就喜欢茅台这样的性格，年报不卡在最后的4月底才报，错过出年报的拥挤期，好有时间慢慢去看，给茅台点个赞👍
主要内容：
1935的成功
未来的增长点
收益率计算
总结
1935的成功
销售费用增加14亿，同比增加40%，与其他白酒企业（季报和中报）销售费用激增对照来看，就能理解了，白酒这两年的竞争逐渐趋于白热化。
我倾向于认为茅台销售费用的增加主要是1935广告费和线下品鉴会所致，要不然1935是很难创作所谓的两年成为百亿大单品的“行业奇迹”。
茅台要把系列酒作为第二增长动力，就必须加大广告投入，去抢占其他中高端白酒的市场。
尤其是1935对标的价格带中最主要的力量就是普五和国窖1573，不努力营销是很难取得百亿单品这个成绩的。
但是茅台1935为什么能成为“行业奇迹”，背后的逻辑是什么？还是需要思考一下的。
曾经茅台旗下有一款酒叫做“遵义1935”，2020年停产，同年茅台1935横空出世，并且迅速成长，撑起了系列酒的半边天，坊间传言就是换了个名字，真实情况不得而知。
1935大卖的一部分原因是对1935的大力宣传和营销，同时部分消费者认为1935的口感与飞天接近。所以1935能够大卖可以理解为是在“消费”飞天茅台的品牌影响力。（这个消费是中性词）
另一部分原因是对1935的销售实行配额制，主要依靠的是经销商。
仅仅换了一个名字，外加大力宣传，就能让一款酒迅速成长为百亿大单品，只有茅台能做得出来。
类似于小米的“烤红薯生意模式”，1935其实就是“飞天茅台”大烤炉中的一颗大红薯。
同时也从侧面印证茅台一直以来“超级大单品”策略的成功，以“飞天茅台”为中心，建立起高不可攀的护城河。同时品牌因为供不应求而散发出来的余温还能助力身边系列酒的发展。
1935在做成百亿大单品之后，未来的增长潜力有限，必然将直面其他品牌高端酒的激烈对抗，尤其是同一价格带的其他名酒的对抗。
从茅台1935批价的持续下降，能明显感受到热度的下降，未来继续实现快速增长的可能性不大。
如果把1935排除出去，茅台的系列酒大概从9亿到90亿，十年十倍年化25%，如果单独摘出来上市，那妥妥的大牛股，增长速度秒杀一众白酒高手。
至于财报中显示的系列酒产量增加22%，但是销量却增加3%，原因可能是由于系列酒今年新增产能于 2023 年 11 月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在 2024 年释放。
也就是说24年系列酒的销量稳定在41000吨左右才算一个健康正常的数值，按照公司的发展来看，实现难度不大。
在看到茅台靓丽的报表之后，也不要高兴过头了，对未来一味的乐观，尤其是在白酒消费市场整体低迷的情况下，我们要保持合理的理性，以及足够的安全边际，来应对未来可能突发的任何黑天鹅事件。
所以对于未来系列酒的增长也不宜报太高期望，况且未来系列酒面临的竞争将会更加激烈。
未来的增长点
经销商数量与合同负债变化不大，没有观察价值。
从i茅台投放量来看，2023年生肖酒的投放量增加幅度要小于1935的增加幅度。1935的毛利率肯定是小于生肖酒的毛利率，这可能也是23年年报上直销毛利率微降的原因吧。
去年公司通过一系列的营销操作，无论是线上的还是线下的，无论是白酒生意还是周边冰激凌、咖啡生意，都给茅台赚足了眼球和知名度。
未来营收增加的来源有两部分，茅台酒和系列酒的产量增长。
上图是茅台产销量其中带*号的都是预测值。
但是在增量茅台酒这块，未来四年可能平均每年约增加2000吨左右，至于为啥22年产销比例那么低，我猜测茅台有调控报表的倾向，毕竟在22年的时候，疫情走势还相当不明朗，调控报表合情合理。
但是这部分隐藏的销量并没有在23年释放出来，同时结合“内部交易未实现利润”近几年的大幅增加到150亿，能够很明显的看出茅台调控报表的倾向（传统技能）。
茅台酒2023年产量5.7万吨，对于茅台酒的产能，依然维持我在从茅台三季报看未来增长点所做的判断，茅台酒未来四到五年的产量基本稳定在5.6-5.8万吨左右。
这样的话在2026年-2030年左右茅台酒的销量基本不会有太大变化，到那个时候，再要想实现10%的增长，每年营收需要增加100多亿，除了茅台提价以外，能扛起增长大旗的只有系列酒了。
但是除了1935，茅台还能否再造一个百亿系列酒大单品呢？会以什么形式出现呢？是延续1935的特点依然以“茅台XX”的形式出现，还是靠单纯的品牌战略单以“XX”品牌形象出现呢？
这些不得而知，就像1935成为百亿单品一样，只能期待管理层未来能带来下一个惊喜（我就继续坐着吃瓜等待）
