事物总有两面性，在ETF成为主流投资工具后，伴随而来的是更多的ETF面临清盘的尴尬处境。在前文《迷你ETF还有未来吗》中，详细介绍了迷你ETF伴随行业发展的现状，大庸也试图用乐观向上的角度去解构那些曾深陷“迷你”而后发愤图强冲击百亿的“迷途浪子”ETF。（前文为大庸历时一个月整理的数据，建议新读者查阅）
但在看到莽叔写2015-2024年ETF清盘史时，觉得有必要把迷你ETF的残酷现状也进行一次剖析。相比于直接将全部清盘ETF进行大类汇总分析，大庸更倾向于结合ETF行业史，站在“天时地利人和”的角度去还原每个残酷选择背后的无奈。
2004年12月30日，华夏上证50ETF成立，拉开了国内ETF行业史。不过在2015年8月26日，才迎来第一个国泰中小板300成长ETF的清盘，而后，61家ETF管理人，有39家有过清盘、发行失败或批文作废的悲壮历史，占比64%！！！Amazing!!!
这其中，有些是无奈，有些是生不逢时，也有些是内部的意见不统一，当然也有些本就是过客的宿命。
古有梁山好汉108将，现有ETF清盘109只，Sad!!我们先来个全貌：
在上述109只中，有6只是胎死腹中，不曾出现过。在剩下103只中，平均存续1290.45天，存活中位数1028天，也就是大多都经历了3年左右的苟延残喘。从募集规模来看，平均募集5.82亿元，但中位数只有3.44亿元，这大抵是因为汇添富上海改革发展ETF（47.58亿元）和华夏四川国改（37.43亿元）拉高了平均数，其余大部分从新发初始就并不太受欢迎。
Why?
我们一起先来回顾一下前文提到的ETF迷你史：
大庸首先列了ETF规模近十年的占全市场所有基金的比重变化，整体来看，十年间提高了近1%的市占率，伴随公募黄金十年的发展，显然ETF在茁壮成长。但过程中占比起起伏伏，尤其是2017年占比出现了断崖式下跌，真正意义上的提升也只是从2022年才开始的。
起伏的发展必然伴随着道路的崎岖，单独看ETF的迷你问题容易忽视大环境的影响。大庸分别整理了近十年全市场基金的迷你占比和全市场ETF的迷你占比。
从上面两张图可以很直观的感受到，2018年公募行业所遭遇的寒冬，全市场迷你占比接近15%，而ETF更是超过了18%！而在2018年之前，ETF的迷你问题就已经居高不下，且远高于全市场的迷你率，显然当时的ETF正处于艰难的起步阶段，客户的认可度尚低。虽然在2018年后，ETF迷你率有所降低，但是相比于全市场依然是超比例的状态，基本维持在10%左右的迷你率。
从上述第二张图可以看到，红色柱子所代表的ETF数量在2021年出现了质的提升，那年伊始，ETF进入了快速发展阶段。
因此，大庸更倾向于以2021年为分割时点，分开来解构清盘原因，后来的一些共同特征也可佐证这个分界线的必要性。
繁荣下的混沌
2021年ETF迎来了井喷式发展，但也意味着ETF新发募集第一次遭遇了行业内卷，于是乎那一年出现了集中的发行失败与批文作废。这在ETF行业史至今只出现了6次，但那一年5只ETF被放弃，甚至有一家直接放弃了ETF赛道。（标色的后续会单独类别分析）
大庸点评：
发行失败从本质上讲，是ETF管理人内部对于该ETF的发展前景存在严重分歧，进而导致公司不愿投入资源。在某种意义上，放弃面子，但可节省公司资源，同时保护了潜在投资者。正视自我，有时候也不一定是坏事。
生不逢时
2021年之前，ETF尚处于投资者教育启蒙阶段，客户认知和接受度并不高，因此单独将2021年春节前的清盘ETF归为一类，以南方基金三只中证500细分行业主题ETF集中清盘为标志性事件，算是黎明破晓前最后的至暗时刻。
这35只ETF，大庸以管理人为序进行排列：
上图中，有六家管理人被标黄，他们在清盘的同时，也终止了公司的ETF业务。除了诺安基金清盘三只ETF外，其余均是将仅有的一只ETF清盘并彻底退出。
纵观ETF史，共出现了8家管理人彻底放弃ETF业务：
除了上述六家外，光大保德信基金于2021年以批文作废方式退出，山西证券2023年11月13日将中证红利潜力ETF清盘后便离场。
大庸点评：
