1 事件：公司发布 2023 年年报
2024 年 3 月 22 日，公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现营收 1862.69 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 82.5 亿元，同比增长 36%；扣非归母净利 62.33 亿元，同比增长 2.7%。
公司公布 2024 年生产指引。铜金属量 52-57 万吨，钴金属量 6-7 万吨，钼 金属量 1.2-1.5 万吨，钨金属量 0.65-0.75 万吨，铌金属量 0.9-1 万吨，磷肥 105- 125 万吨，实物贸易量 500-600 万吨。
提出未来五年发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标。初步 进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨；国际化运营能力明显提高，“5233”架构搭 建成功，数智化“千里钼”SAP 项目圆满完成，国际治理体系形成鲜明特色，ESG 达到世界一流企业水平。
2 点评：涅槃重生，铜钴板块步入正轨驱动公司业绩高增
2.1 2023 年铜钴产量大幅提升，业绩持续增长
2023 年，公司实现营收 1862.69 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 82.5 亿 元，同比增长 36%。业绩同比增长主要得益于毛利同比增利 20.46 亿元，主要得 益于铜钴矿销售大幅增长；投资收益同比增利 17.6 亿元，主要是 Q4 卖出澳大利 亚 NPM 铜金矿获得收益；公允价值变动同比增加 32.9 亿元，大多为贸易业务衍 生金融工具公允价值变动同比增加。减利项主要是费用及税金减利 36.4 亿元，费 用增长主要来源于管理费用（同比+6 亿元，人员奖金提升）和财务费用（同比+12 亿元，负债扩大+外币债务利率提升），税金同比增长 18.5 亿元，主要是由于销量 增加，对应资源税缴纳金额增加。
价：金属价格涨跌互现，年内铜价持稳运行，钼价上升明显，但由于钴、磷、镍 2023 年均价同比下滑严重，公司矿山业务毛利率下降 1.1pct 至 40.5%。
✓ 铜钴板块：铜价高位运行，跌幅有限，钴价同比大幅下滑 50.12%，板块毛利 率同比下降 2.5pct 至 44.3%。2023 年，阴极铜/金属钴年均价分别为 8483 美元/吨和 15.11 美元/磅，分别同比变化-3.57%和-50.12%，相应子公司归 母净利润为35.98亿元（KFM+TFM），主要得益于铜钴矿产销量的大幅增长。
✓ 其他板块：小金属价格大多上涨。国内钼钨板块中，钼精矿、钼铁、氧化钼、 黑钨精矿、APT 年均价同比分别增长 37.43%、37.09%、28.14%、5.28%、 3.23%、12.74%，钼钨供给受限，需求旺盛，供需矛盾突出，全年平均价格 维持高位运行；巴西铌磷板块中，铌铁/磷酸一铵年均价分别+2.96%/- 38.77%。公司主要面向巴西市场销售磷肥，2023 年随着区域冲突影响的持 续消化，俄罗斯对巴西化肥的出口基本恢复，磷肥主产地摩洛哥、西撒哈拉地 区及中东地区的企业均在按计划扩产中，需求端巴西国内受强季风影响，第 二季农作物种植推迟，影响了巴西国内化肥需求偏弱，导致磷价弱势运行，跌 幅明显，巴西子公司归母净利润为 9.87 亿元，同比减少 39.72%
✓ 贸易板块：归母净利润同比上涨 612%至 9.13 亿元，创历史最好水平。
量：矿山产量均接近或超过年初产量指引区间上限，贸易金属量略低于指引中值。
✓ 铜钴板块：KFM+TFM 两大世界级铜钴项目夯实产能优势，带动铜钴产量提 升。公司 2023 年铜钴板块铜/钴金属产量分别为 41.95/5.55 万吨，同比增长 65%/174%，完成全年计划（指引中值）的 108%/112%。KFM 项目于 2023 年第一季度提前产出效益，第二季度投产即达产，全年产铜 11.37 万吨，钴 3.39 万吨。TFM 混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区 氧化矿和混合矿三条生产线的建设，目前拥有 5 条铜钴生产线，形成年产 45 万吨铜与 3.7 万吨钴的产能规模。全年产铜 28.0 万吨，钴 2.16 万吨。
