3月29日晚间，恩华公布了2023年的业绩：营收50.42亿，同比增长17.28%；归属上市公司净利润10.37亿，同比增长15.12%；经营性现金流10.08亿，和净利润保持同步。
我注意到，公司在年报中还给出了2024年的业绩指引，营收、利润总额和净利润同比增长15%左右。
那么，恩华实现这个目标的可能性大不大呢？接下来，我们就从财务数据和经营上来聊聊恩华的基本面。
毛利下行，承压增长
拿到年报，我首先做的事情就是把公司的财务数据整理到八张图表上，整理完之后，再仔细地观察、琢磨，带着疑问去年报中寻找答案。
接下来我们先来看毛利率的下行，如下图（成本结构图）。
2023年，恩华药业的毛利率下降了3.47个百分点，这个幅度不算很小。我从年报中寻找原因，一个原因是毛利率较低的医药商业的增长速度要快于医药工业，如下图（产品增长结构图）。
当然，这不是最主要的原因，最主要的原因是整个医药工业部分毛利率下降了3.03个百分点，下图。
工业部分毛利率下行，公司没有专门解释。但在当前医药行业背景下，也很容易理解，一方面是集采的负面影响，另一方面就是竞争加剧。
尽管恩华2023年营收和净利润增长都超过了15%，但是，我仍要说恩华药业是承压增长。
效率提升，稳健前行
上面提到的恩华药业毛利率下行是风险因素，是不利因素；但是恩华药业稳健经营的因素也有不少。
第一个，上面成本结构图中显示，恩华药业的销售费用率和管理费用率都出现了下降，这导致恩华的净利率并未出现下降，这就是恩华稳健经营的一个方面。
第二个，在周转率方面，恩华也做得不错，如下图。
2023年，恩华的存货周转率提升，应收账款周转率小幅下降，但总资产周转率出现提升，整体上看还是不错的。
正是由于稳定的净利率和走升的总资产周转率，我们看到了恩华药业效率指标的走升，下图。
其中，投入资本回报率指标ROIC结束了三年下行，开始回升；净资产收益率指标结束了两年的回落开始回升。这些都是非常积极的现象。
尤其是看到恩华药业现金类资产占比（下图）始终维持高位的时候，我觉得对致力于转型为创新药企的恩华来说，企业经营非常稳健。
所以，我说2023年恩华药业效率提升，经营稳健。
2024年经营展望
恩华药业在2023年年报中制定了2024年营收、利润总额和净利润同比增长15%左右的目标，它的底气何在呢？有没有可能实现不了呢？
我们首先还是要再看一下产品增长结构图。
恩华主要的营收和利润来源是医药工业部分，我们就重点分析医药工业部分。
医药工业部分中，麻醉类产品2023年的收入是27.02亿，占到工业总收入的64.03%；精神类产品2023年的收入是10.92亿，占到工业总收入的25.88%；因此这两块业务的增长就对整个2024年的业绩有着重要影响。
我们先来看公司对2023年业绩增长的分析：第一，老产品的稳定增长。
第二，2021年前后上市的麻醉类产品瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等实现了快速增长。
第三，将麻醉、精神和神经线产品业务下沉，开发县域市场和睡眠市场，成立新兴及睡眠事业部，保障了非集采产品的增长，使集采的精神类产品企稳回升。
第四，部分集采产品及原来价格较低的产品在进行续标时价格有所回升。
这四个因素正好对应了麻醉类产品的高速增长，即2023年营收增速24.29%高于2022年10.99%的增速；也对应了精神类产品从2022年下滑3.94%到2023年增长3.8%。
叠加恩华2023年麻醉类产品又获批了富马酸奥赛利定注射液（TRV130）（独家产品，已进医保，据说有20亿市场）和依托咪酯中/长链脂肪乳注射液，我认为2024年恩华的营收增速不会慢于2023年。
我看了三家对恩华2024年营收有预测的券商（华泰、西南和国盛），他们给出的营收增速都是高于2023年17.28%的，和我的判断基本一致。
至于净利润增速，我觉得受制于当前医药行业的竞争压力，恩华2024年的净利润增速可能会略低于营收增速。不过2025年和2026年之后，高毛利率产品占比越来越高之后，净利润的增速有望逐渐地跟上来。
赞赏，点“广告”，点“在看”，转发分享，都是支持！感谢感谢！【文章仅是个人观点，据此买卖，风险自负！】$人福医药(SH600079)$ $恩华药业(SZ002262)$ $杨子江药业$