$招商南油(SH601975)$
💎【招商南油】业绩大增超预期，高景气持续可期，重申增持
一、2024Q1公司扣非净利同比大增四成，超市场预期。
公司2024Q1归母净利6.7亿元，同比增长65%。其中，处置两艘MR录得非经收益1.37亿元；扣非净利5.5亿元，同比大增40%，创单季新高，符合我们预测，超市场预期。
自23Q1至24Q1单季净利4.1/4.4/3.6/3.5/6.7亿元人民币，对应澳新线MR TCE季度均值为3.1/2.9/2.3/2.3/3.7万美元/天。
公司充分享受行业景气上升，且持续提质增效。
二、产能利用率已超阈值，未来数年供需向好将超预期。
年初以来我们多次重点提示，成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。
我们认为市场或过度担忧成品油轮在手订单未来数年交付压力。
目前MR在手订单占比11%，未来数年运力增长有限。而20岁以下老船占比已超15%，预计环保监管与制裁执行将加速老船经济性下降与拆解。
三、公司历史包袱逐步消化，股东回报改善或将加速。
1）股东结构继续优化。银行系债转股股东持股由2019年上市初期35%，降至2024Q1末6%。
2）股东回报改善或加速。2024Q1末母公司未分配利润已降至-22亿元，但仍无法分红。新公司法将年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。
母公司资本公积43亿元，据在上交所网站回复，将密切跟踪具体细则，积极沟通制定可行的补亏方案，争取早日实施分红。
四、建议增持招商南油。
2024Q1 MR运价中枢再创历史新高，公司扣非净利同比大增四成，超市场预期。预计未来数年成品油运高景气持续将超预期，且公司将迎新发展篇章，股东回报将改善。维持2024-26年净利预测24/25/27亿元。公司具业绩估值双重空间，维持目标价7.37元。增持。
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