$倍杰特(SZ300774)$ #名成鑫观点# $天齐锂业(SZ002466)$ $宁德时代(SZ300750)$

财联社3月13日讯（编辑 陈侃迪）今日早间开盘，碳酸锂期货主力合约再次逼近前高125000元/吨的关口，自2月21日以来，碳酸锂主力合约已连续上涨8日，反弹幅度超35%。不过，价格在125000元附近遭遇些许阻力，投资者也异常关注后续反弹的持续性。

截至上午10点15分，碳酸锂主力合约报120100元/吨，涨1.52%。

此前，因江西环保督察等问题导致市场担忧供给，有分析表示，该事件的影响仍在发酵。

据媒体报道，中央环保督察组计划于三月进驻江西省，赣鄱省内各地正在全面展开环境整治排查工作。为了应对中央环保督察组的到来，宜春市环保部门几天前在宜丰县举行了会议，以讨论和部署相应的工作措施。此次环保大排查活动不仅覆盖了宜春市，还包括了九江和南昌等地区。

报道显示，此次应对环保督察的范围不仅仅局限于锂电行业，而是涵盖了全方位的环保排查工作。

Mysteel我的钢铁调研发文指出，目前江西头部锂盐企业目前正常生产，一半的江西锂盐企业仍处于检修状态。大部分江西锂盐厂反馈，认为江西环保压力影响较大，环保可能影响1-2月。部分企业认为江西环保压力较大，暂时延缓开工。部分企业节前原料储备充足，前端工序未停，考虑到环保压力，待原料用量减少后，逐渐减停产。

下游需求回升，碳酸锂反弹高度在何方？

除上游供给出现扰动外，下游电动汽车也掀起销量战。

2月19日，比亚迪率先降价，新车上市价一度低于油车，随后其余车企陆续跟进。此外，3、4月份为汽车传统的消费旺季，一众车企也意在提升销量。

根据中汽协最新数据显示，2024年1-2月新能源汽车销量为120.7万辆同比增长29.4%。1-2月，新能源汽车产销累计完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%。

正信期货研究表示，需求端方面，环比出现一定改善。铁锂材料厂家3月预期订单产量环比增加38.7%，三元材料厂家3月预期订单产量环比增加10%以上。据调研，三月电池厂排产环比增长30%以上，头部电池厂排产增加较多。中游锂电逐渐进入排产旺季，但鉴于电池厂的高库存及订单前置，实际补库需求的强度仍需观察。

综合来看，正信期货认为，锂精矿拍卖使资金情绪重回乐观，但短期江西环保检查尚未落地，而下游的补库预期短期也无法证实或证伪，预计碳酸锂价格在当前区间震荡运行。总体而言环保检查对供应的影响还没有定论，消息面扰动较多，建议投资者暂时观望或区间操作为主。

华泰期货则称，综合来看，在供应端存在扰动，3月需求预期有所好转的情况下，锂价支撑有一定走强，短期价格或偏强运行。建议短期关注做多机会或观望，若盘面反弹较高给出生产企业较高利润，长期供应端压力仍在，可在择机在盘面对后期产品进行卖出套保，需要严格按照套期保值规定操作，做好风险压力测试与现货生产准备。

对于投机者，短期建议观望或区间操作，需做好仓位管理与风险管控。当前主力合约持仓量较大，后续减仓或对盘面造成较大影响，需关注减仓风险。

（陈侃迪）

2023-11-21 11:27

财联社1月22日讯（记者 曾楚楚）锂价尚未“回暖”，锂资源依然火热。总市值35亿倍杰特（300774.SZ）拟牵头20亿投资新疆锂资源开发。

倍杰特今日公告，公司与和田地区行政公署签订《战略合作框架协议》。项目投资由倍杰特牵头，联合和田地区当地国企、民企共同参与，计划总投资额约20亿元，其中包含盐湖/卤水(空白区地下卤水)综合利用研发基地项目、万吨盐湖提锂综合利用项目、15万吨锂辉石开采、选矿及冶炼、正极材料生产等项目。

