商品不绝，轮回不止——煤炭

前言：一种商品只要赋予它价值，那么它的价格就走上轮回之路，直到被代替或者灭绝！

轮回之始：1949年至1980年的计划经济时期：从建国后到80年代之前，我国煤炭行业也像所有其他行业一样，完全在计划经济的环境下运行，所有的煤炭生产任务都由国有企业承担。企业的建设与发展基本上依赖国家投资，企业的生产、销售、定价完全遵从政府计划。

上涨期：80年代和90年代上半期的粗放发展时期：80年代初，随着改革开放政策的实施，各个行业的发展趋于活跃，社会经济对作为基础能源的煤炭的需求量猛增，煤炭供应紧张。煤炭供应紧张成为制约国民经济的发展的因素。针对这一情况，国家放宽了对煤炭行业的管理政策，在加快发展国有重点煤矿发展的同时，鼓励发展乡镇小煤矿。1983年4月，国务院颁布了《关于加快发展乡镇煤矿的八项措施》的文件，提出要"积极发展地方国营煤矿和小煤矿"，倡导"大中小煤矿并举"的政策。随后的1984年和1985年，政府分别提出"有水快流"和"国家、集体、个人一齐上，大中小煤矿一起搞"的方针。其结果是我国煤矿数量迅速增加，产业集中度极低。截至到1997年底，我国共有大小矿井6.4万处，其中6.1万处为小矿井，占比接近总数的94%。

下跌期：1996年至2000年的整顿治理期：由于前一阶段粗放型管理政策的引导，煤炭行业在80年代和90年代前半期虽然发展速度迅猛，但质量相当低下。过低的产业集中度造成供需两端信息传导不畅，市场竞争极度激烈，价格秩序混乱，全行业陷入不景气。1996年第二季度开始出现了煤炭供大于求的局面，这种局面一直维持到2000年。在这种混乱的行业秩序下，我国国有大型煤矿经营举步维艰。针对这一情况，中央在1998年撤销了煤炭工业部，将重点煤矿下放给各地方政府，并针对煤炭行业的问题相继颁布了若干政策，整个煤炭行业进入了整顿期。

上涨期：2000-2007年，尽管中间存在外需降低（2002）和宏观调控（2005）的影响，但需求增长内生性较好。在这一阶段中，煤炭企业库存行为从98年的供给侧改革去库存，到00年需求回暖被动去库存再到01年主动补库存，煤炭企业的产量扩张是相对持续的。投资规模从04年逐步上升，07年末受到国外煤价暴涨拉动，投资热情进一步高涨，需要外部筹资才能满足投资支出。当2000年需求回暖时，传导路径是“毛利率-主营业务收入-利润率”。其实1998年后的供给侧改革已经使得煤价跌幅在不断收窄了，同时叠加去产能过程中的成本控制，毛利率首先见底。而需求的回暖则率先反映在主营业务收入增速上，与表观消费量需求同时扭负为正。随着需求持续回暖，供需偏紧的格局又带动煤价进入上涨区间，在01年利润率由负转正。在需求持续回暖的状况下，煤炭行业经历了“00年主动去库存-01年被动去库存-02年开始主动补库存”的过程。选择主动补库存的时点与利润率转正是一致的，当煤价上升达到吨煤价格可以弥补包括期间费用的吨煤成本，企业扩大生产是有利可图的。企业的投资扩产从04年开始明显增加，到07年中开始依靠筹资现金流补充。需求持续走高，尽管企业补充库存，需求旺盛难以完全满足，04年煤价涨幅较03年几乎翻番，带动企业盈利指标水平再度上升，企业从04年开始投资现金流显著增加。到07年后，随着需求和海外煤炭供求失衡影响，煤价暴涨投资热情进一步高涨，规模已经难以依靠经营现金流完全满足了，企业开始依赖筹资现金流补充。

下跌期：2007-2009年由于金融危机需求大幅下降。金融危机给社会经济带来了全方位的负面冲击，行业各项盈利指标达到相对低位，煤价暴跌。

上涨期：2009年-2012年，四万亿刺激经济复苏，但这一阶段增长的内生性稍显不足，需求增速难以达到历史高位，也难以持续上升。不过需求的复苏依然在09年推升了煤价，刺激行业投资持续。由于行业的持续扩张，再考虑到金融危机前的大规模产能建设，在这一阶段成本压力已经逐渐显现，在收入增速稳定时，毛利率已经逐步下滑。“四万亿”计划出台使得经济复苏。这个量级的刺激使得09年开始需求全面回暖，表观消费量增速不断走高，同时叠加国内外煤价差，进口量自09年四月大幅增加，煤价也自4月起开始进入上行区间。但这一阶段可以感受到需求增长的动力已稍显不足，09年需求回暖后，10年下游需求开始放缓，虽然到四季度需求重回增速上行阶段，但到11年8月，需求增速再次见顶后开始不断下滑。需求增长动力逐渐衰减叠加供给的不断补充，煤价在这一阶段增长也并不持续。10年全年窄幅震荡，对比年初年末价格几乎没有变化，而11年10月煤价见顶后就开始一路下滑。但企业的扩产并不缺乏热情。09年需求的复苏使煤炭行业经历了被动去库存到主动补库存的过程，10年从投资现金流来看，下半年投资规模再度扩张，到11年在建工程已达千亿水平。需求的乏力增长和规模的不断扩张使得盈利指标出现背离。虽然主营收入受到需求影响自09年回升后维持相对高位直到11年11月开始下降，但10年开始毛利率已经开始下行。12年需求开始恶化，企业营运能力下降，应收账款周转天数开始走高，经营性现金流开始减少，但更重要的是财务费用占比不断增加，资产负债率也开始进入上行区间，企业负债压力逐渐显现，这也成为了下一个阶段的煤企的压力所在。

下跌期是从2012年至2016，需求的快速下跌使得煤炭企业盈利水平和现金流大幅走低，尽管13年企业实施降价去库存，但行业供需局面难以扭转。同时，在这一阶段企业的债务压力逐渐显现，短期偿债压力逐日增加和经营现金流入的缩窄使得企业缺乏了进一步大力去库存的动力，企业希望尽快获得现金流入偿还债务，这种去库存的动力的缺乏又进一步拉低煤价，使得企业利润已经无法满足利息支出。

上涨期：2016-？？？？供给侧改革+ppp+中国经济见底+人民币贬值+（我想想），这个持续多久我也不知道，让我们拭目以待吧。

希望对大家对煤炭商品轮回之路有个大概的认识，也希望有助于股票投机。

@闫亮 @22年老股民 @Pro-Robbie @莫南 $山西焦化(SH600740)$ $西山煤电(SZ000983)$ $开滦股份(SH600997)$