大庸Respect每一家ETF管理人，ETF是“烧钱”的游戏，最低的管理费，最多的系统、人力、物力投入，这显然并不适合每一位玩家。区别于固收及主动权益，可以依靠业绩说话，ETF的被动属性及同质化，只能依靠最卷的资源投放。放手，也是一种理性、幸福的选择。
接着说，抛开这些及时止损的玩家，剩下的都是大玩家，只是生不逢时。大玩家总是可以前瞻地发现行业机遇，提前布局。但有时候，过早的布局，需要耗费公司无止尽的资源维系，即使地主家也要考虑性价比。于是乎，很多优质的ETF在错误的时间出生，却没等到对的时代。
比如如今批文稀缺的债券ETF，2022年下半年才迎来全市场成交的放大，在此之前基本都处于惨淡成交。很可惜，三位大玩家失去了三只稀缺且优质的债券ETF，尤其是广发基金，再无债券ETF。他们应该比大庸更能体会到懊悔。
比如华安地产ETF和景顺的食品饮料ETF等，都是目前无法新增的赛道批文，如果你不曾拥有，只是可惜。但如果你曾经拥有，我想其间滋味外人无法感同身受。
比如景顺和南方的两只医药卫生ETF，同期易方达$医药ETF(SH512010)$ 也同样经历着至暗时刻，在2017年底时最少规模仅2336万元，只是可惜景顺在2018年初选择了清盘，而易方达选择发行了联接基金，结局就此一别两宽。下图为前文分析的易方达医药ETF的迷你成长史：
当然ETF史也记录着曾经的上投摩根，如今已是摩根资产，在外资独资后，正重整旗鼓，卷土重来，并带来了“强制分红”玩法。
大庸点评：
ETF是贝塔工具，但有时候ETF自身也是时代贝塔的产物。选择止损离场是一种理性的选择，但努力坚持下去的玩家，收获的是至上的荣耀。
残酷与无奈
如果说2021年前是生不逢时，可以把失败归结为错误的时间。那么2021年后，等到繁花尽下，再多的借口也只是无奈。
我们一起按类别来回顾一下各自的无奈：
1.债券ETF的蓝海之路
债券ETF晚于权益ETF迎来爆发期，但即使在2022年下半年迎来大发展之后，也依然还有富国清盘了10年期国债ETF。万万没想到，一年后，长久期利率债迎来风口，富国7-10年政金债ETF规模上涨至135亿+。如果没有清盘，富国可以给客户提供10年久期的国债与政金债两种选择。如果没有清盘，富国十年国债ETF拥有稀缺的银行间账户，与交易所账户一起，可以有更多的套利机会。
只是没有如果，正如上文的广发，华夏、兴业、嘉实、招商都清盘了仅有的债券ETF，只有华夏在2023年底又重新成立了新的债券ETF。说到底，大家都知道债券ETF是蓝海，但是对于如何玩转债券ETF，知之甚少。对于债券ETF是否会有爆发式行情，或保留意见，或持观望论证状态。
大庸点评：
蓝海之路并不意味着平坦之路，债券本身的复杂性，让债券ETF只能摸着石头过河。
2.商品的流动性之殇
商品ETF主要的形式还是黄金ETF，是迷你率最高的品类。在大类资产配置中，商品虽然占比不高，但却又是不可或缺的一类。因此，很多玩家都会布局，致使同质化ETF实在太多。
黄金ETF与上文清盘的诸多货币ETF是非常相似的，都是高度同质化，高度依赖流动性的品种。因为本身的波动性不如权益ETF，因此流动性不佳所带来的交易损耗会显得格外致命。货币ETF已经出清了大部分，黄金ETF后续还会有新的出清。
大庸点评：
流动性是因也是果，但高度同质化的赛道，后来者已经很难有弯道超车的机会了。这问题也将陆续出现在其他品类上。
3.区域定制指数脱离交易基础
这其中的指数，绝大部分都是定制的指数，成立的时间也相对集中。我们可以在ETF发展史上定义这段为“定制换购”模式。区域主题在2015年的行情中出现过，只是很可惜，行情没有出现。散户不买账，产品大多流动性差，规模不断萎缩，不得不进行清盘。但幸运的是，一些国央企定制指数，在去年“中特估”行情机遇下，流动性和规模都有了质的改善，大多都摆脱了清盘的临界线。
大庸点评：
换购不是问题的起源，相反，如果没有换购，这些产品会更快面临清盘。问题在于编制指数的出发点不是交易客户，脱离散户需求的指数很难走下去，如下文的ESG等。
4.海外指数水土不服
