天合的四季度属实看不懂

仅拿刚出年报的晶澳与其对比，晶澳20年组件15.88GW，天合15.915GW，两人出货量不分伯仲。晶澳是产业链较长（除硅料）的纵向一体化公司，在成本控制和毛利率方面会有更大的优势，前三个季度毛利率都维持在22%左右。天合主要是组件及围绕电站配套业务，前三个季度毛利率在15-18%。在四季度辅材全面涨价的情况下，晶澳四季度的综合毛利率被压缩到了≈5.3%，然而天合却毫无波澜的仍旧达到了15%的水平，这点颇为差异。

上图为天合，下图为晶澳

从年报的成本分析表看，在20年出货量几乎一直的情况下，晶澳组件的直接材料费用居然比垂直一体化的晶澳高了24亿 ，因为我们看不到前个三季度的明细，但我觉得作为一体化的公司，直接材料成本高于非一体化公司，是不应该的。就像我自己种的苹果和买来的苹果再去卖，最终售价肯定差不多，但就苹果本身的成本，肯定是自己种的便宜。

上图天合，下图晶澳

从库存商品看，天合比晶澳高出4亿多，但鉴于天合无法拆出跟踪支架和组件的比例，所以也无法确定天合组件端少转了多少成本，但是天合四季度存货环比多了10个亿，而晶澳几乎没有变化，这点还是有些疑惑。

综上来看，无论从行业逻辑还是财务数据上，都有让人可疑的地方，届时等待阿特斯 晶科 日升 隆基出了年报后，再一一比照了

$天合光能(SH688599)$ $晶澳科技(SZ002459)$ $隆基股份(SH601012)$