2018年上半年总结：熊市抓住业绩巨变，股价反馈滞后的机会

#2018年中总结#

一、投资收益：A股超预期，港股拖后腿

上半年总体收益负3%，其中A股盈利约为30%，收益满意，港股持仓占比大，且受港股大仓位 $复星国际(00656)$ 下跌了15%左右的影响，导致整体负收益。其中收益最大A股是$新安股份(SH600596)$ 、港股是$彩生活(01778)$ 。

二、读书收获：跨领域思考市场，接受新思路

上半年成体系看了几本书，反复思考，有了一些新的体会和认识，这比股市的涨跌收获更为珍贵。过年期间看了第二遍《巴菲特之道》，三月份翻了翻欧奈尔的《笑傲股市》，最近一个月看了《查理芒格的智慧-投资的格栅理论》。除了《笑傲股市》，其他两本都是罗伯特G.哈格斯特朗所写，两本书中谈巴菲特和芒格的投资历史和具体标的篇幅很少，却博采众长，从数学、心理、物理等不同方面探究根本，值得反复琢磨。我本科学的是应用物理，经常思考自然规律和股市变化的异同，经常有感异曲同工之妙，尤其看了《查理芒格的智慧-投资的格栅理论》，更感豁然开朗，心有戚戚焉。《笑傲股市》虽然没有认真翻完，但欧奈尔的理论对我影响挺大，反复思考自己原有投资思路（还谈不上体系）的缺陷，在考虑公司价值的基础上，还要多多考虑投资效率，重点挖掘行业巨变和公司成长加速的阶段性投资机会，应该来说在于现在熊市低迷的市场环境下是一个极好的投资策略，下文结合实际标的深入再谈。

三、A股回顾：熊市抓住业绩巨变，股价反馈的滞后效应

在目前A股几乎阶段性新低的情况下，A股取得了不错的收益，受益于选股和理念的变化，同时也有运气的成分。 过年期间，系统的考虑了整体环境和行业，选择了供给侧改革和消费医药作为今年的主投领域，考虑到一季度年报和季报的叠加效应、五穷六绝七翻身、对全球市场走熊的担心、下半年港股创新药的上市潮等因素，确定5月份之前选择供给侧改革，5月后选择创新药和消费板块，事实证明这个判断也有问题，一季度消费、医药表现很好，供给侧表现一般，说明市场太难预测。

在过年期间反复比较了煤炭、钢铁、水泥、化工的行业特点，选择了水泥和化工，具体标的落在华新水泥(SH600801)和新安股份(SH600596)，水泥相比钢铁和煤炭的优点是有很强的区域属性、供给侧改革后有较强的区域定价权，从强周期走向资源半垄断，而钢铁春节前后螺纹钢比板钢贵本身不具备持续性，煤炭春节前的涨价主要收到天气、假期影响三月份会回落，同时钢铁煤炭面向全国，产能和需求有很强的动态调整能力，因此在同样估值下，水泥明显有优势。化工的新安股份一方面是因为有机硅的价格持续上涨，在3月份创了历史新高，更重要的是公司2月份搬迁至马目新厂的产能正式达产，三月份的业绩基本是确定性的了，今年其他公司产能达产几无可能，长期需求持续增加。

进入5月，考虑到过年期间制定的策略，另外了解到有机硅已经涨到了下游厂家很难受，甚至用橡胶进行了部分替代，股价也已经充分了表现，而华新水泥虽然年报一季报公布后业绩很好，股价表现一般，加之一线消费、医药涨幅很大，长期关注的西王食品(SZ000639)、喜临门(SH603008) 却跌到新低，而增长还不错，换仓这两个股票，取得了百分之十几的收益，这时候前文提到的运气来了：和一位基金经理以及某知名私募的研究员交流后，反复思考跟风上涨的二线蓝筹是否值得投资，这两个股票是否具有最佳的性价比，果断放弃，也躲过了西王和喜临门的调整。除了换回华新水泥外，重点思考下半年的投资策略，除了创新生物药外，发现了电子行业，尤其是被动元器件行业的机会，这个行业目前判断可能会是下半年的标杆，物联网、车联网、新手机的发展，造成了需求和产能的极度不匹配，随之带来的是产品的持续性上涨已经反映到业绩，目前产业越来越相信这不是周期性的渠道囤货，随之会传到到二级市场，5G的逐步试商用也将给大家充分的想象力。除了华新水泥，建仓的健康元(SH600380)、风华高科(SZ000636)两个标的目前都获得了10%左右的收益。

