| 发布于: | 雪球 | 转发：8 | 回复：55 | 喜欢：7 |
天合的四季度属实看不懂
仅拿刚出年报的晶澳与其对比，晶澳20年组件15.88GW，天合15.915GW，两人出货量不分伯仲。晶澳是产业链较长（除硅料）的纵向一体化公司，在成本控制和毛利率方面会有更大的优势，前三个季度毛利率都维持在22%左右。天合主要是组件及围绕电站配套业务，前三个季度毛利率在15-18%。在四季度辅材全面涨价的情况下，晶澳四季度的综合毛利率被压缩到了≈5.3%，然而天合却毫无波澜的仍旧达到了15%的水平，这点颇为差异。
上图为天合，下图为晶澳
从年报的成本分析表看，在20年出货量几乎一直的情况下，晶澳组件的直接材料费用居然比垂直一体化的晶澳高了24亿 ，因为我们看不到前个三季度的明细，但我觉得作为一体化的公司，直接材料成本高于非一体化公司，是不应该的。就像我自己种的苹果和买来的苹果再去卖，最终售价肯定差不多，但就苹果本身的成本，肯定是自己种的便宜。
上图天合，下图晶澳
从库存商品看，天合比晶澳高出4亿多，但鉴于天合无法拆出跟踪支架和组件的比例，所以也无法确定天合组件端少转了多少成本，但是天合四季度存货环比多了10个亿，而晶澳几乎没有变化，这点还是有些疑惑。
4季度晶澳和天合在收入上差不多，晶澳境外销售177亿，天合171亿，也不分伯仲，所以差距就在成本端。爱旭在四季度是不受影响的，说明问题都出在组件端，电池端不承压，但是拥有电池+组件的日升崩了，崩在了组件端，说明问题还是在组件上。电池能挣钱，说明价格不低，那么天合的成本为什么低？第二点，我讨论的是毛利率问题，货币对冲不在讨论范围内
天合在发可转债，高达52.6亿，创了光伏企业在A股融资的记录，这次发债对天合重要度来说，生死一线也不夸张，210组件阵营目前唯一两个出货终端就是天合和日升，日升转债发行失败，基本上明年市场份额会被甩的看不到头部企业的尾灯，天合如果再失败，呵呵，210就很痛苦了，另外，天合库存大幅增加和210肯定有关系。
天合疑点太多了，但是我14的成本还可以和他搞一搞，破12加一倍！欢迎砸盘
下游裸扩产的，估计今年都不好混
美国毛利率36%，非常高，是不是Q4美国交货多？
你们一切讨论 其实帮你们认清一个现实。没有硅料、玻璃，一体化有啥帮助？
鸡粉，头太小
天合为什么利润好 主要三个原因，一没有一体化的硅片，第二美国业务占比高，第三做了货币对冲。仅货币对冲就带来了两亿收入，你们看不到吗？硅片是负担懂吗，对于晶澳来说
也许天合配套业务由于材料涨价，净利润增加
也许等一季报出来，就更明显了。年报这么多质疑，一季报再来打脸！$天合光能(SH688599)$ $隆基股份(SH601012)$
说白了，去年四季度硅料猛涨晶澳的一体化不是什么优势，硅片，电池片都是毛利下降的，反而天合作为纯品牌组件海外订单价格好，毛利受影响小很正常。另外从汇兑损益来看，天合明显做了更好的应对，里外差了2亿多。优秀的管理水平体现出来了。$天合光能(SH688599)$ $隆基股份(SH601012)$ $晶澳科技(SZ002459)$
那要小心了