来自海外的MSCI指数，在A股有点水土不服。大庸粗鄙的认为，指数的编制是话语权和定价权的显现，为了彰显A股的国际化，我们给足了面子。但是，你编一个和沪深300类似的指数，你让国内客户如何买账？你让客户交易，然后用沪深300对冲？但你又无法长期跑赢沪深300。这就很尴尬。。。
STOP！
为了更好的融入国际市场，类似MSCI A50互联互通的海外互挂，给了这些产品新的国际化发展机会。长期看，这类产品会有机会的。
大庸点评：
无他，希望越来越好。
5.最难的宽基
宽基有点类似商品和货币，同质化高，因此对于流动性要求就高。持有这个要求的客户越多，二八分化越严重。宽基的募集也是最难的，因为没有故事可讲，所以这几个的募集规模都很小。新发的质量欠佳，持营无差异性优势，清盘是迟早的事。
但是上述宽基集中在2020年成立，是因为ETF史上出现的“宽基换购”模式。某玩家成功地将“定制换购”无客户基础的弊端，经改良后，以宽基换购的新形式打造了多个百亿左右的ETF。这显然刺激了其他玩家，于是乎纷纷跟进。
但换购业务的戛然而止，让半路中的批文变成了烫手山芋，这也是规模均不大的原因之一。
大庸点评：
宽基换购，用换购解决宽基募集难题，用宽基成熟交易模式解决换购产品无流动性难题，是一举两得的模式，但都结束了。
换购不是后续规模萎缩的原因，如汇添富中证800ETF已经成长为核心宽基品种。
6.宽基的束缚
这里的ETF，一类是在宽基里选择行业，另一类是在宽基里选择风格，极致的是将宽基一分为二。
你没看错，大成的中证500沪市ETF和中证500深市ETF，海富通的上证周期ETF与上证非周期ETF，都是成对出现，成对消失。更惊奇的是，这两对ETF成立时间都非常的早，无疑是国内ETF道路的开拓者，此致敬礼！！！Salute!!!
这是一类积极的探索者，虽然他们失败了，但大庸觉得他们都是伟大的！！ETF是贝塔工具，但这些基金经理们，他们试图在贝塔之上再次挖掘！！！以期给客户最极致的贝塔工具！！！
是的，这些都失败了，但是同行者中也有不少成功的案例。如易方达的医药ETF其实跟踪的是沪深300医药卫生指数，如华夏成功打造了创蓝筹和创成长两个smartbeta风格指数，还有其他等等。
大庸点评：
不是所有的失败都需要遗憾，真的勇士敢于直面失败，致敬那些行业先驱者！
7.ESG的艰难破冰
如果说MSCI是在海外客户口味基础上打造的话，ESG无疑是在机构客户，特别是理财子等有社会责任要求的大机构，口味基础上打造产品。这类产品的尴尬之处在于，大客户想买，但散户不认可，致使基础规模很小，流动性很差，同时大客户有比例要求，想买也买不进来。
上述情形似乎有点像定制指数，但是ESG的理念是先进的，是正确的。不过明面上过于超前的理念，反而给大多数投资者造成了困扰。说不清，道不明的评判机制，让大多数客户望而却步。
虽然，ESG评价机制是我们必须要争取的话语权，但是如果急于速成，也容易造成水土不服。毕竟我们社会的真实文化水平比小红书、知乎上的认知要低很多、很多。
但是，我们可以看到中证A50指数开始，ESG理念从明面，转到了指数筛选里的负面剔除，这对于散户的接受度有了很大的提升。
大庸点评：
ESG是长期难而正确的道路，如果现有的客户不买账，那一定还是太晦涩，难以服众。
8.属性错配的沪港深
上文区域定制指数中，清盘最多的大湾区指数（共有5个ETF清盘），其实是第一批沪港深跨三地品种。如果再加上加上这四个覆盖行业、宽基的沪港深ETF，沪港深ETF被清盘是一种通病。如果更进一步看存续的沪港深ETF，规模都很小。
只有当前热度最高的两只黄金股ETF的规模在持续增长，但在今天（4月1日）遇到港股休市，华夏$黄金股ETF(SZ159562)$ 的当天溢价就达到了12%以上！夸张！！
这其中折射的是沪港深品种的尴尬：
1）交易机制的差异：
A股T+1,15:00收市，有涨跌幅限制；港股T+0，16:00收市，无涨跌幅限制。两地交易日期也常有不同。由于ETF只能在沪市或者深市上市，那么港股必须要补券，如何补券？在什么时间补券？以什么汇率补券？iopv以什么汇率显示？ETF与联接基金的当日表现为什么会有较大差异？兄弟们，问题真的非常多！
2）投资范围的差异：
