$微创医疗(00853)$ $乐普医疗(SZ300003)$ 这次微创的操作，我的理解大概是这样的情况（如果说的不对全当我放屁）：原可转债（高转股价，目前看难以达成，而且好像是0息）7亿多美元，然后部分持有人（大概率是机构，有可能有一大部分都是高瓴）和微创达成一致，让微创购回他们持有的共计2.1亿美元的原债，然后定向向他们重新发行2.2亿美元的，5.7%左右的高息，低转股价（12元多）的新可转债，相当于置换，属于对这些机构的一种保护和补偿，也将他们的持有风险降到了最低。代价则是，这部分新债的大概率转股稀释的权益（低位贱卖股权），同时，原债剩下的4亿多美元，如何处理？到期能否赎回？以及他们的权益为何和这2亿多的机构持有人差别巨大的问题。所以根本矛盾是，原债务的风险并没有得到妥善处理，然后还直接以低价损害股东利益的方式来特殊化地保障机构的利益，这个可能才是市场无法忍受的原因。
微创目前的问题也不在于其研发能力和技术。其技术和产品创新性是不可否认的，而目前的问题也不在于投入巨额研发后亏损严重，而是即使抛去研发后依然只能盈亏平衡。问题更不在于其营收，因为营收是增长的，而是在于对于一家轻资产企业来说，其高昂的营销费用和管理费用居高不下的问题如何去解决。未来市场空间是很大，营收存在进一步的持续增长可能，但如果同时伴随的是营销费用和管理费用也同步增长，哪一天才能实现盈利呢？在目前的货币环境和经济环境，以及医疗政策背景下，市场预期可能也变得很低迷，再加上微创除了一两个子公司外，整体并没有自我造血的能力，现金流又是命脉，融资环境变难了，又对其持续经营是一种打击。
当然，微创不会死，微创粉也说，那么多子公司，随便卖掉儿股权也有钱了。但问题在于你投资投的是什么，如果一家企业竟然要靠贱卖自己手中最有价值的股权来维持运营，那么对于投资人来讲实在难说是好事。
至于高瓴的加成，高瓴虽然在微创上投资投资的绝对金额很多，但仅占他们总投资金额的不到5%。微创是一家风投机构，而不是价值投资机构。他们可以承受投十家，八家失败一家持平一家成功的结果，事实上只要有一家成功，大概率10倍往上，就可以拉平整体收益到年化15%以上。如果意识不到这一点，而是跟随高瓴的某一投资标的去押重注，那么结果就是抗风险能力极低。这个我前年就说过了，只是被喷得很惨。
微创如今的这些选择，很可能也是没有办法中的办法，只是对于普通投资者来说，是很难接受的。如此比起来，乐普虽然也总在画饼，但整体来讲做得已经算很地道了。