万科的表外有息债务主要涉及ABS、少数股东及其他合作方向项目公司垫付款(穿透后大多为“明股实债”或合作方的借款) 等，后者公司在2023年半年报其他应付款的“其他”类中有所披露，该类科目2022年、2023年6月末分别为558.87亿元亿元、526.87亿元，而目前所存续的ABS合计88.65亿元。综上，我们使用上文的表内债务与此两类表外债务加总后预估(假设2023年9月末与6月末的“其他”类有息债务相等，下同) 总有息债务为3,879.74亿元，再根据上文短期有息债务占比(15.67%) 以及ABS短期到期的情况，得到短期到期债务合计764.55亿元。此时，我们看到万科的“三道红线”中净负债率提高15.12个百分点至69.83%、期末现金与等价物对短期债务覆盖比率则有1.68大幅下降至1.32，虽然均符合监管要求但短期偿债压力显著提升(扣除预收款后的资产负债率不受影响)。此外，与上文一样，剔除预收监管资金后在手现金近600亿元，此时期末现金与等价物对短期债务覆盖比率仅0.78，大幅低于监管的要求。
在银行授信方面，受益于“第二支箭”影响，万科 2022 年末未使用授信余额高达 2.033.41亿元，在 2023 年 11 月 6 日金融机构交流会上公司也表示 2023 年前 1-10 月新增银行授信近850.00 亿，银行端融资看起来似乎较为通畅，可一且负面舆情发酵，银行端的融资收紧是大概率事件:债券端，从上文净融资的结果来看，不尽如人意，处于净偿还的高峰:股权再融资方面，万科碍于股价较低的缘故取消了 150 亿元的定增计划，这也加剧了短期偿债压力，另一方面，万科持有万物云价值 164.04亿港元，可提供一定的融资空间。此外，万科在公募 reits 申报获取受理(项目价值 40 亿)也是其资金来源之一。总体来说，万科现如今持有近 600 亿元的可动用现金，完全解决短期到期债务 764.55 亿元非常困难，主要矛盾仍是在银行端，而债券端预计 2025年5月前仍有一定的保障。
来源丝路海洋研报
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