主要观点
1、从制造业景气来看：全球主要经济体呈现出“2强3弱3猛”格局，其中俄罗斯连续23个月位于扩张区间，并且提速；
2、从拉动力量来看：俄罗斯或已进入内需拉动模式。在工业生产持续上行背景下，出口贡献仍处于低位，也表明内需拉动俄罗斯经济增长过程中，发挥了重要作用；
3、从政策态度来看：2024年国情咨文显示发展经济的雄心。特别是在经济总量与收入分配、自主先进技术、人工智能、金融、基建、旅游、交运等与经济相关度偏高的领域，均显现了明显扩张性的意图。
正文
1从制造业景气来看：俄罗斯连续23个月位于扩张区间，并且提速
4月3日公布的全球摩根大通全球制造业PMI指数为50.6%，较上月提高0.3个百分点，连续3个月位于景气线上，显示全球制造业逐步走出前期的收缩状态，进入扩张区间。在整体指数修复的背后，结构性变动非常明显，通过观察主要经济体相继公布的制造业PMI数据，可以归结为“2强3弱3猛”：
第一，“2强”体现美国与中国的景气程度，3月美国制造业PMI为51.9%，连续3个月处于景气线上。与此同时，3月中国制造业PMI为50.8%，较上月大幅提高1.7个百分点，呈现出了整体层面的积极变化。
第二，“3弱”体现在欧元区、日本以及越南的景气程度，3月欧元区PMI为46.1%，较上月回落0.4个百分点；其中德国为41.9%，较上月回落0.6个百分点，法国为46.2%，较上月回落0.9个百分点。日本制造业PMI为48.2%，仍然处于景气线下。而越南为49.9%，较上月回落0.5个百分点，落至景气线下。
第三，“3猛”体现在俄罗斯、印度与巴西，3月俄罗斯制造业PMI为55.7%，较上月提高1.0个百分点，连续23个月位于景气线上，并且扩张速度进一步提升；3月印度制造业PMI为59.1%，较上月大幅提高2.2个百分点，连续33个月位于景气线上，并且扩张速度进一步提升；巴西3月制造业PMI为53.6%，连续3个月位于景气线上。
图表 全球主要经济体制造业PMI表现
资料来源：WIND，中泰证券研究所
2从拉动力量来看：俄罗斯或已进入内需拉动模式
与制造业PMI指数相对应的是工业产出指数，根据俄罗斯统计局公布的最新数据，俄罗斯2月工业产出同比增长8.5%（上月为4.6%），连续12月同比正增长。根据季节性调整后的2024年2月俄罗斯工业生产指数为124.4，较上月环比上涨1.5%，环比增速是自2023年4月以来的最高值；如果对比2022年，由于2022年2月发生了俄乌冲突，在短期工业生产指数承压后，在2023年3月，工业生产指数超过了2022年2月水平，并进入了上升通道。
图表 经过季节性调整后的俄罗斯工业生产指数（以2010年为基期100）
资料来源：WIND，中泰证券研究所
与此同时，从外贸数据来看，自2022年2月以来，俄罗斯货物出口持续下行，2024年1月出口约289.6亿美元，相较于2022年2月514.7亿美元，下降幅度约43.7%。在工业生产持续上行背景下，出口贡献仍处于低位，也表明内需拉动俄罗斯经济增长过程中，发挥了重要作用。从年度数据上观察，2023年俄罗斯不变价GDP同比增长了3.6%，相较于2022年同比下降1.2%，出现了明显回升。从支出法分解来看，最终消费支出占比69.0%，较上年提升了1.2个百分点，资本形成总额占比26.9%，较上年提高了3.6个百分点，也表明内需是拉动俄罗斯2023年经济修复的主要力量。
图表 按照支出法拆解的俄罗斯不变价GDP构成
资料来源：WIND，中泰证券研究所
3从政策态度来看：2024年国情咨文显示发展经济的雄心
根据俄罗斯总统针对2024年发表的最新国情咨文，共包括军事、外交、生育、老龄化、健康、人才教育、经济总量与收入分配、自主先进技术、金融、人工智能、农业、城镇化与基建、环保、旅游、交运、退伍军人优待等方面。在与经济相关度偏高的领域，部分内容值得关注：