总结而言，A股获得的收益，除了运气成分，也受一定的欧奈尔选股体系的影响。遗憾的是白云山、顺鑫农业等二季度大涨的股票都是在年报、一季报明牌的情况下开始行情，这两个股票分别和管之豹 等群友讨论过，自己还是缺乏深入研究。还有个小遗憾一直小仓位持有的澳洋顺昌，行业竞争格局的变化，有了业绩，输了行情。

四、港股回顾：抓到了牛股，输在了仓位

今年虽然港股选股还算有些亮点，整体而言港股收益是比较悲催的，究其原因，还是出在复星国际这个股票的仓位上。复星国际从2016年开始一直是自己最大的仓位，自认为对复星国际了解透彻：除了估值足够低以外，未来18，19年复星的房地产、医药、旅游等产业整合和一级市场投资的公司上市带来了不断的爆点，加之港股的会计准则变化对资产的影响，让我对复星的机会深信不疑，可能潜意识里还有对平安换仓到复星的不甘，2016年曾经将持股最大仓位的中国平安换到了复星，后期走势差距拉到了一倍以上，但我始终相信自己的判断没问题且不断强化，希望逐步缩小这个差距。

2018年初，港股按仓位大小分别是复星国际、金山软件(03888)、绿叶制药(02186)、中国金茂(00817)，其中复星国际是绝对大头。金山软件2017年31日推出的剑网三重制版推出大大低于预期，其他游戏正好在发行真空期，观察了一个多月，判断剑网三重制版很难短期有起色，这时发现了物业板块彩生活的机会，换了部分到彩生活，同时正好春节期间认真分析了水泥，过年后部分换仓到了中国建材。这次调仓挺成功，尤其是彩生活，目前涨幅超过了60%，仓位少的原因主要是3月5日调整出港股通，反复衡量，仓位大了心里总不踏实，略有遗憾，可惜了做了非常多的调研和分析。略有回补的是香港有个小账户全仓了彩生活，准备长期拿着，还能看翻倍，投资逻辑我把3月初的笔记回头专文发出来。

三月份的调仓决定直接导致了上半年的收益为负，因非常看好复星，尤其是年报机会（去年就是半年报公布后股价上了一个新台阶），在一季度的股市亢奋期融了点资，同时卖了绿叶制药、中国金茂，全部加仓到了复星国际，峰值仓位快接近70%，后期虽然将仓位降下来，但是损失真心挺大，重新买回且加仓的中国金茂，还造成了二次下跌，绿叶因为上涨了不少，反而没了勇气买回来，错失了更多的上涨机会。

港股选的股票其实相对A股质地要好很多，有的成长历史可以用卓越来形容，雪球分析的文章很多，此文也不展开。我对港股的投资标的针对估值、行业、带头的企业家都反复的比较、斟酌，除了复星国际，其他的表现其实还不错。上半年也在反复思考是否要主仓位回到A股，但都不舍得，实际调仓的比例不多。

五、几点投资感悟：

1、用合理甚至高于市场估值的价格去买优秀甚至伟大企业且长期持有看似简单，其实难度非常高，尤其判断什么样的企业是最优秀，敢于下手买，且能在涨跌中坚持自己的判断。这个修行自己还远远不够，而立足两到三年，甚至几个月的机会相对简单。2017年的蓝筹普涨是价值修复，不一定适合长周期的价值投资。

2、反复思考，建立自己在不同市场，牛熊不同阶段的投资框架体系。上半年我的港股和A股的持仓选择是巴菲特和欧奈尔两种不同风格，A股的问题是很难选择到长期有前景、领导层优秀、又低估值的股票，但是A股存量博弈中弹性的机会很多，市场情绪化严重，A股存在板块性机会，个股更适合欧奈尔的投资体系，港股低估值的股票很多，市场参与者主要是机构，适合价值投资。

