董宝珍:约谈将导致新一轮白酒下行周期来临

近期很多人问我白酒未来走势怎么样,很多人认为价格司的文件是常规监管,实际上这是没有看到本质!


请注意文件开头的一句话:“为贯彻落实党中央国务院领导的批示精神”。

关于这句话我可以提供另一个事实,我跟一位曾经的茅台高管有多次深入交流,他很认同我对白酒的分析,多次请我谈对白酒产业发展态势的看法,每次见面都谈一两个小时,因此我们有一点私交。该高管跟我讲一个事情:某一年,突然接到了国家发改委信函,要求该高管与另一位高管,到发改委解释为什么茅台酒在限三公政策持续几年后,价格又上涨了?于是二人急匆匆赶到北京,发现除了发改委还有10多个部委的工作人员,有经济口的,还有宣传口的。会议组织者告诉他们这个会议是贯彻党中央国务院领导批示,让他们提供数据来分析茅台酒价格又上涨,是真实民间消费复苏,还是三公需求的回头?跟这次价格司的文件的开头语一模一样。

为什么不仅一次出现党中央国务院领导就白酒价格进行批示?

因为在10年前,中国社会有一种不一定客观,但是几乎所有人都认为的:茅台酒的价格是社会的清廉指数,茅台的价格跟社会清廉度成反比。这是2010年的媒体文章《叶檀:茅台酒价格是腐败指标》网页链接

现在,中国社会认为茅台是腐败指数的减少了,但是在10年前这观点广泛流行。于是,接下来如果茅台酒的价格特别高,而且涨得又特别急,将有可能引发大家已经不太相信的大众认知重新流行。如果在现实层面突然出现茅台酒价格飙升,就有可能将历史上大众观念中存在的认知被唤醒,该观念一旦被唤醒,会出现社会问题:人们基于茅台酒的价格判断社会的清廉度,这对中国是不好的。高端白酒从来都是社会饮料,从来都是跟经济、文化、政治有关联的,炒作茅台比炒作大蒜的危害大,因为炒作茅台的危害会外溢出经济范畴,进入到非经济领域,价格过高可能会唤醒曾经在大众脑海中的认知,而那个认知被唤醒对社会不利。这就解释了为什么至少有两次出现:“贯彻落实党中央国务院领导批示的精神”也就解释了为什么日理万机的党中央国务院,对并非关系国计民生的产品价格要几次批示。而且这个会议的内容是很明白的,认为高端酒价格太高了,而且价格高是资金炒作导致的,邀请专家和厂家寻求解决方案。所以会议的目的就是要解决价格过高。

在有关部门介入后炒作者推高的酒价能被抑制住吗?已经连续几年茅台酒价格飙升的势头能持续吗?我认为现在监管层拿着高层批示来抑制价格不仅能抑制住,而且会导致高端白酒价格开始去泡沫,并使得白酒产业进入新调整周期!

白酒是消费品,但它不是普通消费品,白酒是有强周期的消费品,白酒的周期由以下三大要素组成:

第一,白酒有强烈的价格周期;

第二,由价格周期又引起强烈的渠道库存周期;

第三,价格周期、渠道库存周期共同影响了白酒企业的经营周期。

白酒有强周期主要是白酒产品特征所决定的。如果谁囤积啤酒、囤积牛奶必定赔光,因为牛奶、啤酒越存储越不值钱。白酒越存储时间长越值钱,而且高端白酒的价格和人均月工资收入成正比例关系,当人均月工资提升的时候,高端白酒的价格也要提升,70年代茅台才7、8块钱一瓶,在茅台卖8块钱的时候,中国人的人均工资才几十块钱,过去上百年,茅台酒的价格和人均月工资收入的比例关系,基本没有太大变化,大体在月工资收入的三分之一和二分之一之间波动!这一特点使得高端酒价格有随时间上涨的特征。白酒的这些特点结合起来使得囤积成为一个有利可图的生意。对于高端白酒,产生囤积是产品特征固有的必然,是不可避免的。高端白酒必然形成囤积,形成囤积周期和库存周期,并且由囤积周期和库存周期引发价格周期。某个时间段在某种原因的作用下,人们觉得囤积有利可图开始囤积,囤积把价格拉高,价格上涨又刺激了更大规模的囤积,更大规模的囤积,再次推高价格,形成正反馈。金融市场的投资人恐怕一点也不陌生,牛市泡沫期的股价就是这样。囤积引发渠道库存周期和价格周期像孪生兄弟一样搅在一起,互相加强。只要价格飙得很高而且是急速飙升,渠道囤积一定是同步放量的,这是逻辑的必然。