倍杰特在公告中提到，此次合作旨在对和田地区含锂盐湖/卤水（空白区地下卤水）、矿山及下游正极材料等产业进行投资开发。有利于完善公司盐湖提锂技术及业务的布局，符合公司主营业务发展及长远战略规划。

值得注意的是，20亿投资额对于35.56亿元市值(Choice数据）的倍杰特来说似乎有些“沉重”。截至去年三季度，公司货币资金为6378.2万元，归属于上市公司股东的所有者权益14.75亿元。

并且，据公告披露的协议内容显示，和田地区行政公署仅协助倍杰特项目在和田地区落地，在其职责范围内为乙方项目施工现场和工作提供便利和政策支持。倍杰特则负责投资建设管理合作项目，实现项目预期效益目标。

据了解，倍杰特主营业务聚焦工业领域及市政领域高盐废水、盐湖、地下卤水、海水等高盐水的资源利用，围绕水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售提供一体化综合服务，业务范围涵盖煤化工、石油化工、焦化及盐湖提锂等领域。

此前倍杰特水处理业务主要针对大型工业与市政企业水处理需求，2021年公司中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部 5 个标段，合同金额 2.76 亿元，正式进入盐湖提锂领域。

据倍杰特此前公开披露，在盐湖提锂领域，公司已打通盐湖提锂膜法加吸附法全流程，并在西藏地区设立了西藏盐湖综合利用开发研发基地。项目已于去年12月完成提锂路线基础建设、设备安装以及全系统流程调试，稳定产出碳酸锂，后续将根据本项目研发计划对盐湖综合利用其他相关工艺路线进一步验证和优化。

从资源角度来看，新疆拥有丰富的锂矿资源，主要为硬岩型锂矿、盐湖卤水型锂矿两类，主要分布于四条成矿带和三大盐湖。据SMM及《新疆锂矿资源分布、矿床类型及找矿方向》显示，新疆资源量约2500万吨LCE。

近两年，随着碳酸锂需求增长，新疆锂资源不断得到开发，新疆省内已布局多个碳酸锂项目。去年2月，新疆有色金属工业(集团)有限责任公司10万吨锂盐项目开工，和田地区稀有金属资源综合开发利用的序幕由此拉开。去年7月，志存锂业于新疆的12万吨电池级碳酸锂一期（6万吨/年）项目投产。

11月21日，国内工业领域领先水处理整体解决方案提供商—倍杰特（300774.SZ）传来喜讯。由倍杰特承接的西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目已经建成竣工，并进入全面调试阶段，倍杰特在项目中负责的纳滤装置等5个核心工艺段已进入单机试车阶段。

据悉，该项目是西藏地区首个现代化大型工业项目以及首个实现对盐湖资源综合开发利用的项目，也是倍杰特在西藏地区承接的首个大型盐湖提锂项目（全部膜法工艺段），采用“膜分离+蒸发结晶”工艺高效回收扎布耶盐湖锂、钾等资源，设计年产电池级碳酸锂9,600吨，工业级碳酸锂2,400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨。

公司深耕工业及市政领域高盐水的资源化再利用，提供水处理一体化综合服务，立足石油化工、煤化工等行业，持续拓展至焦化废水、生物化工、电子半导体、新能源、新材料等领域，积累了中国石化、中沙石化、中天合创、中煤集团、国家电投等众多高端客户资源。

2021年以来，公司依托其高盐废水技术，成功中标西藏扎布耶碳酸锂项目，正式步入盐湖提锂领域，新的增长极显现。

股权结构集中且稳定，实控人与管理层拥有丰富的废水资源利用经验。

截至2023年一季度末，公司控股股东为权秋红女士，直接持有公司43.38%的股权，担任公司董事长；公司实际控制人为权秋红、及其夫张建飞、其女权思影，三人合计持有公司69.72%的股权。

董事长权秋红女士自1995年担任半岛水处理有限公司代理正式进入水处理行业，至今已有28年以上的水处理行业经验；总经理张建飞先生拥有教授级高级工程师职称，是生态环境部环境工程评估中心建设项目评估专家库成员，曾任杭州(火炬)西斗门膜工业公司工程部长、陶氏化学公司中国及香港区液体分离部首席代表，拥有37年水处理行业从业经验，在膜领域拥有丰富的研究背景与产业经验。