3、熊市过程中，市场对于业绩的变化有很强的迟钝性，上面也提到白云山、顺鑫农业等二季度大涨的股票都是在年报、一季报明牌的情况下开始行情，很容易根据欧奈尔的思路选择出来，自己还是缺乏深入研究。自己原来确定的70%长期价值投资仓位，20%阶段（季度）投资仓位，10%以内观察仓的比例结构应该适当做一些调整，加大对行业变化、业绩巨变的这类股票的仓位。

4、对于个股持仓，不能过于集中，也不可以过度分散，单一市场三四个为宜。自己选股不赖，要加强自信，真心有把握的要放重仓，调仓要坚决。

5、持续学习，不断学习，投资成功的方式有很多种，大神有巴菲特、索罗斯、也有欧奈尔。上次听说中国把巴菲特和索罗斯结合与一身（个人看法）的中国大神茅台03冯柳都在持续学习，不断进化，从高毅的文章中可以了解到，他对华润啤酒(00291)等股票还在反思买卖模式。

6、知之为知之，不知为不知。越思考，越觉得自然界的基础规律和股市起伏有着某种很强的类似性，需要逐步的去探究其真理，不能妄自所以然，有的技术分析理论，比如缠论也是结合了数学混沌理论和自相似性。这方面真心搞不懂学化工的为什么是中医黑，中医黑为什么会去卖P2P，为什么屎老毛能上知天文，下知地理，就是否认技术分析。

7、自己目前很大的一个缺点是对卖点把握不好，买卖目的不同，卖出时点不同，未来多思考，多总结。

五、感谢各位大V给予的学习机会：

雪球里的大V，@茅台03 对我的影响最大，整理了淘股吧的文章反复琢磨，甚至有想法做一个茅台03粉丝群，进一步相互交流。

借此机会也特别感谢未曾谋面的@万法归宗 @人淡若菊  @灰色钻石  @老熊老雄   @牛氓的胜利  @等着蚂蚁变大象  @丹书铁券  @方何之子  @弱弱的投资者 ，@心中无股HK  @风雨同心-1986  @钟华守正出奇 等球友，以及生活中经常交流的@管之豹  @pxq88  @老渔2014   @金沙江控股 @齐放 等球友，学习收获良多。

特别感谢方丈 @不明真相的群众 能搭建这个平台，让我走到投资行业！ 。

六、投资展望：长期看好创新药和5G，下半年看好单抗生物药和电子元器件

去年下半年正式转型做一级市场投资，对于行业有了更为深刻的认识。下半年乃至明年的投资展望，除了现有已持仓的水泥、物业、综合投资等板块外，重点看好两个领域：

1、长期看好创新药板块，下半年看好以单抗为代表的生物制药机会。过去十年，中国制药行业类似80年代的日本，有了一定的技术和资本积累，逐步开始自主创新阶段。在CFDA的改革的大背景下，正逢攻克肿瘤为驱动的新周期到了研发突破和市场应用的关键阶段。中国创新药的研发成本是美国的1/7--1/9，成功概率是美国的三倍以上，资本回报率大大高于美国，未来全球的创新药会向中国转移，创新药还是十年前的互联网行业，会是从COPY美国到全球创新领先的过程。港股创新药板块的公司陆续上市，创新药的估值方式会有很大变化，相信部分非高估值创新药股票通过本次调整以后迎来新一轮的机会。

2、长期看好5G的投资机会，下半年看好电子，尤其是被动元器件的机会。高通的观点--5G是创造未来的基础，这样大的机会不可能不拥抱她，从未来网络建设来说，25G光芯片、器件、模块和Massive MIMO 大规模天线是非常确定性的大规模增长。现阶段而言，电子行业会是一个序曲，被动元器件的机会是非常确定性的，比如MLCC，随着物联网、大屏手机、新能源汽车的发展，虽然去年就开始涨价，供需严重不匹配，目前只是进行时，台湾国巨从去年开始上涨了20倍以上，国际券商对村田的评级也在提高，村田转向生产手机需求的小型MLCC后，华为都要亲自去找村田保障供货，台湾的厂家更为直接，直接用竞价模式。电阻、二极管、IGBT一样面临着或多或少的相似情况。

第一次系统的花半天时间整理总结，虽耽误了欣赏世界杯西班牙和俄罗斯的比赛，还是感觉很有意义。各位看官洋洋洒洒都看我啰嗦到这了，于心何忍，再帮忙点赞和转发下，谢过！

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