继昨天货币政策惟愿会惟愿马骏表示“有些领域的泡沫已经显现”，尽管下午易纲表示“央行将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性”，但市场更多的还是看到了货币政策转向的可能性。
其实自从2020年7月下旬开始，货币就出现了转向，这也是那一轮指数出现阶段高点的原因。随后指数展开了为期半年的横盘调整，此轮指数的主升浪主要出现在2021年1月的上旬，不过核心板块的主升浪发生于12月初，更早一个月开始启动。
刚刚经历的这轮行情，一个显著的特点就是“以大为美”，“核心资产”，“赛道为王”，“抱团”迹象明显。上一轮非常显著的“抱团”现象发生于2018年上半年，当时国内政策定调去杠杆，市场流动性面临持续的压制，在这种极端恶劣的环境下市场选择了抱团医药、消费股。
基本可以看到，每一次流动性的收紧，资金出于避险的考虑，只会对龙头抱的更紧，对确定性要求更高，会有不亏就是赚的心态。只有在流动性严重泛滥的情况下，资金才会炒小炒差，乱炒一通，比如2015年上半年的样子。
现在A股的资金可以简单看成两类，一类为国内资金，一类为北上资金。国内资金受到国内流动性的影响，北水受到美联储为首的流动性影响。由于中国疫情防范得当，经济恢复情况较好，因此从2020年7月就开始了流动性边际收紧，而海外的流动性目前依旧是持续投放的状态。
因此，在考虑流动性这个变量后，选择北水持仓比例较高，并且近期依旧处于加持状态的标的就会是后市一个相对较好的选择。因为即便国内流动性导致这个公司估值承压，但是北上资金却能给它抬一手，一来一去就抵销了不少。而北水又最喜欢大消费和中国大行业的绝对龙头公司，因此，此轮国内政策的继续调整，大概率将导致核心资产抱团的态势愈发强烈。
而2021年的预期收益率，显然是要大幅下降了，过去两年市场的超额收益主要还是来自于流动性的提升。因为估值是快变量，利润是慢变量，假定快变量不变，依靠慢变量驱动过去两年不可能发生如此高的收益率。目前虽然北水依旧处于持续流入的趋势，但是其流入的速率显然也在下降，这与当前A股核心资产估值高企不无关系。
因此，对于流动性持续收紧的2021年，首先应当降低预期收益率，其次要尽量选择北水持仓较高的核心资产。如果选择非北水重仓的个股，那就必须要求，该企业的慢变量（利润增速）要非常非常的高，以此抵御快变量（估值）的持续压制。