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前言：在昨天和今天，我分别进行了一笔卖出和买入操作，将一直想卖掉的农业银行清仓了，新买入了一家我认为前景很不错的公司。
以下是正文：
01、卖出农行的原因
我最近一段时间一直在考虑卖出农业银行，在昨天也就是 1 月 7 日终于下定决心清仓了，这里记录一下原因。
农业银行虽然低估，市盈率 6.1 倍，市净率 0.75 倍。但是光低估肯定是不够的，长期来看农行业绩增长速度也极其缓慢，未来几年能有 5% 左右的业绩增长就算烧香了。
一般来讲，估值是与业绩增长速度正相关的，既然农行长期增长前景如此低，那么凭什么会有估值修复呢？
而且 4-5% 的股息率结合低速增长也比较一般，在港股像这种增速极低的公司，股息率动辄 8% 左右。
再说说农行的基本面吧，虽然农行广泛布局县域地区，使得揽储成本大概是上市银行里最低的，但是放贷利息也不高，所以其净息差并不算顶尖级的，而且农行揽储成本低的优势也有可能慢慢被侵蚀。、
更严重的问题是农行老国企病严重，经营效率很低，所以农行业绩注定不会很好。面对不断变革的经济环境、金融环境，也会显得船太过笨重难以掉头。
想到这些以后，我就果断清仓了。虽然继续拿着可能不会亏，还有可能我卖出后估值会小小的修复一下，但我不会太后悔。
不过，我持有农业银行一年半的时间里，收益大概也有 13% 左右，比存银行的利息肯定是高出不少，中间还遭遇了 2018 年大熊市，足以见得银行存款不如买银行股这句话多么正确。
农业银行也并不是说就是个烂公司了，近几年农行资产质量还是有很大提高的。
2019 年三季报显示，其不良贷款率 1.42%，拨备覆盖率 281.26%，都是近 5 年以来的最好水平。
所以说，如果农业银行的估值能够更低一些，投资价值就会非常高了。
我认为好的买点是股息率 5.5~6% 左右，市净率 0.6 倍左右，对应股价 3 元左右时，会是非常好的机会，希望能有这样的机会吧。
02、新买入的一家公司
在卖出农业银行前，我就在考虑买入哪只股票比较好。在兴业银行、伟新新材、福寿园之间思考徘徊了一天后，我选择了福寿园。
其实兴业银行也是好公司，我也有部分仓位，只不过我目前在金融股上的仓位已经比较重了，所以没有加仓兴业银行；
而伟星新材也是个细分领域龙头，是塑料管道制品的隐形冠军。
在竞争如此激烈的行业，伟星新材却依然赚的盆满钵满。2018 年其毛利率、净利率分别高达 46.77%、21.43%，2019年前三季度毛利率依然高达 46.8%。足以见得伟星新材盈利能力的强大。
只不过伟星新材强在零售端，而目前商品房精装修比例提高是大趋势，走工程渠道可能对伟星新材的固有优势形成了一定的冲击。公司在三季报业绩发布会也坦诚了这一点。
伟星新材三季度营收、净利润增速突然下降至 5% 左右，而 2014-2018 年期间，其营收复合增长约 15% 左右，净利润复合增速更是高达 25% 左右。
所以三季报出来后，伟星新材股价下跌了 30% 左右。
我倾向于认为，目前的伟星新材是一个不错的机会。但我同时觉得，福寿园可能会是更好的选择。
这里最硬的逻辑是，主业为殡葬行业的福寿园将会是受益于人口老龄化的公司之一，这个确定性是无与伦比的。
2017 年，殡葬行业的市场规模大概 990 亿左右，2013-2017 年化增长为 17%。随着全国人均收入的提升，人们在殡葬的支出也会有“消费升级”效应。
行业的整体格局是，各地的国营单位基本上垄断了当地市场，国营单位占有 90% 以上的殡仪馆，70-75% 的公募。民营企业总体只起补充作用。
殡葬行业政府审核准入较为严厉，进入壁垒较高，因此这个行业的竞争不算激烈。
福寿园的业务分为三大板块，分别是墓园服务、殡仪服务、其他业务。其中墓园服务 2018年收入占比为 86.4%，殡仪服务收入占比 12%。
我选择买入福寿园，也是因为看到了其未来有机会实现比较大的增长，主要来自于以下三个方面：
1、我国人口老龄化越来越严重，2011~2018年全国每年死亡人数都超过了 950 万人，并且逐年升高，联合国预计到 2025~2030 年，我国年均死亡人数将提升到 1293 万人。
那么从大的行业基本盘来说，5 年内能够提高 30% 左右的客单量，年化增长 5.5% 左右。
2、福寿园是行业内唯一一家经营管理比较出色的民营企业，拥有向全国扩张的能力和潜力，目前的市场份额也仅仅只有 1.5% 左右。（美国最大的殡葬服务商市场份额 16%）
并且在行业会有增量的情况下，全国的殡仪馆数量居然是在下降的。这就为竞争环境创造了更好的氛围。
3、政策上鼓励火化，但目前全国遗体火化率仅有 50%，可提升空间巨大，也能够成为行业的增量。
4、2012 年时，我国每次火化平均消费就超过 1 万元，目前只会更高并且还会增长。量价双击，营收增速值得期待。
5、殡葬服务行业整体来说，由于行业的性质，从业人员普遍素养一般，但福寿园经营行业多年，有充足的人才储备。
6、最重要的一点是，公司管理层充满了进取心。通过内生成长和并购及BOT项目，公司在稳固大本营上海地区的同时，先后进入了 15 个省级区域的 30 多个城市，而且扩张还在不断的进行。
自从 1994 年上海福寿园开张以来，于 2001 年开始向全国逐步扩张。2018 年，上海地区的营收占比逐渐下降至 50% 左右，依靠单腿走路的情况大大缓解。
2010-2018 年，福寿园营业收入年化增长达到 21.4%，净利润年化增长 21.3%。2018年营收、净利润分别同比增长 11.8%、17%，2019上半年分别同比增长 15.5%、13.3%。
业绩增速有所下滑，这可能是福寿园股价最近一年来下跌超过 30% 的原因，不过我认为这就是机会。
7、管理层也还算靠谱，目前来看没有侵占小股东利益的举动，诚信值得信赖。
除此之外，福寿园盈利能力也是非常之强，2018年以前毛利率长年保持在 80% 左右，2018~2019年下降至 60% 左右，但依然非常惊人；净利率长期保持在 30%~35% 以上的超高水准。
主要原因在于其拿地成本极低，早期的上海福寿园拿地成本仅仅只有几百元/平方米，后来的墓地成本稍高，但相比其平均 11 万一个的墓地价格，利差是巨大的。
不过，由于福寿园是慢周转的生意，因此其ROE也仅仅 15% 左右，不算特别突出，但也处于优秀的范畴。随着后期扩展的项目步入正轨，福寿园整体盈利能力有望再上一个台阶。
总之，福寿园是一家增长前景可观、盈利能力出色、具有较大经营壁垒的企业。
目前福寿园市盈率为 22.2 倍，预计其未来三年实现 15%~20% 的净利润增长，给 20~25 倍市盈率，实现年化 20% 左右的收益非常有希望，后面我还会择机加仓。
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