缘起：大家好，我是小C，分众三季报表现不错，也没有什么特别需要注意的事项，借着看三季报的机会，再理一理分众的相关业务。如有错误之处，望不吝赐教，文章底部插入的视频可以评论留言呀
主要内容：
依然还是周期
财务数据浅析
总结
依然还是周期
近日分众传媒发布2023年三季度财报，第三季度实现营收31.6亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润13.7亿元，同比增长88.48%
前三季度实现营业收入86.8亿元，同比增长17.71%；实现归母净利润36亿元，同比增长69.06%
就是简单的营收增长、毛利增高、坏账减少。对应逻辑也很简单，分众的各项成本基本固定，所以营收增加必然导致毛利增高，还有一方面原因就是没有出现新的强劲竞争对手出现，分众在梯媒行业还是基本处于垄断地位。
另外就是经济环境的好转，导致的应收账款坏账减少，这也更明显的反映出分众的周期特性，毕竟广告对于企业来说需求弹性很大，收成好的年份企业就会多投些广告，收成差的年份企业少投些，甚至收成差的年份赖赖账。
另外分众的信用减值转回是否涉嫌操纵利润，唐师在旧文老唐实盘周记2023年8月12日纯洁版补发存档也分析过，是由于分众对应收账款保守的计提政策导致的。经济环境不好、加大计提坏账准备的力度，确实说得过去，而且在另一方面也会加重分众的周期性。
至于广告主结构的变化是否会烫平分众的周期性，我认为很难，因为经济周期基本上是对所有行业无差别攻击，或许会有一两个优秀的企业能超越周期，但是分众靠的不是一两个企业来生存的，前5大客户占比持续年维持在20%左右，剩余的80%的营收都要靠各种各样的中小企业来支撑，中小企业的抗周期能力只会更差。
而且前五大客户营收金额也是和总营收一样，随着周期波动。分众没有披露前五大客户是谁，但是根据广告主结构的变化大概能推断出，前五大客户结构也是有变化的。可见即便是不同行业中财大气粗的广告主，广告预算也是和经济景气度挂钩的。
图中GDP增速是折线图、营收和前五大客户是面积图
对于周期，我没有能力预测，也不相信各路大神的预测，只是牢牢地盯好手中的分众，这块“地”有没有发生变化。
至于分众何时能够跨越周期，这个我认为还是要看分众的营收相对经济周期的表现来看，最少要有3-5年反周期的表现才能被认为跨越周期了吧。
财务数据浅析
公允价值变动收益由去年同期亏损4.3亿，到今年收益0.25亿，主要系其他非流动金融资产的公允价值变动所致。其中“其他非流动金融资产”主要是一些股权投资，私募基金投资等。
对比上证指数同期变化，2023年1月上证指数开盘3087.51，到9月底收盘3110.48，涨幅0.7%，根据分众其他非流动金融资产27.8亿、公允价值变动0.25亿计算出涨幅0.9%基本合理。
信用减值损失及资产减值损失合计为转回 5,440.50万元，上年同期为损失 34,514.49 万元，主要系随着经济复苏，预期信用损失率有所下降，转回了减值损失所致。
经济逐渐回暖，以前预计的坏账转回，相对上年计提的损失来说金额也不大，所以利用坏账调控利润的嫌疑很低。继续印证发布中报时，坏账转回不存在调控利润的观点。
再有就是两条关于股权基金的信息。第二条没有什么好看的，就是基金正常的设立和备案。
第一条信息结合分众8月29日发布的公告来看，主要是“鉴于政策法规、客观环境及标的项目有所变化，合伙企业依据实际运营情况拟调整合伙企业的认购规模。”
简单来说就是由于可能由于不看好外部环境或者未来标的发展，缩减基金规模，调整各个投资方的认缴出资额。其中分众认缴出资金额相应调整为人民币2,000万元。涉及金额也不大，或许是当时部分投资人依然不看好当前的环境吧，对分众来说没啥影响。
其他相关财务数据，也没有太多的信息，分众的整体经营状况还是比较稳健，资产负债表结构也没有太大的变化，货币资金占比较大，四平八稳，至于更多的信息还是等2023年报出来之后再详细看看。
整体而言分众业务简单、经营稳健，所以我依然看好并持有分众。
下面简单说说分众的估值。
前三季度净利润占全年净利润的比例基本稳定在70%左右上下波动，2023年前三季度净利润35.83亿，预估全年净利润52亿。
采用席勒估值法，十年平均净利润44.1亿，合理估值44.1×25=1103；理想买点1103×70%=772亿，卖点=1103×150%=1655亿。
总结
1、我认为分众的周期特性并不会因为广告主结构的变化而变化。
2、经济逐步复苏，分众经营情况持续向好。
3、整体而言分众业务简单、经营稳健，所以我依然看好并持有分众。
其实我每次独立地写分析文章全靠“憋”，并不是想有些朋友想象的一样“文思如泉涌”，一般情况下一篇文章平均需要四到五天的时间完成，这四到五天还要穿插工作、生活的各种干扰，在每次回看自己以前的文章，总是会看到各种各样不足的地方，没有分析到位的地方。
一方面说明自己对企业的理解还没有到如数家珍的地步，另一方面说明自己的专注力、思考能力、日常收集信息的能力还有欠缺。所以还请各位读者多多包涵，非常欢迎发现问题直接指出的朋友
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