1.2.三大业务板块相辅相成，具有全方位、一体化综合处理能力

公司主营业务包括水处理解决方案、运营管理及技术服务、商品制造与销售三大板块，2022年占公司营业收入的比重分别为76%、22%、3%。

水处理解决方案业务是公司最主要的收入来源，同时公司凭借项目建设过程中树立的良好品牌形象以及与客户建立的友好合作关系，拓展业务至污水处理项目运营管理和药剂产品销售。公司三大业务板块间形成了良性互动，为公司持续均衡可持续发展提供强劲动力。

水处理解决方案多领域开花，技术领先。

公司为大型工业与市政企业提供包括方案设计、设备制造、系统集成、安装施工、调试、试运行等在内的全过程或部分阶段服务的承包，一般包括EP和EPC两种业务模式，涉及污水资源化再利用、水深度处理，和盐湖提锂及地下卤水、油田卤水、海水的资源综合利用三大类业务。

在废水资源化利用方面，公司自主研发的GT系列中高压膜装置系统对工业园区及工业企业污水进行处理，实现污水回用率高达90%以上；在水深度处理方面，公司研发的盐含酚废水达标排放技术，可帮助节约70%污水处理费；在盐湖提锂等资源综合利用方面，公司凭借多年高盐水分盐项目的技术积累，可做到将锂回收率提高10%左右，且能最大化实现盐湖中蕴藏的钾、铷、铯、硼等元素的资源化利用。

公司运营管理项目多为水处理解决方案的延续，二者相辅相成。

公司为客户提供运营管理服务以及设计、研发、现场技术指导、装置清洗、问题诊断等服务，根据处理的水量与水价或根据合同约定的运营管理费与利润指标收取服务费用。

公司的运营管理项目主要通过BOT、PPP等方式取得，以及因其提供的EP、EPC等水处理解决方案的质量、技术获客户认可，而得以继续托管运营该项目或相关客户其他水处理项目。据招股书披露，公司的运营管理项目多为水解决处理解决方案的延续，一次性水处理解决方案收入转化为稳定可持续的运营收入，近年来公司运营收入规模稳定提升。

此外，公司设有专业的生产制造基地，外直接销售超滤装置、反渗透装置、浓缩装置、加药装置、容器及滤芯等水处理设备和药剂产品。

拓展盐湖提锂领域，开启新业绩增长极。

公司凭借多年来积累的经验优势以及自主研发的技术，积极布局盐湖提锂领域的业务，目前已承接2个盐湖提锂项目，共7个订单，包括西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锤项目膜法工艺的全部5个订单，以及西藏阿里拉果资源有限责任公司西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿采选工程变更项目-膜处理系统、盐水精制系统的2个订单。

公司因地制宜，针对不同的盐湖采取不同的技术方案，对于高含锂盐湖，选择“膜法+蒸发结晶”工艺，而对于低含锂的盐湖选择“吸附+膜法+电渗析+蒸发结晶”工艺。

1.3.收入规模稳增，业绩有望恢复

收入稳步增长，2022年业绩受一次性减值影响较大。随着公司不断拓展应用领域，近年营业收入稳步增长，据公司年报披露，2018-2022年营收复合增速为20.3%，2022年，公司实现营收8.39亿元，同比增长17.7%。

2018-2021年，公司业绩呈增长趋势，归母净利润复合增速达19.3%；2022年公司归母净利润下滑至0.33亿元，主要由于一方面，疫情影响下，原材料、能源成本上涨对上游客户经营情况造成负面影响，同时疫情影响公司项目进度与回款，按照会计准则计提了其他资产减值损失及信用损失共计1.82亿元；另一方面，公司为加大在盐湖提锂领域的研发，2022年研发费用率同比提升61.51%。随着疫情影响的消除，公司未来业绩有望恢复。

