昨天晚上23点11分，有位朋友在茶馆提问：
因为天色已晚，我简单回答了一下。
但是看起来这位朋友还不是太明白，今天早上起来写一篇文章回答吧。
我们对待茶友的态度是认真的，哈哈。
首先想说的是，无论是以收益率视角，还是市值视角，或者内在价值视角，实际上都可以。
那我为什么采用收益率视角呢？
因为这个方法直接从现金流折现法而来。
现金流折现就是从未来往现在折，然后以未来那个点的价值与当下价值的比作为你的总收益率，也能算出年化复合收益率。
收益率的视角在其他假设都一样的情况下，只是从现在往未来看，连折现率都省了，假设因子更少。
这种方法也更究竟。
就像我们去买下一个公司，这个公司永远不会上市。
今年利润100万元，预期未来十年利润年化增速15%，也就是10年后可以赚到400万，确定性非常高。
那假设我们以1000万买下，当年收益率10%，十年后收益率就是40%，这个收益率相信所有人都会满意，那我们就会买。
这个案例完全从股权思维出发，你的收益率就是实打实的收益，你不用想市场先生出价，不用想高价卖给别人。
你买入的时候只需要看着公司本身的收益率是否让你满足，满足你就买。
很多人的疑问可能随之而来了，那难道市场出高价也不卖么？
不是的，我们说了，这是买入的出价，买入的时候只看公司本身是否能提供足够的收益率。
卖出的时候，我们依然看相对卖出价格，公司的收益率是否令人满意。
比如十年后，公司的价格变成了4000万，我们卖么？
当然不，我们继续持有继续投入。
变成1.2亿呢？
那可以看看你的其他机会成本，然后考虑要不要卖出了。
要是有人直接出2个亿，那直接卖给他就是了。
我们基于收益率的视角来衡量每一笔买入，是不是说我们的收益率就是我们计算的这个收益率呢？
不是。
在公司赚真钱、管理层对股东负责的情况下，这个收益率是是这个生意本身一定能够带来的收益率，是确定性最高的收益率，是所需假设最少得收益率。
但是，还有市场先生的存在。
市场先生一定会频繁出价，甚至出高价。
市场先生长期而言会显著提高一个理性投资者的收益率。
这就回到了开始的问题，为啥不把这部分加上去呢？
这是因为我们买的时候，要基于保守的原则，宁愿估低不估高，我们只从生意本身出发，即使市场先生永不出高价甚至不出价，我们也能获得良好的收益率。
这个视角，能让我们自动屏蔽恐惧、贪婪。
想一想老巴买入的喜诗糖果，五十多年来，老巴的收益率只来自喜诗糖果本身创造的收益率，没有一分钱来自市场的估值变动，甚至也不来自喜诗糖果的价值变动。
反过来想，反过来想。
假设我们采用你说的那种方法，既计算股权收益率，又把内在价值的提升加上去，这很容易诱导我们盯着市场的出价。
另外就是公司在这个期间赚取的资金，不是全分给我们了，然后我们拿着这个到手的钱再额外有了一份内在价值的提升。
这种公司应该是非常非常罕见的，我们不能用罕见的例子来支持我们的投资体系。
公司赚的钱可能全部用来扩大再生产，也可能大部分用来扩大生产小部分分红。
总之，只要在公司赚取真实可持续利润，管理层为股东负责这两个条件下，公司如何利用赚取的现金流，都不会影响到我们股权思维下的股东收益率。
反过来想，我们就以你提出的五粮液的例子来看。
如果五粮液当下20PE，十年内年化增速是10%，当下收益率5%，十年后就是13%。
这个期间的平均收益率大概在9%左右吧（粗略计算，直接相加除以2）。
那好，我们假设20年后股权价值，假设还是20PE，那就今天的100万股权变成了259万。
这样下来，你的两个收益率加总，我们直接加，就是24%。
更满意了，看不出问题，对吧？
好，那顺着这个角度我们来到市场，会发现采用这个体系的人会怎么操作呢？
面对33PE的五粮液，这哥们开始算，今年收益率3%,十年后7.7%，平均5.3%。
还有股权呢，现在30倍，十年后也给30倍。
现在一股收益1块钱，出价30.
十年后一股收益2.59，价值77.7，年化10%。
加起来就是年化15%左右，买！
实际情况呢，可能十年后五粮液的估值随着市场和经营环境变化变成了10PE，价格从30变成了25.9，总的十年年化比5.3%还低。
而如果五粮液并不是100%分红，实际上也不是，如果按照60%分红率，他的收益将降低到3%以下。
看到问题没，这个思考方式，依赖于市场报价了。
只要一个投资体系的收益获取是依赖市场报价，一定会受到短期情绪的影响，一定会敢于在30多倍买五粮液，敢于在40多倍买腾讯。
回到我们股权收益率的模式，就不用依赖市场报价。
还是五粮液这个例子，如果我们用20PE买入，同样的假设下，当下收益率5%,十年后13%,十年的年化收益率在9%左右，这个收益率我们是不太满意的。
如果用30PE买，十年年化收益率则只有可怜的5.3%，我们更不会买。
而如果到了15PE，收益率有6.6%，十年后则高达17%，平均年化有12%左右，这就进入我们的买入区间了。
那有的客官就问了，那到时候股价不涨怎么办？
我们就打他股价不涨。
还是按照60%的分红率，当下分红就有4%,十年后10.2%，他股价即使不涨，我的收益率也不会差。
还是按照那个假设，估值跌到了10PE。
当下每股收益1块钱，到十年后是2.59元。
当下15PE买入是15元，十年后估值下滑到10PE，股价变成了25.9元。
看到这两个例子的差别了么？
以股权收益率的角度买入，连下跌的估值都伤害不了你。
我们不必举更极端的例子，比如股价下跌到5PE。
如果利润真实可持续、管理层对股东负责的两大条件仍旧成立，估值十年后下跌到这个程度，我保证会乐死你的。
你只需要依靠分红再买入，就能获取超高的回报率。
况且，即使从15PE跌到5PE，股价也不过从15块跌到了13块，但是你分红再投入的收益率会令人瞠目的弥补股价的下跌。
总结下，我采用股权收益率角度，不是因为这个收益率就一定最贴合实际收益率，毕竟还有市场先生来回横跳。
是因为这个收益率直接从股权思维出发，最简洁最有力最保守，最能有效屏蔽恐惧贪婪等情绪的干扰。