在渠道库存周期和价格周期作用下,白酒企业也必然陷入了经营周期。大家可以看一下茅台的净利润增长数据,从20年的时间看,波动周期比钢铁不小,这是白酒企业经营会因为价格周期和渠道库存周期而必然产生的经营周期。


对于企业的经营周期,我想发表一个重要的观点:价格周期和渠道库存周期强烈度与行业地位有关系的,越是高端越容易出现囤积以及由囤积引发的价格波动。越往下周期越弱,但是企业经营周期茅台最小。2013年限三公引发的白酒周期,茅台酒的价格从2000多,猛跌到900块钱,渠道库存我测算大概一度接近2万吨(我在《茅台大博弈》有详细分析数据)但是茅台是率先脱困的,茅台甚至没有出现过负增长,五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒都是一度负增长百分之几十。客观上:在价格周期和渠道周期越高端波动的越厉害,但是从经营周期茅台波动最有限,除去茅台的其他名酒的经营周期波动大幅高于茅台!

这是因为,在中国高端白酒界只有茅台是逆周期操作的,茅台公司管理层非常懂酒,特别清楚白酒周期的规律,茅台的提价总是逆周期的,在上升周期茅台酒市场价格上升,渠道库存增加的时候,茅台一般不提价,因为茅台知道上涨是炒作型上涨,提价炒家就抓住机会恶炒。茅台在上升周期采取的是抑制价格政策。当到下行周期茅台市场价格下来的时候,茅台会逆周期提价。除了茅台以外的其他白酒,大体都是顺周期的,他们的经营策略是:到了上升周期了,茅台价格涨了,渠道活跃了,囤积的来了,他们就抓住这个机会,扩张经销商,给产品也提个价,然后加大供给。越是品牌力弱的酒厂,越喜欢白酒泡沫周期,在泡沫周期,赶快扩大经销商,因为那时候经销商愿意来,在泡沫周期非顶级品牌好扩张经销商,好向渠道压货。这一类非茅台酒的顺周期操作,助长了泡沫,同时也使他们的企业经营数据是高波动的。顺周期操作上升周期升得很猛,下降周期跌的凶。


这一轮白酒上升周期,茅台增长不是最大的,好几个白酒企业增长100%甚至200%,白酒企业是传统产业,需求没有那么大的增量,这种增长是顺周期的利用泡沫扩张经销商,他们财务报表中的应收票据大幅的增长,应收票据一般是经销商进货时拿不出现金,经销商从银行申请票据贷款进货。白酒是现金流充沛的行业,卖酒的人都收现钱,经销商如果有好的动销会有足够的现金,用不着开银行承兑汇票,银行承兑汇票是有手续费的,经销商大规模使用银行承兑汇票,从常识上反应经销商的动销可能不佳,缺乏现金才使用票据,但是酒厂不管这些,这些酒厂需要借助上升周期出现的价格泡沫和渠道泡沫进行扩张。利用整个产业已经进入泡沫和囤积期以后,所有经销商脑袋都热,顺势利用。

总结言之:白酒的特点必定逃脱不了囤积导致的渠道库存周期和价格周期,在渠道库存周期和价格周期中,理性的做法是逆周期调控,渠道囤积时不随渠道起舞,渠道开始抛售时逆周期涨价经营才能稳定。但是中国只有茅台采取逆周期调控,其他酒厂都是顺周期制造泡沫,在上升周期扩经销商,压货经销商,产品提价,在行业泡沫中推波助澜,这就导致在白酒上升周期,他们的经营数据是超茅台的,但在下跌周期,茅台经营最稳定,下跌最惨的是那些顺周期操作的公司。千万不要表面看问题,认为茅台酒的价格跌的严重,茅台库存严重,所以茅台的经营很困难。确实是价格和渠道库存茅台最严重,但是最终企业受影响程度是决定于企业是采取顺周期还是逆周期的战略,茅台采取逆周期战略,能平抑经营波动,再加上茅台酒的价格跟出厂价离得太远了,价格波动时主要受伤害的是渠道的炒家,茅台本身有个价格安全垫,这样反而稳定。其他的那些利用泡沫大规模扩张的,他必定付出代价。