毛利率方面，受宏观经济增速放缓、投资需求低迷影响，水处理市场竞争加剧，根据公司年报，2022年公司毛利率下滑至31.6%。其中水处理解决方案业务的毛利率为33.34%，同比下滑3.76pct，主要由于原材料价格上涨，公司营业成本略有增加；运营及技术服务毛利率为25.06%，同比下降10.88pct，主要原因为公司运营的乌海项目受当地能耗限制，客户产能受限，排水减少，从而导致公司运营收入减少。

公司资产负债情况。公司资产负债率控制较好，2020-2022年分别为31.3%、27%、38，4%，低于行业平均水平。公司有息负债规模保持在较低水平，截至2022年年底，公司有息负债仅为3579万元。

2.依托高盐水分盐领先技术，切入盐湖提锂蓝海赛道

2.1.锂资源自主可控较为关键，盐湖提锂亟待开发

我国锂资源依托进口，全球锂资源供需错配。近年来，新能源车作为世界各国应对能源问题、降低碳排放的重要战略选择，发展势头迅猛。

锂电池则作为新能源汽车的核心上游原料，在产业链中发挥着重要作用，其需求量逐年攀升，锂盐价格更是自2021年以来大幅上涨，2023年即使价格出现大幅回落，但仍大幅高于2021年之前的价格水平。

锂资源作为重要的战略物资，在全球范围内存在着供需错配现象：全球锂资源主要分布在南美“锂三角”地区、澳大利亚及少数其他国家。据《新能源背景下锂资源产业链发展研究》（邢凯等），2021年全球锂资源产量合计约52.3万吨LCE（美国除外），前三大供给国分别为澳大利亚、智利和中国，市场份额分别为55%、26%和14%，中国作为碳酸锂和氢氧化锂需求最大的国家，进口依赖度高，且国内锂资源储量仅为810万吨LCE，近两年来国内企业积极参与海外锂矿投资，增加国际锂资源储备。

海外锂矿频频设限，锂资源自主可控重要性凸显。

2022年11月，加拿大政府以国家安全为由，要求中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家中国公司撤出对加拿大关键矿物公司的投资。同时，南美三国阿根廷、玻利维亚和智利正草拟文件计划推动建立锂业“欧佩克”以建立锂矿价格联盟，加强对当地锂资源的控制。

2022年11月25日，澳大利亚方表示，将加强审查外国在澳大利亚锂矿等清洁能源行业相关的大宗商品领域的投资，尤其是对锂和稀土等领域的外国投资进行审查。澳大利亚是当今世界第一大锂生产国，这一限制无疑给我国锂资源供应端带来了沉重一击。随着各国逐步将锂资源提升至国家战略高度，海外锂资源投资难度升级，锂资源自主可控为重中之重。

我国锂资源以盐湖提锂为主，开发潜力大。

我国也拥有较为丰富的锂资源，兼具矿石锂和盐湖锂两种，主要分布在青海（盐湖）、西藏（盐湖）、四川（甘孜州和阿坝州，锂辉石）、江西（宜春，锂云母）等地。根据自然资源部《中国矿产资源报告2019》，盐湖卤水锂资源潜力高达9250万吨氯化锂，查明率仅为19%。

“吸附+膜”法为主要技术路径，已实现产业化应用。

我国盐湖主要分布在青海和西藏地区，相比于海外大部分已实现工业化开发的盐湖，国内多数盐湖（尤其青海盐湖）具有“高镁锂比”、锂含量低等特点，且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等众多元素，成分更为复杂，相比于南美盐湖卤水锂元素分离难度及技术要求更高，因此传统的盐田沉淀法并不适用，需在晒卤、除钠、提钾、最后富集至一定的锂离子浓度后，再采用创新的技术和装置进行浓缩分离。

目前国内已有产出的盐湖提锂工艺主要有膜法、吸附法、盐梯度太阳池法和萃取法等，且各盐湖提锂技术通常为“一湖一策”。

当前吸附法及膜法应用广泛，两者优势互补，吸附法具有工艺流程简单、选择性好、环境污染低等特点，且对盐湖卤水的镁锂比没有苛刻的要求，适合于从原卤直接提锂或从高镁锂比盐湖卤水中提锂；而膜法提锂技术分离效果好、生产成本低，目前国内逐步形成以“吸附+膜”法为主的盐湖提锂技术路线。

