冠捷科技(0903.HK)| 牛市中的4倍PE股

全球每三台显示器,就有一台出自冠捷科技。冠捷科技集团(简称AOC),是驰誉全球的大型高科技跨国企业。其客户不乏像戴尔、IBM、惠普等世界级品牌。目前AOC的主要产品包括彩色显示器液晶显示器、液晶电视与等离子电视。

1987年从电视业务转型,进军显示器的研发和生产制造的冠捷,依赖与上游显像管厂商中华映管的策略联盟,在显示器市场一路做大。

1999年,冠捷在香港和新加坡成功上市。随着业务不断的发展,在2001年的时候,AOC已经成为全球第二大电脑显示器的生产商,随着科技的不断进步,在2003年推出了液晶电视,并于次年2004年成为全球最大的电脑显示器生产商,主要品牌为AOC、Envision及Topview。

在2009年拿下了飞利浦品牌显示器的全球独家分销商资格,并在2012年取得了飞利浦全球大部分地区的独家分销权,使用飞利浦的品牌,提高了自身的品牌知名度。

去年公司飞利浦电视在内地市场付运量为240万台,同比增加33%,飞利浦电视已占到内地市场占有率5.2%,同比增加了1.5%。

股权纷争后变身国企

早在2004年8月京东方入股冠捷之后,冠捷科技接手飞利浦的代工显示器业务,同时将获得飞利浦自有品牌的显示器和低端平板电视的生产。飞利浦以上述两块资产和资源入股冠捷科技,将获得新实体15%的直接股权和15%可转换股公司债券。

2007年12月,中国电子旗下的长城电脑入股冠捷科技,随后2010年1月29日,中国电子以10.4亿港元向冠捷科技主要股东飞利浦购入2亿股旧股。完成交易后,中国电子持有冠捷55.25%成为第一大股东。

2016年的困境

从地区业务表现来看,2016年中国仍然是冠捷科技最大的市场,营业额达到38.1亿美元,占总营业额比例为38.8%。欧洲成为第二大市场,收入为24.9亿美元,占总收入比例为25.3%。

在业绩发布会上,主席表示:他做了显示器几十年,去年是液晶面板行情最好的一年。我们来看看2016年面板价格的走势,市场主流的是40吋和43吋,从去年4月到12月,涨幅分别达到约50%以上。


笔者认为面板价格大幅涨价的主要原因如下:

过去液晶面板一直由日本和韩国厂商主导,随着中国厂商加入战局,京东方等公司的大幅扩产,三星已经认定LCD面板不再是一个有利可图的业务,2016年出货量将下跌至1200万片,2017年预计将进一步降为400万片。减少了液晶面板的供应,导致出现短暂的缺货。

液晶面板是公司生产一部显示器的最大成本,占近70%,液晶面板从去年的第二季开始猛涨,公司电视部份亦受压,毛利率由第二季的10.7%下滑至第三季的7.9%和第四季的7.8%。

但即使在面板价格大涨的情况下,公司依然可以盈利,毛利率同比2015年还是有0.5%的增幅,主要原因是毛利率较高的大屏幕产品占公司销售的比率进一步上升

2017年的曙光

笔者认为2017年,冠捷可以迎来以下几个新的改善:

1、国内液晶面板的新产能陆续投产,具有央企背景的中国电子为冠捷科技的其中一大股东,可确保公司能有足够的液晶面板供应。而液晶面板价格及供应维持稳定,有助提高公司的毛利率和出货量。

2、今年40吋跟50吋电视价格差距进一步缩窄。业绩发布会上,主席预期2017年,公司55吋屏幕或以上的大型电视将成为最高增长的部分,增长率达13%,可以带来新的利润增长点。

3、在相同的毛利率下,单价较高的大型电视能带动公司毛利上升,营运成本不变情况下,拉动纯利率上升。生产显示器明显是一门薄利多销的生意,2016年纯利率连1%也不到,增加0.5%已经是50%的恐怖升幅了。我们可以看到港股上市的创维和TCL多媒体作为比较,纯利率1.5%是个比较合理的数字。

4、2016年止年度,冠捷录得纯利3852万美元,但其实是包括了因重组而产生约5320万美元的一次性开支。

重组费用主要用在将比利时根特的创新及开发中心转型为创新、开发及技术支援中心,其部分产品开发活动移至位于台湾台北及厦门的创新及开发中心进行;将两家巴西生产厂房合二为一,并将信息科技产品的生产自巴西容迪亚伊工厂迁移至马瑙斯市工厂。

两者都是为了节省成本而进行,今年营运成本将进一步下降。

董事会及时发出认股权

管理层给出2017年的收入指引为超过100亿美元,即是同比增长10%左右,考虑到今年液晶面板供应充足,大屏幕占比进一步上升及重组后带来的费用节省,不难从众多成本上提升0.5%-1%的空间。

假设我们拿纯利率中间位1.5%作参考,今年公司盈利将达1.5亿美元,即是11.7亿港元,每股盈利约0.5港元,现价市盈率仅仅为4倍。随着将来公司的业绩进一步好转,按6倍PE计算,也有近50%的升幅。

即使核心盈利达到11.7亿港元,但大家可能怕今年会不会又有重组的费用?看回公司去年第四季业绩,已出现了重组回拨,正常来说今年不会再有任何大的重组支出。

难怪公司周四晚公布业绩,周五晚董事会已迫不及待授出4500万股的认股权,每股行使价1.77元,而其中58万的认股权利是是授予公司主席兼行政总裁宣博士的儿子。

笔者查阅到主席查博士在公司的股权不到5%,对于一个几十年如一日工作在第一线的73岁老人,在公司服务多年,终于把公司重新带上正轨。这次的认股权也可以看成是大股东中国电子对这位老人的一种充满人情味的奖励吧。

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精彩评论

伴奏著的木結他聲2017-03-22 13:03

PE 已經是16,不是4。作者好明顯有誤導的成份

sharkkeeper2017-03-22 12:06

在涨了一阵子后发这样的文章,有托的嫌疑,不可信

梦中的震颤2017-03-22 12:55

不是大熊市,低估就是坑

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