去澳门的朋友们一定会对威尼斯人的奢华雄伟印象深刻，对博彩业有所了解的朋友也一定对美国赌王阿德尔森的传奇经历有所耳闻。我们今天就结合刚刚公布的2016年业绩，对这只博彩业巨无霸的估值及相关因素稍作讨论，关于这个公司基本情况这里不多做介绍，感兴趣的朋友可自行查阅公司年报，简单说这个公司就是在澳门经营澳門威尼斯人、金沙城中心、澳門巴黎人、澳門百利宮、澳門金沙等五个赌场（如下图）。
我们先来谈谈影响这只股票2017年乃至未来三年之内业绩最重要的一个变量：巴黎人，上面表中只有这个新的赌场是2016年9月中旬新开业的，其余的几个赌场都有过往的经营业绩可以查询参考。而这个耗资29亿美金的赌场几乎是在本轮博彩业周期的最低谷开业的，从上面的赌桌分配以及设施数量可以看出公司基本上是比照着澳门威尼斯人和金沙城中心来安排的，希望打造一个能拉动公司增长的第三级引擎，虽然巴黎人的酒店房间数量、赌桌数量、零售面积等指标都没有金沙城中心高。但是我们根据现在的情况就几乎可以预计到，巴黎人在可见的几年内（甚至不排除2017年）的业绩一定可以超越金沙城中心。为何？原因很简单，就目前的情况来看，金沙已经成功的将巴黎人打造成继威尼斯人之后的一个超级IP，根据澳门各入境点的调查，最多人到访的澳门娱乐度假村仍是威尼斯人，第二位的则为巴黎人。同期投资额都超过巴黎人的永利皇宫、新濠影汇都没有产生这样的效果（引用天风海外数据），去过巴黎人的朋友也可看到，在巴黎人外面对着巨大的埃菲尔铁塔拍照跟在大三巴前面拍照一样成为自拍族们的一件必做之事。你也能想象得到有多少人会在朋友圈里帮巴黎人免费做广告。
去过巴黎人的朋友也可看到，在巴黎人外面对着巨大的埃菲尔铁塔拍照跟在大三巴前面拍照一样成为自拍族们的一件必做之事。以前一直游荡在威尼斯人外面马路上拉客的站街女也将阵地转移到了埃菲尔铁塔下的人群中。这个IP有什么意义？早前本人写过一篇文章简单论述说人流对赌场的重要性网页链接。
具体到数字来看，经营了四个多月的巴黎人业绩如何？从下图可以看到，巴黎人2016年在实际只经营了三个半月的情况下（可以大致将其业绩简单乘以4与其它几个赌场比较），创造了3.5亿的赌收，创造了1.1亿美金的经调整EBITDA（在负债率不高的情况下，赌场的EBITDA是公司可分红现金的一个合理参考）；简单乘以4之后，可以看到这个刚开业三个多月的赌场的经营数据不论是转码金额还是非转码入箱数都已经接近了金沙城中心。而金沙城中心的2016年的EBITDA为6.15亿美金，整个金沙中国的2016年的EBITDA是22亿美金（金沙中国2016年分红为20.7亿美金，美资公司基本上能分的都分掉）。其中威尼斯人一个赌场就贡献了10.9亿美金，接近金沙中国一半的EBITDA，由此可见一个超级IP的吸金能力。
所以可以合理预计至少巴黎人能贡献4-5亿美金的EBITDA（即使按照2016年四季度数据不增长即可达此目标），2017年金沙中国就能实现20%的增长（前提是不出台更严厉的限制政策，2017年澳门的总体市况应不至于比2016年差）。说至少4-5亿美金，是因为巴黎人的经营数据还在增长，2016年四季度巴黎人平均每天营收374万美元，远高于Q3的105.6万美元/天，而排第一的威尼斯人是791万美元/天。
再谈一谈估值，很多人对于金沙中国的第一印象是：贵。单从市值上来看，金沙中国市值高达2600亿港币，是澳门市值最高的公司。近三年以来的分红都在20亿美金以上（高时达到了26亿美金）。如果未来经营现金流增加，基本没有大的资本开支的情况下，可以合理预期公司能够维持这样的一个分红数额，也就是按照目前市值的股息率达到约6%左右。考虑到公司在博彩业内的地位，即使公司的业绩在今年没有增长（实际可能会有20%左右的增长），也可以将其当成一个6%利息的债券。所以投资人是否购买这家公司取决于他是否对这样的一个收益率有兴趣，以及对澳门博彩业的长远发展和金沙在澳门的市场地位是否抱有信心。
一定程度上，路氹扎堆的这几个公司经营水平的高低可以从他们新开业赌场的经营业绩做一个比对：同样的2016年四季度，我们看到投资32亿美金的新濠影汇（2015年10月27日开业）只做到了2.46亿美金的赌收，5670万美金的EBITDA；而投资41亿美金的永利皇宫（2016年8月22日开业）四季度的赌收为4.2亿美金，EBITDA为7750万美元（永利皇宫定位高端，成本较高）。而巴黎人的这几个数字分别是29亿、3.5亿、1.1亿美金（定位中场客户、中场客户无中介佣金，盈利能力较高）。而且从长远来看，个人依然认为巴黎人的潜力远大于永利皇宫（即使永利皇宫将来会占到轻轨站的地利），最近一堆外资的分析员狂砍金沙的目标价，盈利数字没有预期的高，导致股价有所下跌，但是几年之内，金沙的竞争力依然是冠绝澳门的。另外值得注意的一点是1933年出生的老赌王谢尔登·阿德尔森的年龄可能确实不小了。
另外，从数据上看，一个趋势也越来越明显，澳门的博彩市场的分布也在向着拉斯维加斯的方向发展，分为金光大道和老城区，主要的客流和大赌场都集中在金光大道；澳门半岛的老赌场在即使今年下半年澳门整体博彩复苏的背景下，不少公司经营数据都是下降的，氹仔（澳门金光大道）新赌场的分流作用也越来越明显。
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