我不持有BAT股票，因为BAT是思摩尔的最大客户，研究BAT可以更加全面的了解思摩尔。
2 月9日BAT公布2022 年度业绩，公司全年共实现营收276.55亿英镑，按固定汇率同比增长2.3%（以下同比均采用固定汇率，）其中来自新型烟草营收为28.94亿英镑，同比增长37%，2022H1收入12.83 亿，H2收入16.11亿，单看营收，H2仍然保持加速增长的势头。新型烟草营收占比14.8%，相较H1的12.7%继续提升。BAT业绩增长完全靠新型烟草。受益于新型烟草亏损减少60.7%（主要是思摩尔降价17%），毛利率增长90bps。没错，BAT的新型烟草业务2022年竟然还是亏损的。所以，反过来看思摩尔对品牌商议价能力很强，降价17%也是合理的，代工厂比品牌商挣得还多，好意思么？
而新型烟草中，雾化烟Vuse 收入14.36 亿英镑，同增43.8%，销量同比增长14.3%较H1的18.6%下降了4个百分点，市占率较2021 年持平。
美国依旧是T1市场，而且雾化烟是领头羊，美国人太爱雾化了，THP根本不考虑。实现新型烟草收入8.54 亿英镑，同比增长51.6%较H1的59.2%微降。其中雾化烟收入8.21亿英镑，同比增长46.4%，出货量同增10%，较H1的19.4%大幅下降。非法电子烟对正规品牌的冲击在加剧，果味加一次性，吸引力太大，FDA的执法基本看不见，非法电子烟和合规产品经常同时摆在货架，选择果味产品肯定是必然的。
但是，VUSE在美国市场依旧占有率第一，并且增长了840bps达到40.9%。明显这个排名只统计了合规产品。
作为全球烟草巨头的BAT，在疫情，战争，FDA不作为等多重打击下，新型烟草依然保持了高速增长，我们可以确定烟民转向电子烟的趋势不可阻挡。
代工巨头思摩尔无论在生产规模和技术壁垒拥有绝对的优势，从Power Alphar的快速推出，我们可以充分相信其管理层有能力和动力应对不断变化的全球烟草市场。