下一步,价格司贯彻党中央国务院领导批示的精神,一定会逆转价格,如果说这次逆转不了,没法向领导交代,价格一旦下行渠道库存马上抛出,企业经营就要受影响,企业影响应该在四季度或者明年体现。目前白酒的上升周期已经结束了。如果大家有兴趣看一下我写的《茅台大博弈》,那里面大量的阐述了白酒周期的一般逻辑,周期都是重演的,没有什么新事物。


 白酒股目前也是高估值区域,看一下白酒的历史市盈率,普遍超过了估值中枢,且已经开始从高位回归,回归是历史数据和价值规律决定的,在回到合理估值之前还将继续回归,另外其他白酒的经营优势比不上茅台,再加上他们又采取顺周期,经营是高波动的,所以它的长期市盈率不应该长期超过茅台。

以上就是我的理论思考!

                董宝珍

               2021.8.22

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精彩评论

雨彩08-22 15:58

白酒占用资金太多了,大家赶快卖掉白酒,然后买入民生银行,这样我就可以解套了,套的时间太久了,求你们了。

长长的路慢慢变富08-22 18:59

懂这么多,反正你的股票不涨

南美假日08-22 17:15

谢谢董老师的长文,说下自己的观点。
1.白酒行业不是周期行业,历史上几次白酒行业的整体下滑都是由于个别因素(比如政策、突发事件)造成的,比如2012年是由于塑化剂和三公消费限制导致行业整体下滑。
2.影响白酒行业的因素很多,比如经济景气度、GDP、居民收入水平、国家政策等,白酒行业发展是上述因素共同制约的结果,没有唯一的主导因素。比如2008年全球经济危机,但白酒行业发展却很好。
3.市场监管总局召开白酒市场秩序监管座谈会,目的是为了规范白酒企业市场秩序,不能炒作哄抬市场价格,促进企业良好发展。
4.茅台酒的价格和茅台的股价不同。茅台酒的价格是由茅台集团控制的,当然也需要考虑国家政策的影响。茅台的股价是由证券市场决定的。
5.任何股票的价格都会出现偏离价值的情况,涨多了就要跌回来(比如年初的2700),低估了就会涨上去。茅台现在的价格,市盈率约为35倍,高于一般企业的市盈率水平,但考虑茅台的稀缺性和发展的确定性,市盈率达到30倍也是合理的。
6.茅台的出厂价和现在市场价格之间巨大的差异,证明茅台现有产能是完全不能满足市场需要的(这与五粮液等其他品牌是不一样的)。茅台未来业绩增长可以靠增加茅台酒产能或者做大茅台其他品牌来实现。今年股东大会购买的茅台其他系列酒也是很不错的。
7.如果赤水河的水没有被污染(或其他突发事件),至少未来五年我会一直持有茅台,坚信茅台的股价会突破5000元。

深發展08-22 19:28

我就这么说吧,高端白酒远远不够,疫情开始半年 在家里消耗的都不少了,疫情松了后加大消费,消费升级,谁家不存机箱酒备用,有钱人存酒属于正常,为什么存酒,有钱招待的事情多,我不能遇到招待了再去商店买酒吧,存酒属于VIP,现在消费吃个饭还有办卡呢,充钱活动呢,为什么就不能存酒,酒陈的香,谁有钱不存在酒给自己娃办事用。高端大气

阿拉豁吧08-22 18:51

你从茅台一千块就开始唱衰酒了,茅台一样到2600,你继续唱,只要企业盈利,最多估值下调,企业和回报都不会有大问题。你继续,总会等到你说的哪一天,只是不知道什么时候

全部评论

提老师199509-29 15:37

我只想问董老师卖完茅台买民生后不后悔?董老师所理解的价值具体只的是什么?是把低市盈率量化?

小散户2qm08-29 22:18

在一片唱好中有独特观点,价值千金

炒股深圳买房08-27 10:46

宝宝删不尽,春风吹又生。

大莫mo08-26 13:19

10年到5000差不多。

谦逊英姿08-26 11:10

最近中央果然出手了,各种黑粉被打脸