来源：中国经济网
作者：圈叔
前言
又逢620，这是圈叔当年以记者身份写的钱荒报道，回头望去，恍如隔世。
2013年6月的银行间货币市场注定要被铭记，流动性极度干涸，焦头烂额的资金交易员们疲于奔命，央行却始终袖手旁观，“没有最高，只有更高”的回购利率成了大部分交易员的梦魇。
“这些天的工作简直就是煎熬，大家都在掰着手指数日子，6月终于只剩下6个工作日了。”这是北京一家银行某资金交易员的抱怨。
自6月初开始，银行间市场资金面持续收紧，回购利率屡创新高，该现象在本周四达到高潮，隔夜回购利率最高达到30%，7天回购利率也一度冲上28%，均为前所未有的高位。
“晚上躺在床上，忽然想到一觉睡醒今天借的隔夜就到期了，就怎么也睡不着了。”华东一银行交易员如是说。
北京另一银行交易员表示，自6月以来，每天早上睁眼第一件事就是打电话借钱，“早起的鸟儿有虫吃，（资金）价格现在已经不是首要的考虑对象了，肯加点借给你的就是亲人。”
“央妈不懂爱”
在银行间“钱荒”愈演愈烈的时候，中国央行的举动却让市场人士大跌眼镜，自四月以来，央行在公开市场持续以“正回购+央票”的组合回收流动性，即便到了6月资金最紧的时候，央行也没有进行过一次逆回购操作。
在新浪微博上，一条“央妈不懂爱”的抱怨被转发了上千条，交易员们对于央行始终作壁上观的举动表示非常不理解。
“隔夜和7天波动在两位数的当量，资金交易员如堕地狱，而我们的央妈，居然还在发央票。”上海一银行交易员说。
而华南某基金交易员的表述则更为直接，“SLO成了摆设，放钱像割肉一样难，这到底是央妈还是后妈？”
值得一提的是，尽管央行一直使用央票和正回购回收资金，但操作量较小，加上6月到期资金量较大，因此6月以来公开市场维持了净投放的格局，截至本周，6月公开市场共投放资金2750亿元。
债券交易员的主要任务：平仓
回购利率居高不下，加点亦未必能借到钱，多数机构选择了抛债以补充流动性，因此近期的银行间债市，交易员的主要任务就是平仓。
“几乎所有的机构都在平仓，最近抛盘特别多，尤其是短端。”华南某大行上海分行一位债券交易员对大智慧说，“一是借不到钱，二是借钱成本太高，算下来还不如卖债换钱来的实在”
仅周四一天，利率债短端的收益率就上行超过30bp，信用债亦未幸免，各期限收益率均出现不同程度上行，中债数据显示，周四超过三分之一（约2500只）的债券价格跌幅超过0.5元。
在紧张资金面带动下，周五早盘银行间债市现券收益率延续上行态势。重庆某银行债券交易员说，“上了啊，资金面这么紧，信用债上了大概6个bp，国债昨天估值都到3.7%了，有点恐怖了。”
出来混，迟早要还
资金面突如其来的收紧并非无因，年初极度宽松的流动性让机构对资金面前景预期过于乐观，头寸安排失当，才导致了近期银行间资金周转不灵的局面出现，从极度宽松到极度紧张，正应了那句“出来混，迟早要还”
国金证券高级债券分析师王申表示，除银行半年末考核压力以及监管抽查等常规原因外，银行资金期限严重错配也是导致流动性干涸的主要推手，“年初的流动性太宽松，大家都麻痹了，短钱长用的太多，期限错配太严重，其实从数量看，银行间是不缺钱的。”
民生资管固定收益部负责人也认为，年初流动性过于宽松，市场上的多数交易员形成定势思维，觉得在基本面不乐观的情况下，不会出现资金紧缺问题，操作上集体性头寸安排失当。“然而新增外汇占款回落超预期，同时国内宽松又不能持续，两者叠加，导致情况发生变化时，整个市场惊慌失措。”
数据显示，中国5月新增外汇占款668.62亿元，较4月2943.54亿元的增幅大幅下降。
央行在下一盘很大的棋？
央行对资金面紧张的容忍程度超出了大多数人的预料，部分市场人士表示，央行迟迟不出手，或许有其深意。
国金证券固定收益部分析师汪先珍表示，央行维持6月份流动性紧张的意图并非2011年那般收缩货币，而是一种应对潜在危机的演习，“需要降低M2，需要防范海外量宽退出风险，需要金融机构降杠杆。”
上海某券商固定收益部资深债券研究员也表示，央行纵容资金面走紧，或许是在进行“抗压测试”，“央行可能在下很大的一盘棋，给银行间做抗压测试，不光是防范美国取消QE导致的热钱流出，也是为了下一步利率市场化的银行承受能力做检测。”
申银万国屈庆周五发布债券日报称，市场资金情绪从紧张很快加速步入恐慌高峰，主要原因是市场结构性和情绪性引导所致。目前影响资金波动预期最关键因素还是央行态度。
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