@雪球创作者中心 今天去集市里的长电摊位，出手购入占7%仓位的货。这个摊位的货我已观望许久，20出头的价格算不上好价，但也不贵。
继续重复前面系列篇章所得的重要结论：坚持价值投资，就是长期持有投资于有长生命周期能持续实现价值增长的企业。
对于长电定性的判断，用一段话描述：永久垄断长江中游水能资源，只要长江不断流，不被战争和巨大灾难波及，就会永久存在，是最长的坡。一次投入终身受益的永续商业模式，远期来看，建设成本几乎可以忽略。产品电的销售竞争成本，其他对手无可比拟。而产品电是必须消费品，若不是电价被政策定价，必然同时兼具发电行业最厚的雪。综合评价，永久垄断的王者，绝佳的商业模式。最大风险，政策定价风险。
综上，长电属于长生命周期的企业。
那能持续实现价值增长吗？这个需要分短期、中期和长期看。在不考虑电价上涨的情况下，营收主要受量的提升影响，量的提升短期即乌白的注入、六库联调（《去集市看货——之长江电力》这篇帖子已经表达我的看法），中期折旧释放利润增长，长期风光投资提升协同效益。如考虑电价上涨的预期，则利润增长会更显著。但本人对未来电价上涨缺乏认知。但不能否认的是，旧经济模式下是低电价、人口红利补贴形成出口优势，而向高附加值转型的制造业新经济对工业电价的上涨容忍度将提升。Anyway，水电远期的成本归零，决定了其价格的竞争优势无论是存量市场还是增量都无人能敌。对长电具体的收益效能发挥，建议关注水电专家@学知利行 。
对于长电定量的判断，我掏出怀里的称重机法宝，称出它的安全估值：
2021年末，全年经营现金流净额350亿，货币资金100亿，有息负债为800亿。取折现率8%
安全估值粗算结果：3700亿，对应股价16元。
因为这是我的称重机，称重的安全估值只适合我自己的偏好。所以，对于我，现在的价格是勉强能接受的价格。
长电所在的市场并非完全竞争的市场，一如长电所垄断的资源也是人为给予的一样。在确定的价和量的背景下，长电的过往成长依赖于外延式并购一次次注入机组资产，所展现的业绩提升让人满意，用一个指标说明问题：过去十年roe基本能保持在15%左右。这个表现虽说一般，但赢在确定性强的一面。
目前，长电的估值放在过往的历史中属于中位，见下图：
对于长电的买入，短期是基于对乌白并购后收益提升的确定性，长期是看重长电稳定的现金流收益预期和未来可观的分红。至于长电的成长性，乌白到手后，中期几无可能主动在有限的长江中上游或者金沙江再有外延并购水电站斩获，只能被动受益于折旧带来的利润释放。而如果发掘非长江中上游的其他外延并购机会，又难以形成联调协同效益。风险在于国营体制下，存在无脑开展能力圈外投资或并购形成大量低效资产的可能。
总体来说，长电的确定性强过茅台、伊利。而成长预期一般，中长期roe大概率继续回归，市场难有高估值溢价。中期估值会持续高于大秦铁路，长期估值大概率回归。在这个货上，现在的价格买入，未来收益预期宜放低至年化15%以内，逢低购入，长期持有。#雪球星计划# #长江电力# #长江电力800亿收购两世界级水电站# $长江电力(SH600900)$
本人对长江电力的持仓成本价格和收益预期，自我反思为80%的格雷厄姆，20%的费雪。
本人持有长江电力，文章分析判断不构成投资建议，请知悉。