【天风电新】威迈斯：市场关心的问题解答-0725

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上一版我们介绍了公司基本逻辑，此处对一些市场关注的问题进行解答。

🌼同为车载电源集成厂商，和欣锐科技对比如何？

1、产品层面：磁集成较板集成更具成本优势

核心差异在于磁集成、板集成。威迈斯主要工艺为磁集成，欣锐为板集成（物理集成）。磁集成通过将连接器直接焊在PC板上，体积相比板集成缩小1/5，重量减轻约0.5kg，节约连接器、壳体成本，并实现全流程自动化，估算降本可达几十-一百元。

2、客户层面：前五大结构有所差异，弹性客户分别看理想、比亚迪

①威迈斯

（1）前五大客户：上汽（20%）、理想（11%）、吉利（10%）、奇瑞（8%）、长安（7%）。

（2）具体来看：理想是全系独供；小鹏P5、G9（800V）独供；长安奔奔独供；奇瑞EQ1独供；其他客户包括雷诺、通用、阿利昂斯等。

②欣锐科技

（1）前五大客户：32%（吉利）、17%（比亚迪）、15%、7%、3%（后三名有两家是小鹏和本田）。

（2）具体来看：吉利雷神混动独供、极氪独供；银河系列A供；比亚迪DMi中20-30%份额（比亚迪唯一外部供应商）；奇瑞鲲鹏A供；长安深蓝A供；小鹏P7、G6 （800V）独供；长城欧拉朋克猫、闪电猫、芭蕾猫A供；其他客户包括戴姆勒、丰田、日产、现代等。

3、盈利层面：客户销量稳定、产能利用率较高、经营良好，威迈斯盈利能力更佳

①威迈斯：近3年毛利率为26%/22%/20%，净利率为1%/4%/8%，产能利用率为49%/94%/117%。

②欣锐科技：近3年毛利率为2%/21%/14%，净利率为-81%/3%/-2%，产能利用率为35%/83%/58%。

🌼公司未来成长性如何看？

1、新能源车载电源集成产品：收入增速预计跟随新能源车销量增速，24、25年约30%+、20%+。

重点关注客户：（1）理想，目前L6-L9全系独供，ASP约3.3k，W平台为800V，预估ASP可达4.5k，预计理想23-25年收入分别为9.7、14.2、19.1e。

（2）比亚迪，23年实现从0到1突破，配套宋plus、秦plus dmi等，预计全年出货24万套，贡献营收约4e+，规划24年出货翻倍，预计比亚迪23-25 年收入分别为4.7、8.7、11.7e。

2、液冷超充模块：高ASP、高毛利率新品，预计25年贡献25e营收，释放弹性。

单个模块ASP 7k，一个桩9个，单桩价格6.3w，理想、极氪已订购2w桩，预计25年贡献营收9e+，考虑其他客户，预计25年液冷超充模块营收约25e。

🌼盈利预测与投资建议

综上，我们预计公司23、24、25年净利润分别为5.2、7.4、10.7亿元，增速分别为76%、44%、44%，发行市值对应PE分别为38、27、19倍。