【公司跟踪】科大讯飞
公众号： 心平欢乐的投资世界 20210110
A.我曾经在去年上半年买入过讯飞，后来放弃了，因为看起来似乎每项业务都不错，但就是看不到哪一项业务有稳定的变现逻辑：2B业务有教育、法院、医院等，但都是非标化定制，且深受地方政府的资本开支约束；2C业务似乎切中了消费者的痛点，但性价比却并不突出；
①20200509【公司跟踪】科大讯飞：“新基建”标的 20200509
②20200510【交易】跟踪与买入：科大讯飞 20200510
B.于是我就退出了，回到观察者的状态，直到去年11月初，中信证券出了一份跟踪报告《教育引领，拐点已至》，把目标价上调到62元；然后12月，不少机构开始密集调研，与公司交流的重点也是教育业务，从订单获取到实施细节，基本上把整个业务模式都理清楚了；
C.讯飞的教育业务，与市场中大热的在线教育不同，后者面向C端学生用户，依靠烧钱快速的把流量积累起来，以此形成寡头局面，目前正处于不断融资厮杀的红海竞争阶段；而讯飞则多年来聚焦于“中间载体”的学校层面，通过一个一个的非标项目去缓慢积累，等待风口的到来；
D.这让我想起医药行业，同样是刚需且有不计成本的消费倾向，同样是使用者并不完全是支付者，患者的费用大部分医保埋单，小部分自己埋单，而学生的费用大概一半是家长埋单，一半是政府的教育经费通过学校来埋单；讯飞选择了B端，这里的非标化竞争相对缓和；
E.但是，由于要一个一个学校的进行定制化销售和服务，由此带来的销售费用和研发费用就很高，所以业绩就出不来，增长速度也起不来，讯飞的股价也就一直浮浮沉沉；期间有一段时间，公司转向以翻译机为代表的C端业务获得突破，但这一势头又被疫情给中断了；
F.B端的突破口是在19年底逐渐打开的：过去几年，政府对于公立教育的思路逐渐改变，不再推崇在公立学校内的减负和放养式的快乐教育，因为发现越是这样做，学生在校外的负担就越重，越是快乐不起来；与其把责任推给家长和校外培训机构，不如重振校内教育体系；
G.一旦有了这样的思路，部分地方政府和教育部门就会开始有所作为，其中一个就是“集中力量办大事”，进而形成了类似于医疗行业的“集采模式”；一定程度上，新冠疫情带来的冲击，正在加速教育集采模式的风口形成，而投资者之所以关注讯飞，正是看到了其集采订单的不断获得；
H.集采模式对于讯飞的好处在于，第一是大幅减少了销售费用，讯飞可以把减少的销售费用转化为价格折扣，在竞标中取得优势；第二是大幅减少了讯飞的研发和服务费用，集采带来了产品研发和实施的标准化与规模化，而在这一领域，讯飞已经进行了长期的积累；
I.讯飞深耕B端多年，前期使用免费策略切入，中期采用保本策略增强粘性，这一模式被广泛应用于教育、医疗、法院等领域；这一策略的目的在于培育使用者的长期习惯，一旦习惯形成，有了依赖性，就不会轻易更换，但缺点是培育的时间成本过高；
J.在交流中，管理层详细解释了智慧学堂、个性化学习手册等产品的特性，在我看来，这些产品并不难模仿，讯飞只是获得了一定程度的先发优势；这一优势在“十四五”开局之年，地方政府有新的目标、财政资源相对充足的情况下，也许会进一步拉大；
K.教育是一个极度“内卷化”的领域，过去公立教育放养，学生和家长们就在校外培训里内卷，现在逐渐回归到学校内，一旦个别学校、区县和城市的考试水平因为采用了较为积极的策略而得到显著提升，那么公立教育系统内的内卷化也会形成，由此带来一个新的风口；
L.以上，就是我重新开仓科大讯飞的定性逻辑……