面对我国有限的锂资源及旺盛的市场需求，大规模发展盐湖提锂势在必行。

市场上大的盐湖提锂技术服务商分为系统集成商和材料供应商。系统集成商主要包括蓝晓科技、久吾高科、启迪清源、倍杰特和三达膜等。

材料供应商又主要分为膜材料供应商和吸附材料供应商。膜材料供应商包括久吾高科、唯赛勃、沃顿科技、三达膜、碧水源等；吸附材料供应商主要包括蓝晓科技、万里石、久吾高科、争光股份等。

倍杰特作为盐湖提锂系统集成商，依托深耕工业水处理多年的丰富经验，自主研发了高含盐废水零排放分盐技术，可实现钾、钠等各种金属离子分离，为其切入盐湖提锂新赛道打下了坚实的工艺技术基础。公司主要的竞争对手为蓝晓科技和久吾高科。

2.2.手握分盐核心技术，斩获大额盐湖提锂订单

作为国家级高新技术企业，公司高度重视自主研发和技术创新，截至2022年底，公司已累计取得发明专利53项、实用新型专利111项，其中包括PCT国际专利申请2项，自主研发出高含盐废水零排放分盐技术、中水高效回用工艺技术、高盐复杂废水减量化工艺技术、含酚含盐废水达标排放技术、高效提标技术等一系列核心技术。

近年来公司不断提升研发投入，截至2022年底，公司技术团队超148人，占公司总人数的24.03%，相比2021年增加了26.50%。

公司利用领先技术为客户提供低成本、稳定的项目建设、运营管理，随着项目的不断成功，特别在是高盐水零排放、废水资源化再利用等领域形成品牌效应，具备技术领先优势。

高含盐废水零排放分盐工艺技术和高盐复杂废水减量化工艺技术是公司在分盐方面的重要技术优势，为转型盐湖提锂业务提供坚实基础：

1）高含盐废水零排放分盐技术：

技术主要针对减量化后形成的浓盐水进行处理，将其中的无机盐资源化，分离出高品质的化学原料，剩余部分循环处理，最终实现污水零排放。

工艺核心由“深度浓缩工艺+分质盐结晶工艺”构成，采用电驱动膜以及MVR浓缩单元进行深度浓缩，然后进行冷冻/纳滤耦合分盐及蒸发结晶。

2）高盐复杂废水减量化工艺技术：

技术主要针对煤炭生产矿井水，化工生产中的来水进行处理。一般情况下，来水硬度高、成分复杂多变，如果不进行减量化处理，将对自然环境造成较大破坏。公司在传统废水处理工艺基础上进行了全方面的优化。

在预处理系统方面，公司开发了适合高盐复杂废水除硬的高密池技术，优化了化学沉淀的药剂软化配方，开发了高强度膜过滤技术和串并联弱酸软化专利技术，保证预处理出水硬度接近于0；在膜浓缩减量化系统方面，公司开发了GTR3和GTR4中高压膜装置，能够对更复杂的进水进行更高效地处理。

依托技术积累，公司在盐湖提锂板块迅速布局。

公司基于在零排放分盐项目中的核心技术与过往工程项目，具备切入盐湖提锂赛道的技术优势和实践经验。2021年以来公司积极调整业务布局，加大在盐湖提锂领域的研发投入。

主要针对西藏地区多个盐湖展开调研和试验，并将进一步按照基础性、中试性、生产性、前瞻性四种科研项目分类开展盐湖提锂与稀有元素研究。通过掌握盐湖资源开发核心技术，进一步提高锂的回收率，以及盐湖多种产品（钾、铷、铯、硼等）资源化的综合利用。