第一，经济总量与收入分配。最新国情咨文提出，增长总量上，“增长速度，更重要的是增长质量，让我们有希望甚至可以断言，在不久的将来，我们可以再向前迈进一步：进入世界四大经济体之列”；收入分配上，“这种发展必须直接转化为我们公民家庭收入的增长”，“未来六年里，工资占GDP的比例将会增加。我们会将最低工资标准与通货膨胀率和全国平均工资增长率挂钩。到2030年，最低工资标准应该再增加将近一倍，达到35000卢布。”
第二，自主先进技术。最新国情咨文提出，“将国家和商业领域在研发方面的总投入增加至GDP的2%，到2030年达到这一目标，并在这一指标上成为世界领先的科学强国之一”；“私营企业对科学的投资必须大幅增加，到2030年至少增加一倍”；“启动新的国家技术主权项目”，与之相对应的资金支持。
图表 俄罗斯2024年国情咨文的国家技术主权项目
资料来源：根据俄罗斯官方网站整理，中泰证券研究所
图表 俄罗斯2024年国情咨文与自主先进技术相关的目标设定
资料来源：根据俄罗斯官方网站整理，中泰证券研究所
第三，金融。最新国情咨文提出，“俄罗斯股市需要强化其作为投资来源的角色，到2030年，其市值应该比目前水平一番，达到GDP的66%”；“国家将保险覆盖至非国家养老基金的自愿储蓄，且对于每年投资长期金融工具的金额高达40万卢布的公民，将实行统一的税收减免政策”。
第四，人工智能。最新国情咨文提出，“在诸如生成式人工智能和大型语言模型等革命性领域确保技术主权，我们需要增加我们的计算资源，到2030年，国产超级计算机的总算力必须增加至少10倍”；“需要确保国内IT解决方案投资的增长率必须至少是经济增长率的两倍”；“在十年内，必须确保俄罗斯几乎所有地区都能接入高速互联网。我们将解决这个问题，包括多次扩大我们的卫星集群，并将投入1160亿卢布用于其发展”。
第五，农业。最新国情咨文提出，“到2030年，俄罗斯农业生产量应该比2021年增长至少四分之一，出口量将增长一倍半”。
第六，城镇化与基建。最新国情咨文提出，“将北高加索和加里宁格勒地区、顿巴斯和新罗西斯克、克里米亚和塞瓦斯托波尔、北极和远东等地区的特别发展计划延长至2030年”；“有关22个远东城市和大都市区的发展总体规划已经准备就绪，类似的工作也正在北极地区的定居点进行”；“建议确定另外200多个大、小城市的名单，基础设施贷款应该在这里发挥作用”。
第七，旅游。最新国情咨文提出，“到2030年，我们将在全国所有国家公园内建设生态旅游基础设施”；“到2030年，游客流量将几乎翻一番，达到每年1.4亿人次”；“旅游业对俄罗斯GDP的贡献也将翻一番，达到5%”。
第八，交运。最新国情咨文提出，“到2030年，俄罗斯的航空交通强度应比去年增加一倍半。在六年内，至少对75个机场进行基础设施现代化改造，这占了俄罗斯机场网络的三分之一以上。为此，我们将至少投入2500亿卢布用于这些目标。我们需要通过使用自己的国产飞机来更新我们航空公司的机队”；“中央交通枢纽的大规模现代化将继续进行。需要对内陆水网进行现代化改造。要解决在边境口岸的排队问题，边境货物检查的标准时间不应超过十分钟。贝阿大铁路（贝加尔—阿穆尔干线）和横贯西伯利亚铁路干线，作为东方铁路三角，其扩建第三阶段即将启动，到2030年，其年吞吐量将从1.73亿吨增加到2.1亿吨”；“北极海路的进一步发展是我们特别关注的领域。将确保北极海路全年通航，将增加北极舰队”；“计划在国内造船厂的基础上大规模更新商船队：油轮、天然气运输船、集装箱船。这将使俄罗斯企业能够在全球经济发生重大变化、物流条件不断变化的情况下，建立有效的贸易流”。
风险提示：政策变动风险，国际经济波动超预期风险
重要声明：
