GB200大机柜铜缆研究和求证情况更新 20240322
求证1：2万台大机柜和5万台大机柜的说法，之前说法应该是2万台大机柜，今晚开始各大卖方口径已经变成5万台大机柜。且数据来源有2个：工业富联的CEO对5.8万台出货指引+microsoft在25q1单季度订单指引为1万台套。
但是5万台大机柜是使用72卡和36卡并不知道。如果是72卡则需要360万卡，这个数有点夸张，但是如果考虑台积电最新的cowos 25年继续翻倍的指引，量上有保障。但是还是认为这个数夸张了。大概率5万台大机柜里面有很多36卡。所以综合算50卡一台，250万台最好。相当于3.47万台大机柜，对比之前预期2万台大机柜。还是显著超预期。
进一步超预期的点：大机柜的量被供应链的供货证实，目前都是指引阶段，大机柜往72卡升级等。都可以上调核心公司的目标收入和利润。
求证2:1台72卡大机柜的铜缆组件价值量；有各种说法，一些平台算法22万美金，通信卖方算法100万人民币。立讯算法200万人民币以上等。
真实算法为需要考虑3种线：外部线72卡*18台nv switch=1296根 1800G/S的传输铜缆；沃尔和立讯专家分别从单铜缆和单pin角度算出来，适用于海外出口的铜缆模组，一根线单价在1500~3000人民币；合计194万~388万人民币/台套；
第二种线是内部线，nv switch的铜缆上面会有450G/S的pcie GEN5.0线材；以及nvswitch内部的线材。这些线材一条售价在80人民币附近，加起来接近80万人民币。
架构看下图
求证3，关于沃尔；沃尔持有乐庭，乐庭已经不分拆，且沃尔持股乐庭在90%以上股权
乐庭23年可以提供单通道112G，16通道1800G；24年可以提供单通道224G，8通道1800G的铜缆。国内领先。
份额：安费诺等公司30%份额委外，且未来逐步提升到50%；中国占安费诺委外的50%以上，乐庭占中国份额50%以上。
0.3*0.5*0.6=9%的份额
5万台机柜，假设72卡，单机柜铜缆组件价值230+80=310万，至少200~300万之间。则5万台机柜1500亿市场。但是不一定是72卡，假设是50卡平均。则对应3.5万机柜，对应1050亿市场增量。
铜线占比这里面的30%，铜线为1050*0.3=315亿；
NV的份额预期：安费诺70%、泰科+莫仕+立讯30%；早期立讯5~10%。安费诺+泰科+莫仕的委外，乐庭都会参与。
乐庭：315*0.3*0.5*0.6=28.35亿；考虑到未来份额从7.5%提升到15%，则乐庭委外从28.35亿到56.7亿。这里面还有一个打折，乐庭委外的报价，预估为安费诺的成本，考虑到安费诺综合毛利率33%，则报价打7折
乐庭收入为：20~40亿。毛利率112G的在40%以上，224G的在50~60%，则综合净利率112G在20%以上，224G在30%以上。则对应利润为早期4~8亿利润，提升到6~12亿利润增量。
弹性：5万机柜从50卡到72卡，乐庭收入会再增长50%。
估值倍数：考虑到铜进光退，25年给予30X的估值，4~8亿利润对应120~240亿市值增量，中位数180亿；6~12亿利润对应180~360亿市值增量，中位数270亿。两者取均值合计225亿市值增量。
公司原有业务25年10亿利润，年化8%成长，给予11~12X，对应110~120亿市值。
市值：225+110=335亿市值。
乐观：总利润为10+12=22亿，22X25~30=500~600亿市值。