我觉得一个好的投资机会就是有机会赚大钱，但是如果失败了也亏不了多少钱，甚至可以赚小钱，也就是所谓的“正面我赢，反面不输”。跌破面值的可转债是典型的这种机会。现在私有化暂时受挫的欢聚时代也体现出这种特征。欢聚时代昨天发了Q1的季报，主要财务数据如下：净营收为16.493亿元(约合2.558亿美元)，比上年同期的11.503亿元增长43.4%；净利润为2.083亿元(约合3230万美元)，较上年同期2.27亿元下降8%。来自互联网增值服务的营收(包括在线音乐和娱乐、在线游戏、在线约会、虎牙直播和欢聚时代会员项目的营收)为16.118亿元(约合2.5亿美元)，比上年同期的11.108亿元增长45.1%，互联网增值服务营收的增长主要得益于付费用户人数同比增长57.1%。其中来自虎牙直播的营收为1.177亿元(约合1830万美元)，比上一季度的5500万元增长114%。一季度来自于业务运营活动的净现金为1.984亿元(约合3080万美元)直播目前确实是处于风口浪尖的行业，欢聚时代受付费用户数量的增长收入迅速增长。增收不增利的主要原因在于行业竞争激烈，公司调整了分成比例留住优秀主播同时推广费用增加。在这种行业急速扩张时期，市场份额和用户粘性应该是第一位的，因此不必对利润过分苛求，考虑到其他竞争对手都还处于烧钱阶段，欢聚时代不但能够保持盈利，经营活动现金流也很好，已经相当不错了。综合考虑公司所处行业的空间、先发优势、收入增速、现金流情况，目前16倍左右PE实在是不贵，如果取消私有化股价，短期或许下跌，但中期还能上涨。按照现在43.50美金的价格计算，考虑以下三种可能：1、降价后继续私有化。先小人后君子，假设这种可能性最大，概率60%，降价后的私有化价格为50美金（这个只能拍脑袋，但考虑到降幅接近30%，我认为已经提足了风险准备），收益率13%。2、不降价继续私有化。假设可能性30%，私有化价格68.5美金，收益率57%。3、取消私有化。假设可能性10%，取消私有化后上涨至20PE，收益率25%。 综合上述三种情况，欢聚时代的期望收益率为60%*13%+30%*57%+10%*25%=27.4%。最重要的是无论哪种情况发生都不会亏钱，“正面我赢，反面不输”。 上述分析纯粹扯淡，caveat emptor。更多文章 欢迎关注我的公号：走在曲线前面直到泡沫$欢聚时代(YY)$ $奇虎360(QIHU)$ $陌陌(MOMO)$