$康希诺-U(SH688185)$ 新冠疫苗快速放量，目标600元
新冠疫苗推动业绩大幅增长。公司新冠疫苗于2021年2月在我国有条件上市，单针总体保护效力为65.7%，凭借单针免疫的接种和运输优势，实现快速放量。假设按照国内80元每针、海外18美元每针计算，2021H1公司实现新冠疫苗销量约为2140万剂，其中国内约1200万剂，海外约940万剂。
根据公司股权激励目标中值，只考虑肌注剂型情况下，预计公司21年收入约为71亿元，对应新冠疫苗销量约为7200万剂；22年预计收入130亿元，新冠疫苗仍占主要比重，MCV2、MCV4预计占据细分市场5%以上规模，全年预计实现收入2亿元。目前国内散点疫情时有发生，海外部分地区的疫苗需求量仍未满足，预计未来新冠疫苗将给公司带来持续业绩贡献。
MCV4有望年内获批。2021-2022年公司MCV系列产品将陆续实现上市销售。其中MCV4为国内首家申报，判断2-3年内国内无同品种竞品上市；MCV2当前已有5家产品获批，后续存在纳入计免预期，销售主力品种为MCV4。假设新生儿人口约1000万/年，MCV4单价参考香港、美国同品种价格50%-60%，假设为450元/剂，取3针免疫程序，若公司产品22-23年分别实现6%/10%新生儿渗透率，营收贡献有望达8.1/13.5亿元。
在研管线中，公司脑膜炎结合疫苗MCV2已于2021年6月上市，MCV4预计于2021年内上市销售，MCV2凭借更好的免疫原性和更高的安全性，MCV4通过独家创新填补空白领域，合计峰值净利润有望达到15亿元。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为20亿元、40亿元、70亿元，
投资策略：现价311元，给予2022年75倍估值，对应目标价600元。
风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。
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