$五粮液(SZ000858)$
对比2016年的五粮液，
现在的五粮液在8年时间中，
净利润已经增长6倍以上，
而且净利润也是伴随着现金流一起增长，
所以7~8年时间，
是一个完全不同层次的五粮液
［华创证券：买入］2016年三季报点评：预收款再超预期 全年目标完成无虞
事 项：
公司发布2016 年三季报，实现收入177.00 亿元，同比增长16.97%；实现归属于上市公司股东的净利润51.01 亿元，同比增长10.83%；基本每股收益1.344 元/股。其中，Q3 实现收入44.44 亿元，同比增长13.49%；实现归属于上市公司股东的净利润12.15 亿元，同比减少6.97%；基本每股收益0.32 元/股。
主要观点
1.预收款大幅增加，现金再创新高，票据明显减少。
8 月30 日公司宣布普五提价政策，由于社会库存低、经销商处于顺价，经销商打款积极性高，报告期内公司预收款项达到67.23 亿元，环比增加23.06 亿元，蓄水池大幅增加，全年收入238 亿元目标完成无虞。目前公司年度配额基本完成，经销商开始以739 元打款，由于拿货成本高，经销商力挺价格，一批价站稳680 元，部分地区在690 元。同时，调研显示，公司系列酒快速增长，五粮春增速超过20%。报告期内，公司账上现金336.61 亿元再创新高，环比增加30.88 亿元；应收票据84.84 亿元，环比减少26.68 亿元，回款大幅增加，现金流持续改善。
2.费用拖累利润，利于公司长远发展。
公司销售毛利率70.13%，较去年增长0.9 个百分点；销售净利率29.93%，较去年同期降低1.64 个百分点，主要受费用拖累。公司销售期间费用率23.15%，较去年同期增加2.77 个百分点，其中销售费用率17.19%，较去年同期增加2.67 个百分点；管理费用率9.12%，较去年同期减少0.42 个百分点。销售费用率提升主要系公司加大市场投入，短期或拖累公司盈利能力，长远来看有助于提升公司品牌力并进一步增强公司营销能力。管理费用持续改善，佐证公司内部管控能力强化、管理效益提升。
3.定增事项稳步推进，内外兼修值得期待。
9 月下旬回复证监会反馈意见，定增事项稳步推进，根据历史定增案例统计，定增事项或年内完成。届时，管理层与经销商积极性大大增加，推动公司经营效率的提升。增发价22.54 元（考虑利润分配、除权后价格），当前股价在34 元左右，虽较前期高位有一定回落，短期内仍有一定承压。
4.投资建议：
长期来看随着高净值人群增加，高端白酒仍处于扩容市场，五粮液作为高端榜眼充分受益行业红利；目前飞天茅台一批价已上行至990 元，秋糖会经销商普遍反映严重缺货，要求厂商增加配额，我们预判11 月一批价有望上行至1050 元，高端白酒需求旺盛，五粮液提价策略或能成功；定增事项稳步推进，或成为短期股价催化剂；同时，目前五粮液估值17.6 倍左右，考虑到四季度估值切换，五粮液仍有25%增长空间。根据盈利预测，2016-2017 年分别实现净利润72.15 亿元、81.13 亿元，分别增长16.83%、12.44%，对应EPS 分别为1.90、2.14，给以2017 年目标价45 元，对应估值22 倍。给予“强烈推荐”评级。
5.风险提示：
提价策略不达预期，系列酒销售不达预期。