件系统的成本真是有点高哦。

人力成本差异。国药一致在2020年度使用劳务外包工时1787328小时，薪酬合计55870488.31元，平均31.3元/小时的薪酬待遇。国药一致董监高14人，全部薪酬合计1782.9万元，4名独董12万/年。国药股份在2020年度在职董监高16人，合计薪酬1834.3万，其中四个独董20万/年。外包工薪酬合计2647150.58元，未披露相应的工时数据。剔除董监高的薪酬，国药股份员工平均薪酬包括五险一金是12万/年，国药一致的员工平均薪酬包括五险一金是2.6万/年。算出这组数据，可以肯定两家公司都有相当大的一部分员工是没有五险一金的，或者就是临时工。所谓的国企，在商言商，也是要尽量压低人力成本，先喂饱高管。资本逐利是永恒的追求，没有国企民企之分。以后不要傻傻的人为分出国企民企优劣来，大股东和管理层吃饱喝足了，才有我们小股民的好处。

医药流通真不是个好行业。国药股份没有扩张北京地区以外的业务，可能还是个好事，起码员工薪酬福利比兄弟公司好，连会计审计费都要便宜一大半。两家公司2020年度都是请的安永华明会计师事务所。国药股份营收403.79亿元，会计审计费用（加内控审计费用）241万元。国药一致营收596.49亿元，会计审计费用594.54万元。国药一致净利率稍微好点的地区，都是西南和西北一带，房租和人工便宜。很大一片业务区，利润都被房租和人工吃掉了。后续建自己的仓储运输网点，估计还是要融资。

综上所述：除了合并的预期，两家公司不是好的投资标的。重资产，重人力成本，低净利率的行业，再加上国企管理层的经营能力，实在是没有欲望持有这两家公司股票。有位球友持有国药股份两年了，问我可以解套吗？我说：“这家公司还算好的，你看人家中石油中石化。油气涨价，亏钱。油气跌价，也亏钱。不知道当时上市的时候，在电视上说要把中石油股票传给子孙后代的老头现在咋样了。是不是就是个托，舆论造势的。”