长周期下的海尔智家极简分析笔记
经营风险
海尔智家2011年到2022年共12年，资产负债率平均在60%左右，重资产公司，权益乘数在3.7左右来看，有一定的杠杆，比美的集团的3.1要高上一些，因为是规模化的制造业公司，所以重资产与有一定的杠杆是正常的，而且近两年杠杆率有所下降。
运营效率
海尔智家2011年到2022年共12年，存货周转率平均在7次左右，与美的存货周转率差不多，只是最近五年连续下降，说明运营效率有所下降，应收账款周转率平均在17次左右，应收款回款效率一般，总资产周转率近10年平均在1.1次左右，每年相对比较平稳。
盈利能力
海尔智家2011年到2022年共12年，净资产收益率平均在24%左右，不如美的27%的ROE，而且最近几年有所降低，销售毛利率平均在29%左右，销售净利率在6%左右，不如美的8%净利率，这可能就是普通制造业的常态，就是净利率普遍都是个位数，赚的都是运营与杠杆的钱。
成长能力
海尔智家2011年到2022年共12年，营收平均每年增长12%左右，只有一年负增，只是最近四年增速降到个位数，净利润平均每年增长15%左右，其中有两年负增，从经营活动净现金来看，平均每年增长15%左右，与净利润增长差不多，只是有四年负增，比较不稳定。
业绩预测
各家券商2023年预测海尔智家净利润平均在170亿左右，相较于2022年的147亿增长15%左右。
总结，用杜邦公式的销售净利率、总资产周转率、权益乘数三大指标来分析，海尔智家近12年的销售净利率平均6%，权益乘数平均是3.7，总资产周转率平均是1.1次，构成了平均24%左右良好的净资产收益率，与同为白电龙头的美的集团类似，在杜邦公式三大能力相乘中，是靠良好的周转率与一定的杠杆。其实这也是为何中国会成为世界工厂的奥秘所在，就是用极低的净利率，然后靠规模效率加一定的杠杆，打败其它对手，这一点从目前海尔智家营收有52%来自国外就可以看出。海尔最大的亮点与美的类似，就是近12年来营收与利润增长非常稳定，很少负增，其营收中主要由空调、洗衣机、冰箱、厨电四块构成，没有特别的短板，比较均衡。由于随着近年来地产行业进入下行周期，与美的一样，也是增速放缓，近四年营收增速呈个位数增长，可见一斑，这也是市场先生不给予各家电龙头高估值的原因所在。券商目前预测海尔今年15%的利润增速，可能也是预期原材料成本会进一步下降，运营效率会在疫情后有进一步回升。总之，以今天2100亿的市值，不到23元的股价，2022年的147亿、2023年170亿的业绩来预测，目前13倍左右的静态市盈率，12倍左右的动态市盈率，加上今年15%的业绩增长预测，个人认为目前股价已经低估，我会越跌越买。
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