“API+”：药物生产服务供应商，全球产能持续转移
药物生产服务供应商（“API+”）服务于药物全生命周期，根据下游药物 的生命阶段不同，可以分为原料药和 CDMO 两个细分行业。行业正处在稳 步增长阶段，其中服务于新药研发生产的 CDMO 具有更快增速（我们预计 2024 年达 832 亿美元，2019-2024 年 CAGR 9.1%）。受环保监管力度加 强和人力成本增加等影响，欧美原料药产能逐渐向亚洲转移。印度率先追 随国际先进质量管理体系，受益于第一波全球产能转移浪潮，诞生了众多 国际医药巨头。
我国“API+”规范发展已见成效，迎接全球产业转移
2016 年以来，随着国内环保监管趋严，原辅包关联审评制度、一致性评价、 带量采购等政策落地，API+行业的合规产能建设、技术、注册认证（cGMP）、 EHS 体系和客户粘性等多维度的壁垒提高。行业劣质产能逐渐出清，优秀 企业地位得以提升，加速接轨国际。我们认为，国内“API+”行业受益于 工程师红利和国内完整产业链结构等，将催生下一轮的全球产业大转移。
行业周期属性褪去，企业成长天花板打开
我们深度复盘了全球“API+”巨头的发展历史，发现其持续的转型升级， 尤其是向高壁垒业务的转型，将带来盈利和估值双升。我国原料药行业曾 长期受限于周期属性，得益于政策驱动，其行业价值得以回归、行业地位 提升，行业正迎来新的发展机遇，成长性将逐渐显现。目前，原料药企业 正基于自身不同的能力禀赋向产业链一体化、CDMO 等多个维度进行拓 展，持续打开成长天花板；CDMO 企业正向着高壁垒领域延伸。我们总结 了一套研究“API+”企业转型升级进程的量化跟踪体系。
投资建议
受益于政策驱动的行业价值回归，API+行业地位得以提升， 同时龙头公司的转型升级打开了其成长天花板，我们认为兼具α和β的 API+行业将迎来一个大的景气周期。重点推荐转型升级进度靠前的华海 药业、天宇股份、凯莱英、九洲药业、博腾股份、美诺华和富祥药业；建 议关注同和药业、奥翔药业、昂利康、新华制药等。
$华海药业(SH600521)$ 、 $天宇股份(SZ300702)$ 、 $凯莱英(SZ002821)$
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报告来源：光大证券