$美诺华(SH603538)$ CDMO快速发展，目标70元
根据公司发布的2022年半年度业绩预增公告，2022H1预计公司实现归母净利润1.80亿元-2.00亿元，同比增长54.70%-71.89%；预计实现扣非后归母净利润1.70亿元-1.90亿元，同比增长73.51%-93.92%。得益于CDMO项目的持续落地、原料药和制剂业务的快速发展、小核酸业务和新冠药物中间体业务的推进顺利，2022H1业绩增长符合预期。
公司CDMO业务持续快速发展，目前已和国内外著名药企建立紧密的合作关系。其中，公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健等领域达成十年期的CDMO战略合作协议。根据公司公告，截止到2021年末，默沙东CDMO合作项目的研发第一期9个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，有望即将实现商业化。
公司充分践行原料药业务多品类、多市场的发展路线，根据公司公告，截止2021年末，在研原料药品种共计43个，其中14个实现转产，11个品种递交海外市场注册认证，8个品种递交国内CDE登记。核心品种沙坦类原料药的价格于2021H2基本见底，考虑到上游原材料涨价的传导效应，2022年原料药业务有望迎来边际改善。
公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH合作”制剂经营发展策略，制剂业务处于快速发展阶段。其中，国内市场方面，培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国药品集中采购；阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片成功集采续标，中标广东13省联合集采、江苏区域/山东区域集采。得益于集采品种的快速放量以及标外市场的快速拓展，2022年制剂业务有望延续过往的高增长态势。
公司积极发展CDMO业务，加快企业升级转型；公司积极推进“中间体、原料药、制剂一体化”发展战略，深化全产业链垂直一体化协同；小核酸业务和新冠药物中间体业务推进顺利，为公司业绩增长带来新的驱动。
在研项目丰富，产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年，公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块，快速研发公司原料药具有优势的品种，积极参与国家集采，加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块，公司与默沙东签订10年战略合作协议，第一批项目合作顺利，预计2023年将逐步贡献较大增量。此外，公司抓住国内创新药发展东风，与济民可信等国内创新药企展开深度合作，积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨，总产能达到980吨，浙江美诺华新增产能520吨，总产能达到900吨，宣城美诺华现有产能460吨，二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片，总产能将达到45亿片。
美诺华成立于2004 年，原料药及中间体业务属于其传统业务。2018年至2021年，公司特色原料药业务分别实现营收7.4亿元、9.74亿元、9.52亿元和7.48亿元，均占公司当年营收的60%以上，是公司核心业务。
近年来，美诺华正加速布局CDMO和制剂板块。2019年开始，美诺华开始发力CDMO业务。2021年，美诺华与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。截至2021年末，研发第一期9个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，即将实现商业化。
默沙东作为全球前三大兽药企业，美诺华与其达成十年战略协或令其CDMO 业务迎来质的飞跃。
制剂业务方面，美诺华主要通过与欧洲大型仿制药企业 KRKA 的合作和自主研发两条途径来推进。2017年，美诺华与KRKA共同成立合资公司科尔康美诺华，双方协力将 KRKA在欧洲已上市产品进行国内转报，推动其制剂产品在国内市场的开拓，此外，美诺华也在布局培育自研制剂产品的研发申报。
2021年年报显示，美诺华实现营业收入12.58亿元，同比增长5.43%，其CDMO业务以及制剂业务实现大幅增长，两大板块的营业收入分别为2.65亿元、1.53亿元，同比增长分别为118.31%、103.58%。
值得一提的是，美诺华为奈玛特韦（辉瑞新冠口服药奈玛特韦/利托那韦组合的主要成分之一）提供所需关键中间体SM1/SM2，目前已经实现生产的商业化吨级交付。
新冠订单为其提供业绩弹性，目前美诺华SM1/SM2产能最高可达15-20吨/月，且在建210吨新产能有望2022年底建成。目前SM1/SM2供不应求，未来MPP将带来的巨大中间体需求，为公司提供持续业绩增量。
盈利预测与估值；预计2022-2024年分别实现归母净利润3.5/5/6.8亿元。现价32.3，市值69亿。2022年合理目标70元，市值150亿。。
风险提示：原料药价格波动风险、汇率波动风险、研发进展不及预期等
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