老窖2016上半年真实营收增长了30%以上，这是很不错的消息，如果分产品来看，里面有喜有忧，其中高端也就是1573营收翻了接近2倍，同时毛利率控制也不错，这应该是非常大的好消息了，我一直认为老窖最确定的逻辑是业绩的正常回归，其中最重要的变量是高端的回归甚至放量，从这份半年报来看，高端酒收入达到17亿，而15、14、13年这个数字分别是5.8，5.2，15.7，由于13年及以前的产品划分口径不同无法比较，但13年整体高端酒（这个高端酒是指特曲及以上产品）下滑只有8%，可以理解为老窖收入最巅峰的13和12年，1573的收入可能也就17亿，1573的恢复性增长应该说成果很显著，这就是我说的跟吃喝相关的企业最重要的是产品品质，只有这个品质在，企业经得起犯错和折腾，所以现在回过头去想当初老窖意图的“弯道超车”，确实没有实现，不过当时我的想法是能超过当然更好，超不过老窖的底子也经得起管理层折腾，现在看起来，当时的判断虽然很怂地承认自己看不清，但是看得清的是企业的持续性竞争优势，就靠这一点，也能活下来。
 
收入里不好的地方，一方面是中档酒毛利率下滑明显，这个有待观察，另外一方面，低档酒的营收下滑速度比我想象的要快，这里面当然和清理品类有关系，还要等等看稳定下来的情况。
 
总的从营收及增长情况来看，老窖这半年的业绩应该说可以划入优秀的行列了，高端基本实现了收入正常水平回归，高端只要不犯大的错误，这个收入维持住甚至稳步上升（除了放量，还有提价的因素）是大概率事件。同时产品结构的调整需要关注中档的毛利率和低端的下滑速度，最终对老窖而言关于收入有两个因素很关键，一个是高端的放量情况和市场接受度以及老窖的对应策略（例如适时的涨价），另一个是最终稳定下来以后的产品结构（这个问题有点麻烦，浓香的分段出酒特点决定了尾大不掉，如何在稳定供应中高端的同时，在不伤害品牌的前提下处理掉低端酒，也是对老窖管理层经营智慧的一个考验）。
 
既然说了营收，投资收益和期间费用也有的说，就顺着利润表往下说了，一个是销售费用多了接近2亿，增长接近50%，比起15年报里预计的增长一倍还有空间，但并不是说一定要往死里用，比起去年的50%销售费用增长对应微乎其微的营收增长，上半年这50%的增长好歹对应30%多的营收增长（当然广告费的增长对收入的增长带动是有滞后性的，这也提醒我们看看下半年的收入增长会不会被这上半年50%的销售费用增长所带动呢？）
 
另外一个是投资收益，主要是华西证券的投资收益对老窖的利润影响比较大，剔除掉以后，营业利润16年同比15年增长了有30%，老窖确实在盈利回归的路上大踏步前进了，作为一名小股东，这个消息也算是为自己这三年来的坚守鼓了一把劲吧。
 
上半年EPS0.79，如果按照15年上半年EPS的全年占比简单推算，16年EPS在1.1左右，离我推算的老窖正常盈利水平还有0.5-0.8左右的差距，继续耐心等着。
 
董事会报告的结构比较奇怪，最重要的品牌和营销事项放在了最后，这种最重要的变革不是应该放在最前面吗？虽然只是个小事情，但是这个传递出来的信息有点奇怪。
 
“为优化产能结构，储备发展后劲，公司启动了酿造工程技改项目，项目完成后，将形成年产优质基酒10万吨的现代化产业基地”，这个事情是老窖让投资人颇有微词的，这个定向增发摊薄股东权益的结果太明显，但是这个事情要从多个角度看，首先，如果接受增发的对象是对老窖发展至关重要的人，比如管理层，那我觉得也就睁一只眼闭一只眼，毕竟捆绑管理层对投资人来说也是好事。另外一方面，撇开增发给谁这个事情，更重要的是要看看老窖的这个举措是一着秒棋还是烂棋，这个每个人看法不同，我说说我的认识，首先充实固态产能这个方向是没错的，食品的消费升级是大趋势，替换液态产能、增加中高端供给，是这个行业这么多年来不变的主旋律，这就跟银行是一样的道理，大家都知道零售银行好、应该大力发展，但是这么多年下来，投入大量资源做零售的，就只有招行，白酒行业也是类似，都知道高端重要，但是浓香的命门在窖池，需要大量投入不说，投入了也不是一两年见效果的（浓香好的窖池没有个五年十年是做不出来的），不舍得投入大量资源去扩充产能，注定了以后在中高端竞争中就处于劣势，浓香真正投入了大资源增加窖池、扩充产能的，也就是现在的浓香老大五粮液，这个我就不再展开讲了。总的来说，增加固态产能、提高中高端供给能力这个大方向是对的，问题是力度和时间点的选择，一方面十万吨的优质基酒是否太多，另一方面五年十年后的行业竞争态势是否还是目前这个局势，这些都是难题，只能假设管理层进行了冷静的分析和思考，好在从这么多年老窖的分红来看，对于股东的回馈远远超过了募集资金，就给管理层一点信任好了，还是那句话，这样一家底子好的企业，管理层想要折腾死也是不容易的。
 
“上半年，公司重点对9个省、市级市场进行了销售攻坚，取得预期成果，全国性市场布局更趋合理”，这一点在分区收入报告中也有体现，除了西南和华北这两个老窖的传统强势区域保持了营收稳定增长外，华中地区实现了57%的营收增长，回想起好像有个高管说过公司的发展思路之一是把河南等几个饮酒大省的业绩做出来，管理层还是基本言行一致的。
 
总结一下，老窖16上半年的报告应该说可以划入优秀的行列，主要体现在两方面：
1）高端的快速恢复性增长；
2）营业利润的大幅增长，从盈利的角度看到老窖向正常水平的回归。
近期和远期需要关注的点有几个：
1）高端的进一步提升空间和稳定后的产品结构；
2）将如何处理浓香工艺带来的尾大不掉问题；
3）销售费用对营收的滞后拉动作用是否明显；
4）区域结构的突破情况与下一步突破区域。
 
最后还是想感慨一下，投资老窖三年多，终于等到一份让人看到未来希望的成绩单，实属不易，这比去年五月那几次老窖的涨停更让我感到欣慰，希望公司越来越好。
 
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