01 行业现金流压力不断积累，非线性去产能开启
➢ 我们认为，非线性去产能与企业现金流和累计亏损相关性更大，本轮周期中自2022年12月至今行业已累计亏损14个月，平均亏损超 过200元/头，短期猪价小幅上涨无法改变高成本企业现金流出局面。
从负债情况来看，2023年以来，主要上市猪企平均资产负债率水平不断创历史新高，上市猪企流动比率也进一步恶化。
从经营性现金流偿债的能力来看，2023年以来养殖行业持续亏损，主要上市猪企经营性现金净流与有息负债之比相比本轮周期中 2021-2022年进一步下行。前三大猪企的经营性现金净流与有息负债之比低于同为周期磨底时期的2014年。
从在手资金偿债的能力来看，当前部分上市猪企也依旧面临较大的应付账款与短期借款偿还压力。从三季报披露的情况来看，部分猪 企的【货币资金+存货】无法覆盖自身应付账款与短期负债，综合考虑当前猪价，部分猪企已经出现了较大的偿债压力。
从融资环境来看，2023年以来，二级市场融资也全面收紧，这也使得养殖企业的融资面临极大的挑战，在缺乏外部资金支持的背景 下，本轮周期高成本或者高杠杆的养殖主体均都有可能出现明显的产能去化，甚至面临破产重组。
02 上半年产能去化或将持续，猪周期拐点愈加清晰
行业正处于此轮猪周期的第三次探底阶段，生猪价格自去年末至今年7月持续处于行业成本线以下共7个月时间，8月短暂回升至成本 线以上后，当前再次位于成本线以下。截至3月20日，全国生猪价格15.09元/公斤，依旧低于行业成本线。
1月下旬仔猪价格上涨较快，但实际成交量有限，目前同比来看上涨乏力，商品猪端的亏损仍将持续为后续周期反转蓄力。截至3月 20日15公斤仔猪价为588元/头。
猪价与10个月前能繁母猪存栏量呈现较高相关性， 从能繁存栏数据来看，2024年上半年生猪供给仍较为充足，猪价或维持较低位置。
03 为什么我们认为生猪养殖板块仍处于买入阶段、
1、目前生猪养殖板块投资处于左侧向右侧的过渡阶段。历史来看，过去每轮周期中能繁母猪存栏平均去化15-20%迎来周期拐点， 当前距离能繁高点以去化16.3%，不断逼近反转幅度。
2、虽然2023Q4市场对板块的关注度明显提升，但与2014Q3、2019Q1历史上的产能去化阶段相比，持仓比例仍有提升空间 。我们 认为，2024年随着周期观点愈加清晰，市场一致预期将进一步加强。
3、养猪股头均市值多位于历史分位线的15%以下。
4 主要养殖企业情况
生猪养殖行业是万亿规模的大行业，在周期的大浪淘沙中必将出现从100亿市值成长为300-500亿市值的公司。右侧投资阶段，首选 低成成本企业，可以给予高质量成长企业更高的估值水平，重点推荐： 【牧原股份，温氏股份，巨星农牧，神农集团】
此为报告精编节选，报告PDF原文：
《农林牧渔-生猪养殖板块推荐：行业非线性去产能开启，猪周期拐点将愈加清晰-长江证券[]-20230321【31页】》
报告来源：【价值目录】