✓ 钼钨板块：钼钨产量保持稳定，超过年初产量指引上限。2023 年钼/钨金属产 量分别为 15635/7975 吨，同比+3%/+6%，完成全年计划（指引中值）的 116%/114%。由于公司年内进行了相关勘探活动，积极推动扩能，如三道庄 矿综合利用共伴生资源，降低了工业品位并重新圈定经济合理境界，可开采 矿石量增加，由此延长矿山剩余服务年限。因此，尽管品位有下滑趋势，但预 计 2024 年钼钨产量将继续保持稳定，产量指引同 2023 年。此外，公司在积 极推进新疆钼矿开发，未来钼产量或将有重回增长的可能性。
✓ 铌磷板块：铌磷产量均高于指引中值，同比略有增长。2023 年铌/磷产量分别 为 9515 吨/117 万吨，同比+3%/+3%，完成全年计划（指引中值）的 103%/102%。
✓ 铜金板块：公司已将 NPM 铜金矿 80%权益出售，截至 2023 年 12 月 15 日， NPM 铜/金产量分别为 2.55 万吨和 18772 万盎司。
✓ 贸易板块：贸易金属量略低于指引中值。2023 年实物贸易量达 591 万吨，同 比减少 6%，低于指引中值。2024 年预计贸易量中值低于 2023 年实际贸易 量。
2023 年铜钴销售大幅增长，除钴外其他各产品销量变化与产量变化趋势基本 一致。受益于销售恢复及产能增长，2023 年公司铜钴销量增长明显；库存端来看， 2022 年主要为矿山端库存，而 2023 年主要为在途库存，按现有价格铜钴存货价 值 180 亿。其中我们预计铜均为在途库存，钴库存中约 1.5 万吨为在途库存，剩 余库存有望逐步形成销售。
3 项目跟踪：聚焦铜钴，刚果金“双子星”潜力十足
两大矿山潜力十足，未来 5 年或将贡献可观增量。随着 TFM 混合矿、KFM 铜钴矿逐步放量，同时考虑远期规划增量在 26 年开始逐步落地，我们预计 2024- 2026 年公司铜产量将达到 55/60/65 万吨，钴产量将达到 6.9/7.2/7.7 万吨。根 据公司未来 5 年规划，到 2028 年，公司铜产量和钴产量将分别达到 80-100 万 吨和 9-10 万吨，增量或主要来自于 TFM 三期和 KFM 二期。如果按照指引中值 计算，2023-2028 年铜产量 CAGR 为 16.5%，钴产量 CAGR 为 11.3%。
TFM 铜钴矿：公司间接持有 TFM 铜钴矿 80%权益，该矿矿区面积超过 1,500 平方公里，业务范围覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开 采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。TFM 项目全年产铜 28.0 万吨，钴 2.16 万吨。
目前 TFM 已经全面实现达产目标，2024 年为爬坡期，2025 年预计将满产。 TFM 混合矿项目按“里程碑”节点，顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合 矿三条生产线的建设，拥有 5 条铜钴生产线，形成年产 45 万吨铜与 3.7 万 吨钴的产能规模。截至 3 月 20 日，根据公司公众号信息，TFM 混合矿东区氧 化矿线连续七天日均处理量 12883 吨，超设计产能 27.6%；混合矿线连续 七天日均处理量 17677 吨，超设计产能 4.0%；铜、钴单日最大产量 678 吨 与 36 吨，超过设计标准 16.9%与 9.0%，全面实现达产目标。铜、钴月产量 3 月底迎来历史新高。此前中区 350 万吨/年混合矿生产线已经于 2023 年 8 月初达标。
KFM 铜钴矿：公司间接持有 KFM 铜钴矿 71.25%权益。主要产品为阴极铜、 氢氧化钴以及少量硫化铜钴精矿。KFM 项目于 2023 年第一季度提前产出效益， 第二季度投产即达产，全年产铜 11.37 万吨，钴 3.39 万吨。2024 年 KFM 保持满 产，1 月实现产铜量超 1.4 万吨，2 月产量刷新历史纪录，超 1.5 万吨。
2024 年，公司将加强地勘工作，启动增储计划，为 TFM 三期、KFM 二期开 发做准备。
此为报告精编节选，报告PDF原文：
《洛阳钼业(603993)2023年年报深度点评：见龙在田-民生证券[邱祖学,张弋清]-20240325【20页】》
报告来源：【价值目录】