投资不能光看企业光鲜的一面，也要看到企业存在的或者潜在的风险，这样在遇到风险事件时能凭预判迅速做出相应的操作，或者在下跌时能稳住自己的心态。因此，本文对 $牧原股份(SZ002714)$ 的风险以及公司现有的应对措施进行梳理，也希望球友多多反馈和补充。
生产
疫病
影响：养殖过程中发的疫病主要有蓝耳病、猪瘟、呼吸道流行性腹泻、伪狂犬病、猪圆环病毒等。疫病将带来两方面影响：1）导致生猪死亡，直接降低产量，影响供给；2）影响消费者心理，导致需求萎缩，影响需求。
措施：兽医地位在公司举足轻重，实控人妻子钱瑛就毕业于郑州畜牧工程高等专科学校兽医专业。杨瑞华为公司兽医总监、集团副总，在股份公司的高管介绍中兽医总监排在各副总之后；其丈夫曹治年为公司董事、常务副总，曹治年是钱瑛妹妹的儿子；曹杨二人在公司的享受高薪，持股合计也达到0.453%，无论是血缘层面还是利益层面都与公司深度绑定。在部门设置层面，兽医部也是单独一个部门，并受总经理室直接管理。
具体管理手段秉承“ 养重于防，防重于治，综合防治”的理念，建立了 完善的消毒 、 防疫制度 ；采取了猪场多级隔离、舍内小环境控制等多方面的疫病防控措施，并建立了外部预警、内部预警的预警防疫体系。
在场区布局方面，公司实行“大区域、小单元”的布局公司实行“大区域、小单元”的布局公司实行“大区域、小单元”的布局公司实行“大区域、小单元”的布局 ，以防止疫病的交叉 ，以防止疫病的交叉感染和外界病原的侵入 ；在养殖过程中，采取“早期隔离断奶”、“分胎次饲养”、“一对一转栏”、“全进全出”等生物安全措施，确保防疫体系安全、有效。
翻阅招聘信息，应该是以县为单位，为猪场安排兽医师。
从效果上来看，招股说明书提到的话比较低调：在公司生产经营历史上 ，从未发生过对公司造成重大损失的疫情。而且历年年报中，该段话也并没有出现变动。
食品安全
影响：主要是在生猪饲养环节中因饲料质量或对问题猪识别不到位而导致的食品安全问题，如瘦肉精、某类激素、细菌含量超标等。带来的影响也是两方面：1）导致问题猪场关停整顿，影响产量；2）导致消费者心理受到冲击，影响销量。
措施：品控部负责食品安全的控制和实施，也是与生产、采购、销售平行的独立部门，受总经理室指挥。根据招股说明书，食品安全是公司的首要发展战略。而且由于公司是一体化自繁自养的，从饲料环节到各个饲养环节都可以完全把控，把外部不可控因素降到最低。在内部管理上，饲料生产和养殖环节也都获得了ISO22000食品安全管理体系认证和ISO14001环境管理体系认证；公司还在完善管理体系，2019年年报显示，ISO22000升级为FSSC22000，并新获Global Gap体系认证。在质量管理方面，以获得体系认证为标准，我查阅了六大猪企（温氏股份、新希望、天邦股份、正邦科技、傲农生物）的招股说明书和2019年年报，只有新希望在食品公司板块也获得了一部分认证。
土地租赁
影响：猪场的主要建设在农村，养殖用地来自于对农村土地的租赁，集团养殖户会按照《中华人民共和国农村土地承包法》与当地村委会或在当地村委会的见证下与具体承包人签订《土地租赁合同》。一旦养殖地的农村经济得到发展，或农村土地流转出现利好，将会引发养殖用地土地租赁的巨大变化。比如分包农民或村委会直接违约，只要违约成本低于违约收益，给公司的经营造成重大不利影响。就目前来讲，成片土地租赁是提高了农民的财产性收入，符合“内循环”的国策的。短期内，该风险不会冒头或爆发。
措施：目前我的信息层面没法得知《土地租赁合同》的具体条款，不过推出既然该风险在招股说明书就明示了，作为管理层，应该会通过部分条款对此类风险做一些约束，比如提高村委会或农民违约成本、拉长租赁期限等。从其他方面来讲，牧原还通过高价收购农民粮食、本地农民子女优先招聘、粪便无害化处理后低价作为肥料卖给当地农民等措施，从情感和利益两个方面对农民进行照顾。
