天士力2023年财报印象：将啃老进行到底！

一、关键财务数据

ROE加权 8.75%，同比 -2.04%，提高 528.95%；

收入 86.74亿，同比 86.37亿，增长 0.42%；

净利润 10.71亿，同比 -2.64亿，增长 505.34%；

扣非净利润 11.81亿，同比 7.38亿，增长 60.11%；

经营活动现金流量净额 25.76亿，同比 22.85亿，增长 12.71%；

净利润含金量（经营现金流量净额/净利润）240.52%；

每股收益 0.72元，同比 -0.17元，增长 523.53%；

总资产 167.14亿，同比 164.30亿，增长 1.73%；

净资产 123.68亿，同比 124.05亿，增长 -0.29%；

毛利率 66.80%，同比 64.05%，增长 2.75个百分点；

净利率 11.72%，去年同期 -3.97%；

销售费用率 34.40%，同比 33.51%，提升 0.89个百分点；

管理费用率 3.95%，同比 4.28%，下降 0.33个百分点；

研发费用率 10.57%，同比 9.82%，提升 0.75个百分点；

二、收入构成：

1、按行业划分：

医药工业：

收入 74.21亿，同比增长 3.22%；

毛利率 72.96%，同比提升 1.85个百分点；

医药商业：

收入 12.15亿，同比增长 -14.21%；

毛利率 29.54%，同比提升 2.29个百分点；

2、按产品划分；

心脑血管：

收入 52.53亿，同比增长 3.45%，毛利率 74.93%，同比提升2.18个百分点；

抗肿瘤：

收入 1.9亿，同比增长 -39.67%，毛利率 65.34%，同比提升 0.17个百分点；

感冒发烧：

收入 5.08亿，同比增长 18.42%，毛利率 61.81%，同比提升 10.17个百分点；

肝病治疗：

收入 6.56亿，同比增长 12.96%，毛利率 82.18%，同比下降 0.65个百分点；

其他：

收入 8.12亿，同比增长 3.38%，毛利率 61.47%，同比下降 3.4个百分点；

3、按品种类别划分：

中药收入 59.71亿，同比增长 6.62%；毛利率 72.24%，同比提升2.36个百分点；

化药收入 12.02亿，同比增长 -5.30%；毛利率 80.53%，同比提升1.51个百分点；

生物药收入 1.89亿，同比增长 -23.47%；毛利率 53.49%，同比下降9.65个百分点；

三、资产负债表

资产情况（统计占比较高的主要类目）：

货币资金 44.51亿，同比增加 43.11%，占总资产比例 26.63%；

交易性金融资产 3.01亿， 同比下降 73.27%，占总资产比例 1.8%；

应收票据及应收账款 6.88亿，同比下降 22.83%，占总资产比例 4.12%；

存货 17.48亿，同比增加 15.29%，占总资产比例 10.46%；

长期股权投资 14.15亿，同比增加 37.95%，占总资产比例 8.47%；

开发支出 14.53亿，同比增加 28.81%，占总资产比例 8.69%；

负债情况（只统计占比较高的主要类目）：

短期借款 7.23亿，同比增加 291.95%，占总资产比例 17.97%；

长期借款 14.14亿，同比增加 2.75%，占总资产比例 35.14%；

应付票据及应付账款 5.73亿，同比下降 34.08%，占总资产比例 14.23%；

预收账款 0.66亿，同比增加 3.57%，占总资产比例 1.65%；

合同负债 0.89亿，同比下降 1.71%，占总资产比例 2.21%；

其他应付款 1.84亿，同比增加 427.67%，占总资产比例 4.57%；

四、分红

2023年预计10派3.3，合计派发4.93亿，分红率44.08%；

注：定位创新药，注定是要持续的高研发投入的，能有这个分红率已经可以了。

五、总体印象

1、23年营收并不理想，因为在慢慢剥离医药商业，所以重点关注医药工业板块，医药工业收入全年微增3.22%表现并不好，在研发持续高投入的情况下，营收并没有带来实质性的增长，投资者信心难免低迷，但没办法，创新药的特质就是慢且最后不一定能成功，突然有种在陪小闫董豪赌一场的感觉；

2、今年三大产品类别中只有中药板块小幅增长，主要得益于三大基药贡献较大的力量，其中复方丹参滴丸销量增长9.89%（销售1.41亿盒接近2017年的销售峰值1.47亿盒），养血清脑丸销量增长11.45%，芪参益气滴丸增加8.10%，藿香正气滴丸、穿心莲内酯滴丸等表现也较好（中药增速缓慢，主要因复方丹参滴丸集采中选价下降15%所致，后续观察以价换量情况）；而化药中的蒂清被纳入集采后，并没有实现以量换价，营收大幅下滑；肝药水林佳表现较好双位数增长；生物药普佑克下滑23.47%，这个是大大低于我的预期，应该是适应症未获批，而原有收入又被竞争者侵蚀所致，后续跟踪适应症获批情况；

3、投资情况：长期股权投资又又又大幅增加37.95%，报告期内合营+联营企业合计亏损1.3亿；交易性金融资产亏损0.48亿，其他非流动金融资产亏损1.23亿；金融出身的小闫董终究按耐不住那颗躁动的心；

4、看完年报就在思考一个问题：未来如何才能在天士力上获取丰厚的投资收益？先从市值的角度去看，市值 = 市盈率 * 净利润，目前PE 20.78倍，从历史数据来看当前算是合理值，不高估即可，无需预测未来的PE能达到多少，玄学范畴，无需花太多精力。长期还是要赚企业增长的钱，也就是净利润，那未来天士力的净利润能否增长呢？这要从几个方面去考量：

1)、三大基药的市场地位能否被撼动，目前来看三大基药上市均超过20年，在各自领域常年保持销量第一，目前来看三五年内无法撼动；（进行中）

2)、二线品种的增长潜力，目前来看二线品种增长较好的依然是发家的中药产品，这也是它的优势，而在持续高研发投入的情况下，研发管线也较为丰富，已经形成了研发一批、临床一批、上市一批的良性循环，但从目前处于临床三期的9款产品中来看，很难出现像三大基药那种量级的产品，单品过亿还是可以期待下的；（进行中）

3)、三大基药新适应症获批，这也是未来最有可能放大量的来源，但时间成本巨大，得耐得住寂寞等下去；（进行中）

4)、专注主业，不炒股、不搞大额股权投资、不买酒；（炒股额度明显减少）

再从ROE的角度去看，投资一家公司的长期收益会无限接近于该公司的净资产收益率，所以核心看ROE未来能不能提高，提高后能不能保持下去，从历史数据得知影响公司ROE的因素为“净利润率”，那么未来天士力的净利润率能否提升主要从以下几个方面去考量：

1)、低毛利的医药商业拖累利润率，公司最近几年也在慢慢剥离医药商业板块，希望在短期内能完全剥离，从而聚焦高毛利的医药工业板块；（进行中）

2)、从原材料上控制成本，目前天士力有成立和控股中药种植企业，至少已经在路上了；（进行中）

3)、费用率方面的控制，定位创新药，所以不太可能短时间降低研发费用，未来品牌力如果能持续提升，或者医院端比例持续提升，销售费用降一降还是有可能的，而且下降空间很大；（未做）

4)、依托智能制造为抓手：将数字化技术贯穿用于药品全生命周期，进一步提升生产效率、降低生产成本；（进行中）

5)、适应症获批，产品力提升，独家产品提个价；（未做）

最后希望小闫董摆脱啃老，做到一代更比一代强，如同历史的车轮滚滚向前，不断开拓新的未来。