$汇丰控股(00005)$ 在业绩公布后借势调整，意料中事，上周本栏已准确预测到。汇控股价在过去一年，是欧洲银行股中表现第二最好的，今次下跌主要是获利回吐，而非完全转势。
汇控第四季全球业务表现的确比市场预期略差，今年管理层对业务指引亦相对保守，尤其提出汇率对盈利的影响，意思就是如美元太强，汇丰大部分业务在美国以外的亚洲和欧洲，将受负面影响。但事实是今年以来，美汇指数不升反跌，可能部分受到近日美国总统特朗普埋怨美元过强的影响，部分是美国联储局加息的步伐仍未清晰，市场判断3月加息的概率虽已升了不少，但仍低于四成（我认为太乐观，应该不止这水平）。更重要的是从过去经验，加息周期前美元在预期推动下升值，正式开始后回软。
另外汇控资本充沛，tier 1资本高达13.6%，足够支持业务扩张。现价计6厘以上的派息率稳定，虽然10亿美元回购比预期少，但如有需要，买完可再买。在美国加息步伐加快的预期下，汇控已故意增大盈利兑美息的敏感度，每加息25点子，盈利应增加17亿美元。非常重要的一点是业务已重拾增长，亮点在香港、中国内地、亚洲和英国按揭。
高层接班隐忧 拖累管治质素
我对汇控有两点担忧。第一是管理层的交接拖得太久。主席范智廉和行政总裁欧智华都明显眷恋高位，仍未选出接班人，可能产生管理质素折让。第二是特朗普政府令全球贸易蒙上不明朗阴影，而汇控正是全球最大的贸易融资银行。
我预期股价将在64至68元区域整固一轮，然后应能逐渐攀升至70元以上。最关键的当然是timing，业绩有点失望，不少券商调低目标价，按道理股价在第一季业绩前难有突破。但从去年起，北水才是「聪明钱」，去年捞底买汇控赚了不少，今年一直是净沽出，改买中寿（2628）及内银。我觉得北水担忧的不是业绩，和我一样，是在观察特朗普会否真的掀起中美贸易战。内地专家一般认为特朗普虽开始推动移民、医疗、税改等新政策，但对华政策有拖延及软化迹象。如预期3月中推出的税改建议不包含高关税或更复杂的边境调整税（border adjustment tax），那么中国投资者将松一口气，或加快重投汇控怀抱。
美对华政策软化 加快北水重临
今年最大宏观趋势是全球再通胀（reflation），因而容许美国加息。中国通胀亦明显回升，上月PPI急升至6.9%，CPI升2.5%。更有迹象通胀逐渐由上流渗透到中、下游行业。如有能力，可逐个行业分析，煤碳、钢铁、化学材料，甚至航运都有人在看。但对普通投资者来说，最容易去参与这reflation trade就是买银行股。其实机构投资者亦然，经过8年的金融海啸余悸，银行股估值偏低，更严重低配，正形成近月银行股急升的最佳燃料。从美国大选起计，虽已升了数月，美国银行板块亦升了三成，但估计动作较慢的大型退休基金仍远远未回到中立配资。
加息利银行业 分散投资各地银行股
最难抉择其实是买哪一个地方的银行。卖花赞花香，美国人说特朗普政策对本土经济非常有利，因此应买最多存款的美银和地区银行。欧洲人说不用担心今年各国选举，就算极右派上台，有如英国脱欧、特朗普当选，股市可能不跌反升。他们仍对欧洲央行有极大信心，而欧洲银行估值远低于美国，如德银和瑞信等的市帐率更低于中国的银行。中国人就当然偏好如$建设银行(00939)$ 、$招商银行(03968)$ 等内银股。经济回暖，坏帐率似已见顶，再加上连人行都已开始收紧货币政策，间接加息，除有利于防风险之余，银行亦能受惠息差扩阔。
我的决定是分散投资。在美国买点银行ETF，中国买了早已介绍过的建行等银行。汇控则既是我选择的欧洲银行股，亦代表整个亚洲新兴市场。（中环资产持有汇控、建行的财务权益。）
中环资产投资行政总裁
[谭新强 中环新谭]
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