本文主要探讨在计算风电企业的自由现金流时，如何考虑折旧费用的问题。欢迎大佬拍砖，您的砖头是我前进的动力和进步的阶梯。#风电# $节能风电(SH601016)$ $龙源电力(00916)$ $中广核新能源(01811)$
风电和水电的逻辑不同，风电的寿命是实实在在的，25年左右到寿之后需要大规模更换设备，一般风电设备的折旧年数也在25年左右。
等风电设备到寿之后，还要继续投入资本进行更新建设以维持盈利能力。
而水电不一样，大坝的折旧年限40年，但是使用寿命基本可以达到100年以上。折旧到期之后也不用继续花费大量资本来维持盈利能力，所以水电的折旧费可以算到自由现金流中，但是风电的折旧费想要算入自由现金流中的话，就必须仔细权衡一下。
在公司的对外投资公告中都会披露资本金内部收益率（IRR），先来简单解释一下IRR，我曾经在长江电力成长性分析和估值计算中写过，直接摘录过来。
IRR指的是使得项目净现值等于零的贴现率。换言之，IRR是项目投资的现金流的现值等于投资成本时的利率。
假设一个工程建设需要花费100亿，在第一年初投产使用，第一年产生净利润10亿，以后每年产生净利润10亿。
不考虑通货膨胀，如果该工程只能运行10年（10年后完全报废），那么10年的IRR就是0%，这个很好计算，刚好回本，此时只有使用0%的贴现率才能回本，所以IRR等于0%，如果算上2%的通货膨胀，那么IRR就是-2%左右了，肯定亏本。
如果运行15年呢（15年后完全报废）？IRR约等于5.36%，扣除2%的通胀，就是3.36%；至于这个5.36%怎么计算的，解释起来很复杂，直接在excel中拉公式就行（如图）。
但是IRR计算的只是这个工程整个经营周期的现金流入流出，相当于建造-运营，但是风电不一样，如果要想让风电能像水电一样折旧到期后继续保持盈利能力，必须重新建设风电站。
所以对于风电站，如果把25年后到寿需要的资本开支算上的话，变成建造-运营-建造这个过程，咱们一起来看一看。
假设风电站第1年初（也就是第0年）建设完毕并投产，第1年初现金流出100亿，以后每年现金流入10亿，到第26年重新建造发电站现金流出100亿。
我们可以使用excel拉一个表格计算算一下，如果不包含第26年的重新建造现金流出的话，IRR≈8.78%
如果把第26年的现金流出也算上的话，IRR≈6.89%
也就是如果把到寿之后重新建设，以维持盈利能力的现金开支算上的话，只是会在一定程度上减少IRR，并不会让风力发电企业沦为设备制造厂的打工仔。
如果把上面的每年现金流入从10亿增加到20亿，25年的IRR和26年的IRR差距还不到一个百分点。
但是其中最关键的就是每年现金流入，现金流入越大，到寿之后重新建设风电站对生命周期的投资收益率影响越小。现金流入越小，到寿之后重新建设风电站对生命周期的投资收益率影响越大。
比如每年现金流入变成8亿的话，运营25年，现金总流入200亿，25年的IRR≈6.24%，但是如果把26年重新建设的现金流算上的话，IRR=0%
而根据国家对风力发电的，自2021年1月1日起，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再提供补贴。
所谓平价上网就是参与市场化竞争，盈亏自负，在“碳中和”的背景下，风光发电各大发电企业都在大规模上马，但是用于调节风光发电不稳定的储能设备却很相对较少，未来风电的上网电价很可能因为竞争激烈导致一定程度的下降。
从上市公司：节能风电最近的风电场建设项目的可研报告来看，风电建设项目的IRR基本在8%以上，即便算上风电到寿之后的重新建设成本，依然有6%左右的IRR
所以可以得出一个基本的结论，在电价保持稳定的前提下，风电场的发电设备到寿之后，重新进行建造维持风电长的盈利能力，重新建造的资本开支，对整个风电场的收益率影响有限。
对于电价，我认为也不必过于担心，电力系统的供需关系也是周期波动的，不会长时间供过于求，也不会长时间供不应求。这种周期波动甚至有可能会为我们创造低价进入的机会。
另外关于建设成本，以节能风电为例，2014年上市，上市募集资金所投的两个风电项目的建设成本分别是10084元/千瓦、10938元/千瓦
2024年和2023年投资的风电项目建设成本5875元/千瓦、6425元/千瓦、7364元/千瓦、7691元/千瓦、5130元/千瓦，而且最近两年新建的风电场都配套有储能系统，具有一定的削峰填谷的作用。
很容易就能观察到风电的建设成本在逐渐降低，而且系统的稳定性随着储能技术的逐步发展也在增强。这就意味着在现有风电站到寿之后，配置同样容量的发电设备将会花更少的钱，电站性能会更好。
通过以上分析，其实就能大致判断出来，一个风电站即便是算上到寿之后重新建设的资金流出，风电项目的IRR至少也在6%左右。
所以在计算风电企业的自由现金流时，折旧费用还是要考虑进去的，完全不管折旧费用属于低估企业的自由现金流了。
我认为对于风电企业的自由现金流=净利润+固定资产折旧*一定比例折扣。
具体这个折扣取多少比较合适，我认为你可以随意，如果你要求的安全边际比较大，直接对折就行。也就是自由现金流=净利润+固定资产折旧*50%
以上就是我对风电企业自由现金流的想法，欢迎大佬们一起交流讨论。后面我会先看看节能风电，有兴趣的朋友可以一起看一看呀~
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