近日，有消息称，四川、重庆、上海等多地已暂停“达标”企业申购1499元飞天茅台的政策。
针对上述传闻，公司没有回应。不同地区自营店的反馈也不一样，有的称仍可继续申请，有的则表示最近没有计划。
该政策指的是：只要企业在营收、纳税额、社保参保人数等方面满足一定的条件，就可以向当地茅台自营店以1499元的零售价申购一定数量的茅台酒。
不同地区对企业的要求不同，比如北京地区要求企业的年度纳税总额超1000万、企业社保人数在100人以上。
该政策还要求申购企业在购买飞天茅台后要按期退回空瓶，才能继续申购。
我们知道，茅台主要通过直销和批发代理渠道进行销售。
其中：直销渠道指自营和“ i 茅台” 等数字营销平台渠道，批发代理渠道指经销商、商超、电商等渠道。
上述传闻中的销售渠道属于自营店里的团购这一块。
据茅台2023年财报显示，公司白酒业务中，直销渠道收入672亿，经销渠道收入800亿，合计1472亿。
直销渠道中，“ i 茅台” 等数字营销平台渠道的收入为242亿，剩下的自营店收入为672-242=430亿，占白酒总营收近三分之一的比重。
随着最近飞天茅台散瓶价格跌破2500元，上述传闻不免让人浮想联翩。
那么，公司此举的目的是什么？
猜测一：打击黄牛？
我们知道，虽然飞天茅台的指导零售价是1499元一瓶，但市面上实际的售价一般都在2500元/瓶以上。
即便在公司的自营店，个人客户也很难买到平价茅台。
所以，这种畸形的、近1000多元的价格差，自然会引来黄牛甚至产生寻租问题。
比如，在实际执行中，很多以平价1499元申购飞天茅台的企业可能将酒直接倒卖给黄牛，黄牛再转手卖给客户。
政策的收紧可以加强对达标企业的管理，使得茅台酒确确实实是被企业消费掉了，而不是转手卖给黄牛赚差价。
其实，上述的政策已经执行了好多年。1000多元/瓶的畸形价差，容易产生黄牛问题，难道公司一直没发现吗？
如果仅仅是为了打击黄牛，公司通过对达标企业加强管理即可。
所以，打击黄牛的言论站不住脚。
猜测二：维护飞天茅台的市场价？
最近，飞天散瓶的价格跌破2500元关口，到了2470元。
公司自营店的客户主要为：高档餐饮、酒店、商务礼品等消费群体、企业客户。
我们不知道自营店卖给企业客户的量有多大，但从自营店营收在公司白酒总营收中占近1/3的比重看，卖给企业客户的体量应该不会很小。
所以，限制1499元飞天茅台的市场供给有利于调控市场价格，这个说法貌似有点道理。
猜测三：收紧直销渠道的投放？
在丁雄军董事长执掌茅台的三年里（2021-2023年），公司的直销业务可谓高歌猛进。
直销渠道的营收占比从2021年22.7%快速攀升至2023年的45.7%。
而且，最近几年茅台酒的增量基本给了直销渠道。
直销渠道的销量从2021年的5736吨快速增长到了2023年的15635吨，增长了173%。反观经销渠道的销售，从2021年的60703吨下降到了2023年的57639吨，反而下降了5%。
提高直销比例对公司和股东都是非常有利的事情，但站在经销商的层面呢？
近几年，茅台的经销商们虽然没少赚，但眼见白酒的增量都投放到了直销渠道，他们会不会眼红？会不会有意见？
茅台这种高毛利产品，只要拿得到货就注定是赚钱的生意，茅台的经销商是属于“躺赚”的一类群体。
就拿53度飞天茅台为例，公司卖给经销商的出厂价为1169元/瓶，经销商随便转转手就能以2500元以上的价格卖出，即便公司会搭配一些系列酒给经销商，这依然是给非常暴利的生意。
所以，茅台背后的经销商可不是一般人，他们的声音有着举足轻重的分量。
说个大胆的想法，丁总在茅台干得好好，怎么说调走就调走了？这背后是不是牵扯到了某些经销商的利益？
当然，这个问题纯属我们的猜测，没有事实依据。
而且，新董事长张德芹一上台就表示经销商是茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑。（当然，他对股东群体也说过，你们才是茅台的老板，我是给你们打工的话。）
不过，直销渠道中，近两年增长最快的还是“i”茅台等营销平台，而非直营店渠道。
2022年， i 茅台及其他线上营收119亿，占直销营收494亿的比重是24%。2023年， i 茅台及其他线上242亿，占直销营收672亿的比重36%，增势非常迅猛。
如果想收紧直销渠道的投放，公司完全可以拿“i”茅台等线上平台开刀。
综上，我们可以得出一个靠谱的猜测：
因为市场价的下跌，造成了部分经销商利益的受损（其实也不能说受损，只能说赚得比以前少了），公司通过此举维护一下市场价。
当然，此举依然不排除公司借“维护市场价”之名，行“收紧直销渠道的投放之实”的嫌疑。
最后，还是要看这部分控制的量投放到哪个渠道里去了？这个有待后续再观察。
另外，需要重申的点是：虽然，飞天茅台的市场价在下跌是不争的事实。市场价下跌会影响公司的业绩吗？
答案是不会的。
飞天茅台给经销商的出厂价是1169元，直营店卖出的价格是1499元，这2个价格依然远低于2500元的市场价。
所以，只要飞天茅台的市场价依然高于1499元，那么对于公司的业绩就没什么影响。
本周三的文章《实践学习：茅台2024年业绩的估算过程》，我详细估算了茅台2024年归母净利润预计在863~887亿元之间，即875±10亿。
最后，如何平衡好公司和经销商的利益，确实是公司需要考虑的问题。这种事情，不是咱们需要担心的，留给张董去解决就好了。
其实，市场对于这类消息的担忧，归根到底还是因为公司的股价在下跌。
茅台的市值从2021年2月最高点的3.1万亿，跌到了22年10月时近乎腰斩的最低点1.6万亿，然后反弹到目前的2万亿。
而公司近4年（2021-2024）的归母净利依次为525亿、627亿、747亿、875亿（预估值），分别增长了12.3%、19.6%、19.2%、17.1%
从稍微前瞻的角度看，当前茅台的估值比22年10月股价腰斩的时候还要低，不信我们可以算一下。
22年10月：1.6万亿÷627亿（22年归母净利）=25.5倍；
当前24年6月：2万亿÷875（24年预估净利）=22.8倍。
这就是优质企业的魅力，随着业绩的增长+股价的上涨，估值还变低了。