投资A股和投资港股，是两件事。并不是所有客户都可以投资港股，同时也不是所有申赎客户都有能力申赎沪港深ETF，应该说只有少部分人具备这个能力。最关键的是，投资范围的差异实质上是风控管理上的巨大差异，毕竟港股是没有涨跌幅限制的。更进一步，操盘交易员，应该让港股团队，还是A股团队？毕竟A股与港股的相关性，有时候还不如港股与美股。
3）布局逻辑的差异：
ETF布局逻辑有两种，交易工具与资产配置。如果要作为交易工具，港股与A股分开才能激发真正的交易潜能。如果是资产配置，做成场外指数基金不好吗？
大庸点评：
沪港深是典型的资产配置逻辑，与ETF的交易属性有着天然的矛盾，现阶段并不具备生长的土壤。
黄金股ETF是例外，因为国内黄金股不足30只，只有沪港深黄金股才能产品化，在足够稀缺的情况下，再大的折溢价也能容忍，但对其他产品不具有参考价值。
9.缺乏耐心的行业主题
这是一类让人惋惜的产品，他们的同类都是当下规模增长的扛把子。如果说宽基是高度同质化，那么行业ETF的差异就较大。行业ETF具有很大的锐度，波动率高，是非常理想的交易工具。但是作为ETF玩家，你是推左侧交易还是右侧交易？你是在暴涨时推，还是在暴跌时推？我想每个玩家都有自己的一套打法，正是这种差异性，让每家都有机会做大行业ETF。
比如汇添富人工智能ETF，显然没有等到CHATGPT的问世，但其他家的竞品都在近一年有了非常明显的增幅。有色金属、智能车同理。
比如景顺的消费电子ETF，虽然消费电子遇到了行业寒冬与历史大底，但是竞品的规模都不大，在AI PC等新产品革命浪潮下，该赛道依然在等一家玩家脱颖而出。
说一千道一万，这部分产品最大的问题，是管理人缺乏耐心。行业ETF不是创造风口的主角，而是追逐风口的猪。风口来了，猪也能起飞！
大庸点评：
如果说，一个产品，你不知道客户应该交易什么，那么清盘是理性的。但如果一个产品，交易属性突出，却没有耐心等待风口，那真的让人惋惜。如果又有交易属性，又有风口，却做不起来，那我觉得清盘也是明智的。
10.低波动的流动性困境
$红利ETF(SH510880)$ 和高股息有多火，清盘的就有多无奈。红利和高股息显然是属于资产配置逻辑的产品，交易属性并不强。这类产品与宽基、商品等都有相似之处，那就是低波动下的流行性困境。如果指数有锐度，那么高波动率会天然孕育流动性，一方面，会有吸睛效应。另一方面，会有较大套利空间。如果叠加精细运作，很容易做大份额。但是低波动的产品，温水煮青蛙，没有波动，没人交易，进而导致二八分化加剧！
大庸点评：
交易工具优先ETF，资产配置优先场外指数。
11.容易歧义的指数命名
这个指数真的很奇葩，你说不受欢迎吧，同类最大的产品规模很大。你说欢迎吧，我应该取什么名呢？有叫H股ETF的，有叫恒生国企ETF，但是这个指数明明是中概股！！！一口老血喷出！！！叫对了，客户不认识；叫错了，你怕客户不认识！！！尴尬。。。
大庸点评：
老百姓看得懂的才是好指数！
彷徨中的纠结
上文提到了有8位玩家先后退出了ETF大舞台，但现实中，还有几位玩家也在彷徨中陷入纠结。他们有些已经清盘了部分，但留下的都面临迷你的尴尬境地。大庸无意在伤口中撒盐，更多的是希望这些玩家可以结合自身情况，做出选择，或理性退出，或迎难而上。两者都是正确的选择。
ETF是不得不烧钱的业务，如果你残留一个半死不活的ETF，同样需要按照交易所要求定期进行系统升级，同样需要安排专人每天晚上负责制作PCF清单，同样需要用公司信誉对PCF的准确性做担保。这些都是无休止的支出！特别是这些小玩家，他们大多依托在量化投资部，有些甚至在权益投资部，你让基金公司内部食物链顶端的主动权益投研人员，去每晚值班做PCF，只会导致人才的快速流失。毕竟有的时候，值班需要到凌晨三四点。这种艰辛如果换不来业务的增长，那么付出还有何意义？
大庸笔记：
写了长篇大论，但在大庸看来，失败的原因无非是没有做到“天时地利人和”，这其中最根本的是你的产品要被最广大的散户所接受，造老百姓都看得懂的ETF。
清盘并不可怕，行业需要敢于失败的先驱者，respect!
产品研发前，先区分交易工具还是资产配置，可以有效避免失败。
免责声明：
大庸无意拉踩，仅代表个人粗浅想法，如有冒犯，还望海涵！