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袁豪 鲁星泽 曹曼 邓力
点 评
1 3Q19营收同比+27%，业绩同比+31%，预收款覆盖率达1.8倍
3Q19，公司实现营收388.4亿元，同比+27.1%；归母净利润48.9亿元，同比+30.7%；扣非后归母净利润48.8亿元，同比+33.7%；基本每股收益1.12元，同比+30.2%。毛利率和归母净利率分别为31.3%和12.6%，较上年同期分别-0.9pct和+0.3pct；三项费用率合计9.8%，同比持平，其中，管理费用率、财务费用率分别为4.3%、1.8%，分别同比-0.2pct、+0.2pct。截至19Q3末，公司预收账款达883.3亿元，同比+2.0%，较19H1末+0.6%，可覆盖18年地产营收1.8倍，预收账款覆盖率较19H1末持平，后续业绩稳定释放有较强保障。
23Q19销售678亿，同比+14%，19年销售目标1,120亿，对应同比+10%
3Q19，公司实现销售金额678.3亿元，同比+14.0%，完成全年计划目标的60.6%；实现销售面积633.7万平方米，同比+10.7%；销售均价10,704元/平米，同比+3.0%。其中，9月份公司实现销售金额66.7亿元，同比+10.0%；销售面积68.1万平方米，同比+13.9%，销售稳步增长。19年公司计划签约金额1,120亿元，对应同比+10%，计划实现销售回款920亿元，预计4季度销售保持积极态势。考虑到公司19年计划新开工954.3万方，竣工860.5万方，分别同比+6.2%、+39.8%，并且拿地端积极补库存，全年可售货值有较强保障，同时竣工计划高增长，公司销售和结算有望稳步增长。
3 3Q19拿地面积同比+42%，低成本扩充土储，杠杆率可控下略微回升
3Q19，公司新增建面870.9万方，同比+41.9%，相当于同期销售面积的1.4倍，拿地较为积极；拿地金额234.9亿元，同比+59.8%；拿地均价2,697元/平米，占比销售均价25%，后续结算利润率有一定保障。公司19年计划新增土储建面约1,672.5万平米，同比+119.9%。3Q19公司拿地金额/销售金额为35%，较19H1下降9pct，其中3季度公司新增建面211.0万方，同比+34%；拿地金额27.7亿元，同比-32%，预计4季度拿地态度将更加积极。截至19H1末，公司土地储备建筑面积约4,059.8万方，预计可满足未来3-4年开发。截至19Q3末，资产负债率和净负债率分别为83.7%、98.7%，同比分别-1.2pct、-27.7pct，分别较19H1末-0.7pct、+2.2pct，净负债率可控下略微有所回升。
4 投资建议：业绩靓丽，销售稳增，拿地积极，维持“强推”评级
公司持续秉承快周转策略，ROE持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1末公司土储约4,060万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2019-21年每股收益预测2.25、2.84和3.52元，目前股价对应19-21年PE仅4.0/3.1/2.5倍，18/19年对应股息率达5.0%/6.5%，维持目标价13.50元，维持“强推”评级。
5 风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧
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华创地产研究团队
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袁 豪 房地产行业 首席分析师
复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
鲁星泽 房地产行业 研究员
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
曹 曼 房地产行业 研究员
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
邓 力 房地产行业 研究员
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
13918096573
鲁星泽 研究员
18390086688
曹 曼 研究员
13816593032
邓 力 研究员
19928735949
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