$大参林(SH603233)$ 华南连锁药店龙头，开店加快，目标50
后疫情时代的收入结构持续调整。非药品营收下滑与防疫物资的需求回落有关，中西成药稳定快速增长，主要源于大健康和非处方药品种的拓展。但公司的特色优势品类中参药材的营收增速趋缓，估计与产品结构调整、终端提价和北方市场培育较慢有关。
开店速度加快，大力发展加盟，推进全国拓展。截至2021年底，公司共拥有门店8193家（其中直营门店7258家，同比增长27%；加盟门店935家，同比增长197%），较年初净增门店2173家，其中新开门店903家，并购748家，新增加盟门店620家，关闭门店98家，门店扩张速度明显加快。公司新进湖北、海南、四川、山东和重庆等省份，目前已覆盖全国15个省市。公司持续深耕华南优势区域，2021年华南地区净增门店1273家，占总净增门店的58.58%，以自建和加盟为主。公司积极开拓加盟业态，2021年批发业务实现营业收入10.07亿元，同比+105.29%。区域分布来看，受疫情冲击影响，华南地区的营收较上年仅增长7%。而华中和其他地区（含东北、华北、西北及西南地区）的拓展成效显著，营收分别同比增长55%和97%。
顺应新零售和处方外流趋势，布局多种店型和处方药。公司积极拥抱新零售，线上线下融合发展，截至2021年底，公司O2O门店占比高达89%，新零售业务（O2O+B2C）销售额同比增长87%。此外，公司顺应处方外流之大趋势，拓展专业化药房、强化专业服务能力和处方药供应体系，积极承接处方流转。截至2021年底，医保门店总数占公司直营药店总数的89.39%，院边店达到760家，同比增长28%，其中DTP专业药房133家。2021年公司开发了3956个新药品品种，其中处方品种2005个，DTP品种1134个。未来公司也将探索跨境、无人售药、智慧远程导购等新零售项目。
加大数字化投入，赋能精细化管理。公司持续加强信息化投入和能力建设，为药店新零售、会员管理、慢病管理、处方外流的等新业态运营赋能，用大数据指导业务经营与分析，有望提升运营效率和盈利能力。公司将采用“自研为主、外采为辅”的方式，打造10个以上具有知识产权或专利的核心系统，提升定制化水平和数据安全性。
22Q1零售业务实现温和复苏，直营拓店步伐放缓。分行业看，零售和批发的营业收入分别为42.40/2.68亿元，同比增长13.26%和29.27%，毛利率同比+1.93pp和0.56pp，零售业务呈现复苏态势。分产品看，中西成药、中参药材和非药品的营收较去年同期分别+20.72%/-2.50%/+0.33%，毛利率同比+1.80/3.76/1.81pp，毛利率实现较好回升，但中参药材的增长短期遇阻。门店拓展方面，2022Q1公司净增加276家门店，其中新开门店88家，收购门店102家，加盟店123家，关闭门店37家，自建和收购步伐放缓。门店经营效率方面，2022Q1各区域的有效月均坪效较去年同期均有下滑，估计与全国疫情散发、经营活动受限有关。
盈利预测与估值；预计2022-2024年分别实现归母净利润10.4/13.5/18亿元。现价31.8，市值301亿。2022年合理目标50元，市值474亿。。
风险提示：异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；互联网医疗的政策冲击等。疫情对购买力及客流的影响、线上分流的影响。竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。
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