在系列酒产能这块，未来不是问题，23年年报显示“3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”工程进度90%，“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目”工程进度30%。
预计24年“3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目”将实施完成，产能最晚将于25年左右彻底释放。
到时候会有多出三万吨的中高端白酒冲向市场，可以预见届时才是系列酒真正利剑出鞘的时刻，必然将会有一场血雨腥风的厮杀，不知道目前的中高端品牌大佬是否瑟瑟发抖，脊背发凉呢？（洋河，说你呢！加把油啊！😕🙃）
再来看一下管理层对未来白酒趋势的判断，
管理层对白酒消费趋势的判断是偏向于乐观的，管理层认为未来经济持续向好的趋势不会改变。
结合目前白酒消费场景的主要场景“商务消费”来看，经济向好的趋势必然导致白酒消费向好的趋势，这点是可以预见的。
同时管理层认为全国白酒行业进入了“存量竞争”时期，存量竞争就是各地“军阀”刺刀见红，以大吃小的时期。茅台未来也做好准备了，系列酒扩产放量，准备杀入中高端白酒市场当中去。
最近市场上总是流传着对白酒消费未来悲观的声音，我认为不至于过于悲观，白酒在商务饭局是作为一种迅速熟络关系的利器，随着经济活动的变化，尤其是民营企业经济活动的变化，消费状况出现变化是很正常的事情。
另外即便未来白酒消费持续减少，都不会影响茅台的逻辑，因为这个世界是“慕强”的，无论政界还是商界，眼睛都是向上看的，消费习惯也是由上传导的下的。而茅台就在其中稳坐金字塔的地位，目前来看无人能够撼动。
最后简单来说说茅台的投资业务。23年开始，茅台的投资业务算是开始试水，主要的就是投资了两个产业基金（私募）。
后续如果效果好的话，扩大投资也说不定。毕竟账上上千亿的现金，至少也要找一个能够跑赢通货膨胀的理财方式吧。不然白花花的银子存在银行吃利息，能不能跑赢通货膨胀还真说不准。
交易性金融资产增加4亿，主要是债务工具投资。买入返售金融资产增加35亿，主要是国债逆回购。
债权投资53亿比22年增加50亿，主要是一些银行的债券，其中大头是“贵阳银行有限公司”32亿，支持一下当地银行发展，无可厚非。
其他非流动金融资产40亿，就是两个产业基金招华和金石两个产业发展基金（私募）。没啥重要的东西，四平八稳。私募基金投资额也不大，未来还要观察收益率情况。
收益率计算
公司在年报中指定的第二年增长计划，基本都能准确地完成。针对茅台这类公司根据茅台酒精确计算净利润，自由现金流没有太大意义。粗略计算一下即可。
2018年茅台归母净利润352亿，2023年归母净利润747亿，折合年化增长约16%；但是净利润从2018到2023年折合年化约15%。
造成这种差异的主要原因就是，归母净利润占净利润比重的变化。
归母净利润占比净利润表中变化的主要原因是因为少数股东损益变动导致的。少数股东损益的产生主要是茅台销售公司并不是茅台全资控股，其中还有集团公司的部分股份。
其中占比的变化很可能是因为一些经营政策改变导致的，但是不管怎么说对股东来说是好事，相当于从集团公司手中抢过来一些蛋糕所以对未来茅台的增长保守估计可以按照年化13%来计算。
五年后归母净利润达到1360亿。目前市值2.15万亿，此时买入的收益率约为3.48%（747÷21500=3.48%），五年后收益率6.4%（1376÷21500=6.4%）
简单计算五年平均收益率=（3.48%+6.4%）/2=4.94%≈5%
也就是如果茅台在2.15万亿的时候突然退市，股票不再流动交易，未来五年所有自由现金流（约等于净利润）全部分红，那么在2.15万亿市值买入的话，五年平均收益率保守计算大概在5%左右。
此时对照一下自己的机会成本，与5%相比能否让自己满意。
当然也可以用老唐的估值法，五年后合理估值30pe，五年后市值将达到4.1万亿，市值变化折合年化约14%
总结
1、茅台1935的成功一方面来自于对“飞天茅台”品牌余温的利用，另一方面来营销的发力以及经销商的协助配合。
2、2022年隐藏的部分利润还没有释放，为后续平滑利润争取了更大的空间。
3、到2025年系列酒产能完全释放的时候，就是茅台系列酒利剑出鞘大杀四方的时候。希望届时茅台管理层对系列酒的品牌运营能让大家眼前一亮。
4、茅台的投资业务刚开始上了尝试，稳稳当当地向前迈出了一小步，后续需要观察成效如何。
5、管理层对未来白酒的消费前景乐观，经济长期向好的趋势决定白酒未来长期向好的趋势。
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