来源：弗雷记
作者：弗雷
离海国鑫泰上次发出来债已经过去三个月了。
要知道，2019年的12个月里，海国鑫泰只有两个月没发债。
今年眼瞅着过半，海国鑫泰拢共只发出来四只短融——其中还有两只是借了疫情的光。
海国鑫泰可并不是不缺钱。4月还了28亿债券，下个星期又有12亿SCP到期。再往后看，8月15亿、9月15亿、10月40亿。还不发债在等什么呢？
10月份到期的CP开始以8.5%的价格成交了，卖盘还有收益率挂更高的。万幸的是海国没有在交易所发债，清一色的银行间，不然收益率上双轻轻松松。
市场开始有传言海国的领导已被请去喝茶。
今天，标普把海国的长期主体信用等级从BBB下调到BBB-，展望稳定。
要我说，国际大评级机构还是有点保守，这展望还能稳定？
海国家里养的可都是只进不出的主儿，要想把散出去的钱往回收那是真心难。其中有一位大穷鬼最为醒目，那就是前文曾点到的龙油550项目。
海国油（400057）近日发布公告，向海国申请借款10亿元，期限不超过2年，用于补充流动性资金。这已经是海国油年内第N次向家里要钱了。
据不完全统计，1月18日，海国油向浙银租赁申请融资3亿元，海国提供担保。3月21日，海国油向海国借款2亿元，用于日常经营。4月23日，海国油向交银租赁申请融资6亿元，向建行申请0.8亿元，均由海国提供增信。4月24日，海国油向海国申请借款20亿元，期限不超过10年，用于550项目建设、日常经营及偿还建设。粗粗一算，41.8亿出去了。
这边各个债权人等着还钱，那边穷鬼还在不停要钱，对外借钱又不顺利，海国陷入了内外交困。
标普认为550项目四季度能投产，从而提高公司的收入水平。按照海国的说法，项目6月30日中交。中交意味着施工单位完成了工艺运行路线上的所有建设内容，工艺路线全部贯通。
但在我看来，这个项目未必有这么乐观。
总投资114亿元的炼化项目，截至2019年底的在建工程账面余额仅有32.62亿元，到一季度末也就36.71亿元。与之相对应的是计入其他非流动资产科目的550项目预付设备及工程款，2019年底为22.89亿元，2020Q1进一步攀升到27.14亿元。此外预付账款科目还有3.4亿元。
这个就很不合常理了。一般项目建设方作为甲方，对上游设备供应商和工程分包商是很强势的，垫资入场施工是常有之事，哪有像这样预付款快赶上在建工程余额的了？这个工程预付款真实的去向到底是哪里？在海国资金链已经很紧张的前提下，还要大举薅羊毛去预付设备工程款，这样做的合理性在哪里？
再来看负债。按照最低资本金比例20%计，这笔114亿的项目可以最高获得不超过91.2亿元的项目贷款。但现实却是，仅有大庆农商行向龙油550项目提供了不超过30亿元的项目贷款，目前余额29.75亿元，代价是在建工程抵押和海国的连带责任担保。但是这30亿哪够呀？剩下的80多亿缺口全都要靠向海国要钱。一般来说这种大型炼化项目都是各大银行很青睐的，随便组个银团轻轻松松七八十亿就出来了，为什么这个项目融资这么困难？
2月份的时候海国油申请发行30亿元非公开项目收益债，期限5年。项目收益债和企业债一样，是发改委主管的债券品种。如果能成功发行，也将极大缓解550项目建设资金压力。但是4个月过去了，并没有什么下文。
海国油还有一笔委托贷款债务最有趣，余额22.82亿元。债权人是大庆龙沣新能源产业投资中心，一家有限合伙企业。期限自2017年12月19日到2024年12月13日。彼时海国油才破产重整完不久，2017年9月末资产12.77亿元，负债16.98亿元，尚处于资不抵债状态，哪家老板心这么大，直接撒出来22.82亿元？
这家有限合伙企业股权结构如下所示，GP是北京润沣资本管理有限公司，主要出资方叫北京艾派克财富投资管理中心。
这个GP的实际控制人叫刘宜峰，和海科的刘雷老板关系相当之密切，称其为刘雷的大管家也不为过。润沣和海科共同参股了多家有限合伙企业，而这些合伙企业又与上市公司三聚环保联系紧密。
艾派克又是谁呢？它也是一家有限合伙企业，GP同样是刘管家控制的北京润沣资本管理有限公司，主要出资方是中信信诚资产管理有限公司。股权结构如下：
看到这里才明白，原来中信信诚2017年就出给资不抵债的海国油20来亿元啊，期限还是七年，关系杠杠的。这笔23亿元给出去以后一年，海国油的在建工程只增加了5.6亿元，预付款倒是增至8.5亿元，钱基本没用在项目建设上。
这里就联想到2月份20海国鑫泰SCP001发完之后，中信信托吹了一波：
多年来的关系是得吹一下，认购了12亿元的20%呢。在这期SCP发之前，海国同样也是3个月没发出来债了，此后连发3只。关键时刻还是得靠多年的老战友。现在又三个月了，中信信托是不是得表示一下？
2019年的数据没拿到，从2018年底的情况看，中信信托算是海国的大债主了吧，增信方式还是保证，不要股票质押，不要土地抵押，不要老百姓的一针一线。我粗粗一算总共27亿元之多。而且上面那笔有限合伙企业委托贷款还没给算到融资里去，加起来奔50亿去了。
在信托资金池整顿的大背景下，海国的这部分信托负债能否续作有一些不确定性。这里插一句题外话，我曾在前文中提到四川信托可能涉及安信信托事件，当时还收到了四川信托的律师函，但我没当回事。结果今天就看到有权威媒体报道，四川信托资金池产品出现全面逾期，目前缺口为30-40亿元。只想跟一些黑恶势力说一句，勿谓言之不预也。
像中信信托这样有实力的好朋友能否进一步提供支持，以及债券能否续作，将很大程度上决定海国鑫泰还能走多远。毕竟家里的穷鬼只会要钱，不会还钱。但是对于债券投资者来讲，现在的海国，除了给你信仰，还能给你什么？
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