报告作者：宋凯，张文录，邱旻，王逸萌，王昊     报告出处：华创证券研究所
相关股票：$安科生物(SZ300009)$ $佐力药业(SZ300181)$ $姚记扑克(SZ002605)$ $澳洋科技(SZ002172)$

CAR-T作为细胞免疫治疗方案，已在全球范围内吸引了包括学者、医生、患者、投资人的大量关注。本文首先系统性地介绍了CAR-T的原理、研发环节及技术壁垒、主要研发生产企业、面临的问题及发展方向；其次从技术、政策、市场情况等角度展现了我国细胞免疫治疗的现状；最后梳理了国内相关标的，目前A股上市公司中没有以细胞免疫治疗为主营业务的公司，多是以参股形式涉足这一领域，而且给我们的感觉是出来的一个比上一个厉害，有特色。其实这反映了：1、国内CAR-T临床整体还处于起步阶段，公司各有特色；2、还有大量这样优秀和有特色的公司还未浮出资本市场水面。我们希望通过这篇报告，能对投资者鉴别和评估免疫细胞治疗标的投资价值有所帮助。
主要观点
1.研发创新是CAR-T技术的生命力。
CAR-T具有非MHC限制性和“一键激活”等优势，已在血液肿瘤上显现出治愈癌症的潜力，但在实体瘤治疗领域还任重道远。CAR-T安全性和有效性的提高依赖于不断的研发创新，核心环节包括靶点选择、抗体筛选、CAR结构优化以及基因转染。国际CAR-T研发企业各有独门绝招，临床创新型企业的市值与其在研项目数量和研发进展呈正向关系。与生物医药巨头和其他技术平台（基因编辑等技术）合作已逐渐成为CAR-T研发公司的发展趋势。
2.我国CAR-T潜在市场空间超千亿。
我国的细胞免疫治疗按照第三类临床医疗技术进行监管，CIK、DC-CIK等传统项目具有收费标准，部分省份医保覆盖，从事这项技术服务的医疗机构和企业保守估计超过500家，已处于事实临床。目前CAR-T则越来越多地以临床试验的形式开展起来，2015年我国CAR-T临床试验注册数量激增，超过前两年之和，并且多以实体肿瘤适应症为主。我们预计CAR-T疗法在我国的潜在市场空间至少在1200亿元-1600亿元。
3.投资建议：
我们判断随着细胞免疫治疗技术的不断发展，资本将不断向其倾斜，会有越来越多的相关标的浮出水面。
上市公司参股的CAR-T研发公司：博生吉（安科生物）、科济生物（佐力药业）、上海细胞治疗工程中心（姚记扑克）
具有渠道资源的CIK公司转型CAR-T研发：合一康（三板）
CAR-T研发一站式科研服务：爱康得（未上市）、吉凯基因（澳洋科技）

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