聚氯乙烯消费需求未见顶
聚氯乙烯树脂作为重要的基础塑料原料产品在我国有着广泛的应用，主要下游应用领域为管材、门窗型材、薄膜、装饰材料 等。 2002 年我国聚氯乙烯的表观消费量为 560 万吨，至 2017 年增长到 1781 万吨。 2013 年以前我国为聚氯乙烯的净进口国。 随着国内煤基路线的电石乙炔法氯碱产能的大规模快速建设，我国的聚氯乙烯产量和表观消费量逐渐趋于平衡。 2017 年我国 的聚氯乙烯产量为 1790 万吨，进口量和出口量均为 100 万吨左右，占产量和消费量比例不足 6%。我国聚氯乙烯的生产和消 费主要表现为自产自销。
聚氯乙烯消费与国内宏观经济发展增速有较强的正关联。 2002 年至 2011 年间，我国的年 GDP 增速维持在 10%左右，这期 间国内聚氯乙烯的表观消费量年复合增长率为 10.6%。 2012 年开始我国年 GDP 增速降到了 8 以下区间，去年的 GDP 增速 为 6.9%，这期间国内聚氯乙烯的表观消费量年复合增长率为 4.3%。
2018 年 1 至 7 月我国聚氯乙烯消费量为 1120 万吨，比去年同期增长了 6.2%。
中美贸易摩擦对国内聚氯乙烯行业的影响 很小。聚氯乙烯在我国还有较为广阔的市场需求空间，我们判断在未来几年国内聚氯乙烯消费 量可能会呈现低速增长，但大概率不会出现负增长。
聚氯乙烯供应遭遇瓶颈
我国聚氯乙烯产能在 2003 年至 2013 年的十年间曾有过快速的增长，产能的顶峰出现在 2013 年，为 2455 万吨/年。产能严 重过剩，开工率不足，产品价格持续下滑，企业经营陷入困境，导致一些没有竞争优势的中小产能开始退出市场。据卓创资 讯统计至 2017 年我国的聚氯乙烯产能合计还有 2393 万吨/年。
然而我们认为这一数字中存在一部分僵尸产能。在卓创资讯数据的基础上，我们又结合了中国氯碱工业协会的统计数据和信 达证券研究开发中心在调研中所了解的情况，对产能数据做了修正。 2016 年下半年开始聚氯乙烯价格从底部快速上涨， 2017 年全年维持在高位震荡，开工企业都会享有近五年未遇的盈利水平。而 2017 年这种年份下都未开工的企业，我们认为其产能 已经永久退出。 我们统计 2017 年我国聚氯乙烯在产企业共计 53 家，总产能 1878 万吨/年。
其中西部拥有生产成本优势的新疆、内蒙、宁夏、甘肃、陕西 5 省合计产能 950 万吨，产能占比 51%；其余省份合计产能 928 万吨，产能占比 49%。
我们统计氯碱行业 53 家企业合计的开工率为 89%，考虑到化工装置 运行需要定期检修，这个开工率已经是个偏高的数字，再考虑到东部企业受环保限制开工率的 天花板被降低，我国聚氯乙烯的供应已经完全不再是产能过剩，而是供应能力接近上限。若需 求继续保持稳定增长，聚氯乙烯的供应将呈现不足。
聚氯乙烯价格有支撑
2016、 2017 年聚氯乙烯价格的上涨，有国内供求趋于平衡的因素，也 有全球油价上涨的因素。未来几年，国内聚氯乙烯供应的逐渐趋紧，可能会导致聚氯乙烯价格 的继续上涨，而全球油价的稳步上行也构成了对聚氯乙烯价格的强力支撑。国内的很多工业领 域存在着明显的、持续的“消费降级”趋势，聚氯乙烯这种低价的塑料品种在不断开拓应用领 域。未来几年，虽然聚乙烯价格仍是聚氯乙烯价格的天花板，但是聚氯乙烯价格仍然可能突破 聚乙烯价格 70%的轨道，向上接近聚乙烯。
聚氯乙烯板块估值处于历史低位
目前氯碱板块的 PE 在 10 倍左右， PB 在 1 倍左右。目前的 估值水平无论 PE 还是 PB 都处于历史最低位，与当前类似的估值低点出现在 2009 年初，而今 天与 2009 年不同的是， 2009 年氯碱行业产能处于快速扩张中，之后的几年行业开工率一直在 低位挣扎，企业盈利也是风雨飘摇；而今天，行业几近满负荷运行，当前和未来几年都没有新 增产能入市。
$氯碱化工(SH600618)$ 、$中泰化学(SZ002092)$ 、$三友化工(SH600409)$
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报告来源： 信达证券