云游戏在欧美市场具备较成熟的条件，能有效提升欧美游戏厂商的能力，有望 获得快速部署。在国内受监管、技术等条件限制， 云游戏进展缓慢，后续移动 端游戏上云有望促进游戏产业向中低端智能机用户渗透，或受产业方优先支持。 我们认为，未来 AR/VR 和 5G 的普及将有望推动游戏产业和云计算加速结合， 云游戏或有较大发展机会。
云游戏的产业链初步成型，但欧美、中国的发展路径将有较大不同
云游戏概 念已经形成多年， SONY、微软、英伟达等公司均已有布局，目前产业链体系已 基本成熟。但因虚拟化技术、网络带宽因素一直推进缓慢。考虑到商业环境和基 础设施条件不同，欧美和中国的云游戏在技术、商业环境方面将面临不同的发展 路径， 预计欧美厂商将更重视云游戏的投入，并一直持续。 。
云游戏为欧美市场提供了重大的产业机遇，有望大幅提升货币化效率
欧美游 戏市场以主机及 PC 端游戏为主（美国主机+PC 游戏市场占比达 75%），用户 对内容付费习惯较好（DLC+游戏销售收入占比超过 90%），具有良好的商业环 境。同时在技术及基础设施上已经基本满足云游戏的部署条件。云游戏有望助力 欧美游戏厂商加速向订阅模式转变，预计带来 197 亿美元的新增市场空间。
国内移动端云游戏有望先行落地，云计算在游戏领域渗透或随着 AR/VR 及 5G 普及获大发展
受制于技术（虚拟化技术不成熟）、商业环境（移动游戏占 70%， 道具付费占主流）以及政策监管（对暴力、血腥游戏持坚决反对的态度） ， PC/ 主机云游戏目前较难在中国推广。移动端游戏上云有望助力游戏产业进一步向中 低端智能机和低线城市用户拓展，受到产业方的支持。我们认为，云游戏在 AR/VR 以及 5G 普及之后有更大空间。
风险因素
1） 政策监管趋严； 2） 5G 建设不及预期； 3） 技术进展不及预期； 4） 云游戏拓展不及预期
投资建议
１ ） 在欧美游戏市场，推荐具备大 IP 储备、强研发能力以及发行能 力的 EA（美国艺电）； 2）在国内市场，运营商积极推进移动端云游戏业务， 潜在受益标的：金科文化、 吉比特；大规模的云服务基础设施建设只有巨头才能 有能力承建，预计腾讯控股将继续领跑云游戏；研发实力较强的游戏厂商在云游 戏时代仍然具有机会，建议关注头部研发商：网易、完美世界、三七互娱。
$完美世界(SZ002624)$ 、$三七互娱(SZ002555)$ 、$腾讯控股(00700)$
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报告来源：中信证券