目前倍杰特已承接盐湖提锂相关标段共7个，分别为西藏扎布耶盐湖提锂项目（5个订单）和西藏拉果错盐湖提锂项目（2个订单），金额合计2.96亿元。

其中，西藏扎布耶盐湖是国内最大的锂工业生产基地之一，根据西藏矿业2020年年报，西藏扎布耶盐湖已探明的锂储量约为184万吨，是富含锂、硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床，其卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，目前扎布耶锂精矿年产能达到5000吨左右。

2.3.强强联合，成立西藏盐湖联合实验室

成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室，加强盐湖提锂领域竞争力。2022年11月15日，倍杰特公司发布和西藏矿业业发展股份有限公司、万华化学集团电池材料科技有限公司（尚在注册）以及中国地质科学院矿产资源研究所联合成立西藏盐湖绿色综合开发利用与环境保护联合实验室的公告。

实验室分设领导组和学术组，每年都将以科研项目形式制定项目计划，争取每年都有新开发的科研项目、研发专利及科研论文。各方将充分发挥各自优势，积极响应国家“可持续发展”战略，强强联合，以实验室为纽带，共同打造盐湖开发更强有力的利润支柱。

2023年6月19日，双方签订了《技术及新产品研发合作协议书》，共同研发盐湖综合利用开发的新技术、新工艺，致力于核心技术上取得突破，实现经济效益最大化。

2023年6月26日，公司全资子公司西藏京润与日喀则市仲巴县人民政府、西藏矿业签订《日喀则市招商引资项目投资协议书》，在日喀则市投资1.8亿元用于建设西藏盐湖综合利用研发基地，对合作研发取得的技术成果与西藏矿业按50%的比例享有权益。

3.污水资源化政策频发，公司主业增长趋势不改

3.1.污水资源化目标明确，水处理行业迎来新方向

我国污水排放量与处理能力均快速增长，市场竞争加剧。

需求方面，根据住建部数据，近些年来我国城市污水年排放量量稳步增长，2021年达到625.08亿立方米，2016-2021年复合增速为5.4%。随着我国工业产业的持续发展，污水排放量有望稳步增长。

供给方面，城市污水处理厂数量和处理能力快速提升，截至2021年底，我国共有2827座城市污水处理厂，污水厂年处理能力达到758亿立方米，高于污水排放处理需求。

2021年，我国城市污水的处理量为611.9亿立方米，污水处理率达到97.9%。目前我国污水无害化处理率已达到较高水平，市场竞争激烈。

水资源化政策频出，工业废水循环利用、再生水利用等成为水处理行业新风向。

在传统水无处理市场趋向饱和的背景下，我国行业政策重点开始从水无害化处理转向资源化利用，对城市再生水利用、工业废水循环利用等方面提出明确目标与要求。

2021年1月，发改委、科技部、财政部等十部门发布《关于推进污水资源化利用的指导意见》，要求全面推进污水资源化利用，提出到2025年全国地级及以上城市再生水利用率到25%以上，京津冀地区达到35%以上的明确目标。

工信部、发改委、科技部等六部门印发《工业废水循环利用实施方案》，指要求2025年力争规模以上工业用水重复利用率达到94%左右，钢铁、石化化工、有色等行业规模以上工业用水重复利用率进一步提升，纺织、造纸、食品等行业规模以上工业用水重复利用率较2020年提升5个百分点以上，工业用市政再生水量大幅提高，万元工业增加值用水量较2020年下降16%，基本形成主要用水行业废水高效循环利用新格局。

在水处理行业朝资源化趋势发展的背景下，对水处理企业的污水处理技术、再生水回用技术、“零排放”技术等要求日益提高，行业内一批实力较低、不具备核心技术的企业有望逐步被淘汰，集中度有望提升。

3.2.重视研发，公司水处理技术优势明显

深耕水处理领域近20年，重视技术创新。

公司，目前已形成包括“高盐复杂废水减量化工艺技术”、“高含盐废水零排放分盐技术”、“中水高效回用工艺技术”等一系列自主研发的核心技术。

公司重视研发投入，据年报披露，截至2022年底，公司技术团队近300人，占公司总人数的30%以上；拥有发明专利53项、实用新型专利111项，其中PCT国际专利2项。雄厚的技术研发能力奠定了倍杰特行业领先地位。