这个效果就难在纸面上看到了。
销售
生猪价格波动
影响：价格过高，成交量会减少；价格过低，容易亏本。主要是对公司盈利能力造成影响。生猪价格波动的是表象，本质就是猪肉供给不断变化，而这种供给变化主要是由于信息不畅、生产者不专业造成的，生产者不能及时获取和解读猪肉的需求信息；其次是时不时的出现疫病，粮食供给大起大落，食品安全等现象。这个是全行业的事，而且生产者可以变得专业和集中，但是疫病、粮食供给、食品安全却避无可避。所以此类风险只能主动经营。
措施：首先是行业最低的自繁自养完全成本，在猪价高点享受超额利润，在猪价低点熬过行业清退。其次是产品组合，由于是育种-扩繁-保育-育肥一体化养殖，对应的产品有种猪、母猪、仔猪、商品猪（又分大中小猪），在养猪28年，经历过5次以上的猪周期后，管理层对猪周期有一定解读能力，在猪周期上下行时期可以通过调整产品组合中各产品的销售比例实现同期利润的最大化。而产品组合的优势部分又是由二元回交的育种体系带来的，二元回交产生的母猪，进可作为商品猪培育而直接出售，退可作为能繁猪培育而创造产量。最后，现在还推出了生猪期货，可以做套保锁定一部分利润。
效果最直接的体现就是各类数字了，比如行业最低完全养殖成本、PSY、2013年和2018年猪周期底部仍然为正的净利润。
自然人采购模式变动
影响：目前生猪养殖企业的销售模式主要是自然人或专业的猪经纪到养殖场去收猪，然后借助各地的信息差和价格差把猪运到价差大的地方获利。在猪价波动较大，FW持久存在的背景下，会造成一部分自然人的出清。比如运输途中目标销区的猪价大跌，跌破收购价；运输途中受染，造成直接损失。短期来讲，不利于公司的销售。但长期来讲，随着冷链物流配套的完善，运猪改运肉的落地，生猪养殖公司会将该部分“经销”利差纳入自己的财报中，而且生猪养殖公司会逐渐终端品牌化，品牌会带来溢价，所以反而是一种利好。当然，形成品牌也是个久远的事，也会存在很多不确定性。
采购
粮食价格波动
影响：饲料的能量成分和蛋白成分主要有粮食构成，如小麦、玉米、豆粕等，两项合计占到整个饲料成本的80%，而饲料也是生猪养殖的主要生产成本。因而粮食的大幅增长在生猪终端需求不变的情况下，会压缩集团养殖户的盈利。但是如生猪产业梳理（饲料端）提到的，小麦和玉米目前在国内都处于充足供应的状态，因而短期不会有大幅波动。但是2020年11月国际玉米开始大幅涨价，国内也在东北和华北高价收购玉米，其动作不可不重视。
措施：一个是形成多元化的饲料配方，能量成分不仅仅依赖玉米，小麦、豌豆、牧草也有后备配方及后备供应商。二个是降低采购成本和配送成本，比如在主要粮食产区和供应商签订长期采购合同，比如将更多的养殖场按照饲料配送和猪肉销售路线做好调整，使得饲料配送成本和猪肉销售配送成本达到最优平衡。
这方面在招股说明书、年报中都能看到相关信息。
粮食收购模式变动
影响：有很大一部分的饲料粮食收购还是向自然人发出的，如果自然人供应粮食的频次和意愿出现下降，那将对采购造成一定影响，影响产量和生产成本。
措施：这方面就体现出秦总高价收购农民粮食的战略眼光了，从感情和利益两个层面争取了农民的长期合作。另外一方面就是天生的，大本营就在小麦生产大省，布局的很多养殖场都在玉米生产大省东北，得到粮食供应大省官民一体的支持。那即使供应形式变了，人心在，配合意愿是不会减少的。
政策
消极/积极
消极或积极的政策对行业的影响是重大的。但目前来看，受FW影响，从中央到县一级的地方，都是支持恢复生猪生产的，鼓励集团化、规模化养殖，给屠宰分等级，关闭落后产能。再往远了看，即使生猪养殖集中度达到30%，国家对行业也不会出台消极政策。主要是育种方面国内的企业做得还不够强，国际竞争方面仍处于弱势。
税收
农业是基本盘，每年的1号文件都是涉农文件。我国农业又以小农经济为主，对农业直接收税一是存在加重农民负担的社会影响问题，二是征收也存在难度，难度主要来自于多数农产品交易是自然人之间的现金结算，三是直接收税又会通过刚需的农产品转嫁到消费者身上，引发更广泛的社会影响。所以，长短期来看，税收都不会对养殖业造成重大不利影响。
扩张
规模的变动会引发一系列的问题，因而扩张也是有一些风险的。而扩张是公司近期才面临的重大问题，所以成熟的措施应该不为投资人所得到，效果也还没有明显体现。所以本节的讨论主要针对影响。
地区
不同地区会存在许多差异，地区的差异主要反应在自然环境和人文环境的差异中，对建猪舍和养生猪都造成一定的影响。中国边境广袤，比如东北寒冷干燥，广西温暖湿润，而两个地区又都是极具养殖潜力的区域，这些地区的猪舍选址、设计都要因地制宜，对公司的土建团队提出极大挑战；按照公司原来育种体系培育出的生猪，在生长环境发生变化后，其饲养手段是否要做相应变化，以及变化后的经济指标（如瘦肉率、PSY等）是否达到要求也存在不确定性。各地的人文环境不同，猪舍的环评、防疫的批复都会面临不同的问题，影响猪舍建设进度；由于冷鲜肉有一定的配送半径，当地养殖场的生猪只能在区域实现销售，而区域销售市场对于生猪的口感也存在一定差异，公司原育种体系培育出的生猪能否符合当地口味也存在不确定性。
人员
原来的规模下，骨干工和普通工多来自于本部或本部附近的老猪场，而且在以前的积累下培养出很多骨干，可以说骨干的比例相对较高。扩张模式下，会存在异地招聘，只能调配骨干去不熟悉的地方指导生产；这样一来，在一个猪场中，骨干的比例就遭到稀释，骨干对普通工的指挥能力就遭到削弱；同时普通工是否能融入公司生产，也是个问题。
同时，管理层已经实现财富自由，是否具有发展动力，也对公司的扩张程度和质量造成重大影响。
从招聘机制上来看，牧原实行优胜劣汰，赏罚分明，员工首年淘汰率超过50%，这么一来，就极大的将符合公司文化的新员工筛选出来。而几次股权激励计划，对众多技术骨干和管理骨干的激励，也能在一定程度上解决骨干异地调配和指挥问题，牧原的股权激励也做到证监会规定的上限，可以说在A股市场里是比较好的。同时，公司号称“敢用年轻大将、对犯错包容”的企业文化也能调动管理层的进击力。
对于人员，更多的是管理体系的更新与升级，这方面当代管理大师查兰·拉姆作为公司董事应该能发挥不少作用。但在扩张上能否体现出效果还要拭目以待。
偿债
单靠内生现金流再投入是没法支撑公司高速扩张的，而扩张的步伐弱于市场平均，反而意味着收缩，囚徒困境指导市场上的集团养殖户大举扩张。新建猪舍和建后养殖存在一定的回报周期，公司现有的现金流或留存利润能否支付由扩张而引起的利息支出是我们需要审视的。
目前来看，公司的短期偿债比不高，比其他几家猪企低很多。这是由经营模式所决定的，“公司+农户”模式，集团猪企需要投入的资金偏短期，而“自繁自养”模式，集团猪企不断建猪舍建屠宰场是需要长期的资金投入的。集团猪企的存货变现能力其实较强的，所以不用过度担心短期偿债指标低于行业平均的问题。而高猪价时期，公司获取现金的能力也算加强了。
其他
猪肉被人造肉替代
笔者曾凑巧在一个航班上接触过人造肉做的汉堡，口感巨难吃。可见现有的人造肉还没发令消费者接受。而且未来即使有人造肉，在有自然肉可选的条件下，至少从我个人层面来讲，我也是更倾向于自然肉，哪怕需要付出更高的代价。我想这方面是可以推己及人的，在可以选择的情况下，人类更倾向于自然肉。
所以与其说被人造肉替代，不如说自然肉消失，而自然肉消失意味着被养殖物种的灭绝，这在近20年应该是极其微小的概率。
中国人不吃猪肉了
这点我在关于牧原股份的定性分析（上）已经做过充分分析，在草原面积较少、人口众多、国际上讲究食品供给安全的中国，必定是猪肉作为中国老百姓的主要动物蛋白获取来源。