公司技术优势明显，创新性应用于多个水处理项目。

公司将技术创新与产业升级深度融合，有效地解决了水处理领域普遍存在的处理成本高、处理状态不稳定以及循环利用率低等突出问题。

例如，公司承建的规模为2.88万立方米/天的中煤远兴综合水处理项目运用了其高含盐废水零排放分盐技术，产出盐产品杂盐率极低，经处理后的水全部回收利用，实现污水的近零排放；在乌海园区与城区EPC污水处理厂提标改造项目中，公司通过“清污分流、分质收集、分质处理、综合回用、园区与城区污水处理厂联动运营”的改造方法，实现对工业废水和市政污水的分质收集与联动处理，项目投入运行后污水回用率达到100%，每年可节约约730万吨的工业用水；含酚含盐废水达标排放技术在天津中沙BOT项目中成功应用，使得吨水处理成本降低了70%。

在手订单充足，短期支撑主业业绩。据公司年报披露，2022年公司新增工程类订单总计5.13亿元；截至2022年末，公司工程类在手订单数量共26个，未确认收入金额为11.51亿元；尚未执行的特许经营类订单共2个，合计投资金额为4.9亿元。

4. 盈利预测与估值

盈利预测核心假设：

1）收入端：截至2022年底，公司工程与运营类在手订单充足，一般订单交付周期为1-2年，收入增长保障度高。因此我们预计2023-2025年公司收入增速为36.6%、35.3%、19.7%。

2）毛利端：传统水处理市场竞争较为激烈，行业毛利率呈下行趋势，公司凭借技术优势处于领先地位。我们预计2023-2025年公司毛利率分别为30.1%、31.2%、31.8%。

3）费用端：按照历史情况，我们预计未来公司费用率保持稳定。

我们预计公司2023-2025年的收入分别为11.46亿元、15.52亿元、18.57亿元，增速分别为36.6%、35.3%、19.7%，净利润分别为2.28、3.15、3.84亿元，增速分别为590.9%、38.3%、21.8%，成长性突出。

我们选取金科环境（从事水深度处理及污废水资源化）、上海洗霸（工业水处理综合解决方案技术服务）、兴蓉环境（从事自来水生产与供应、污水处理、中水利用）作为水处理行业可比公司，选取蓝晓科技（吸附分离材料与技术的龙头）、久吾高科（国内陶瓷膜龙头企业，发力盐湖提锂）、唯赛勃（国内膜材料龙头，布局盐湖提锂）作为盐湖提锂领域可比公司。

公司依托多年水处理行业经验以及领先的分盐技术，同时与万华化学、西藏矿业等合作，在盐湖提锂领域具备竞争力，为未来重点发展方向。

结合水处理行业与盐湖提锂行业相关一致预期估值，给予公司2024年22倍市盈率，对应12个月目标价为16.94元。

5.风险提示

1）下游客户集中和依赖大项目的风险：公司传统水处理主业的客户主要集中在规模较大的石油化工、煤化工、焦化废水等下游行业，单个项目规模较大且合同金额高，客户集中度相对较高且对大型项目具有一定依赖性。若在大客户端的项目开拓不及预期，则会影响公司业绩。

2）应收账款回收不及预期的风险：水处理解决方案业务的建设规模大、周期长，下游客户的运营情况将影响公司回款进度以及公司经营性现金流入。若产生坏账，则可能会带来减值风险。

3）政策推进不及预期的风险：废水资源再生利用行业的发展与政策关联度较高，若未来政策重点改变，会对行业整体需求产生影响。

4）行业竞争加剧的风险：公司所处的水处理大行业市场竞争者较多，若未来行业竞争进一步加剧，将会影响公司的新增项目数量以及毛利率水平。

5）盐湖提锂业务开拓不及预期：盐湖提锂为公司现阶段着重发力的增长点之一，若未来该领域项目开拓不及预期，则将会对公司未来成长性产生影响。

6）假设不及预期的风险：本报告中的盈利预测涉及相关假设，若假设不及预期，则实际结果可能与测算结果有所偏差。