临近光伏行业价格战两周年，今日盘中传出两则鬼故事，导致隆基绿能大跌6%，股价再创历史新低。自2022年6月的高位以来，隆基已跌去75%，通威股份已跌去65%。
两位行业巨头都重伤的情况下，其他跨界入局光伏的小企业更是惨不忍睹，股价各种跌去70-80%的一大片，都在为产能过剩付出代价。
一、下行周期的鬼故事，刀刀暴击
盘中第一个鬼故事是传拜登正在敦促调查涉嫌逃税的中国光伏公司。
实际上，彭博是在5月中旬报道的这单新闻，在当时隆基和通威股价都没什么反应，真是大利空的话，当时股价就该跌了，市场也不会反应迟钝过半个月才跌。另外，今年是美国大选年，拜登把中资企业的贸易问题摆上牌桌拿选票，这是市场明牌消息，影响并不大。但在下行周期里的每个利空消息，重新发出来都有可能引起市场情绪恐慌。
第二个鬼故事是第一个鬼故事的后续，小作文传在隆基在去年底刚投产的马来西亚工厂关停了，甚至员工都裁光了。该工厂隆基耗资28亿人民币造厂，若关停了，意味着该工厂运营时间仅7个月左右。而隆基在越南的五条产线也已经停工。
原因是拜登宣布对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）的光伏关税豁免期在6月6日结束后不再延期。
这意味着中资光伏绕道东南亚再转口入境美国的路被堵死，在东南亚有产能的光伏企业都会受到影响，过剩的产能没法输出到美国了，原先造厂也花了不少钱，这对光伏企业来说是更大的打击。
目前国内光伏产能过剩严重，价格战继续加大，产能输出到美国的路径被堵上，若把海外工厂继续开着，产能转回国内，必然是加大亏损的。
今年Q1，隆基营收176亿元，同比下滑38%，净亏损23.6亿元。而去年同期营收为283亿元，净利润为36.3亿元。
2023年初，光伏组件价格还处于1.89-1.9元/W的水平，到23年10月直接跌破1元/W。而今年以来还在下跌，5月底北京能源集团的招标中，投标价格在0.803元/W，最低价已经降低至0.76元/W。
按照隆基在去年判断的，需要2-3年才会淘汰掉一半企业，而现在才刚到1年时间，目前的价格还未见底。
说实话，大家都知道这轮周期里活下来的企业，未来可能是占市场份额不小的赢家，股价也可能有不小的涨幅。但谁都预测不准这轮周期底部在哪，即类似于猪周期一样，市场都在不断博弈周期拐点。
谁会活到最后，从账面现金看可能会是个好判断。今年一季度，隆基账面现金有543亿，扣去110亿的长期借款，账面现金也有430亿左右，是目前光伏企业里现金最多的一家，活下来的概率也会更大，而通威手上现金是186亿。
但当然，后续隆基亏损会扩大多大，这谁都不知道。对于投资人来说，现在买，即使拿得住，后续要多久才能走出周期拐点是未知数。
关于美国封堵东南亚转销的路线，隆基董事长李振国表示：“之前大家并不清楚美国政府扶持本土光伏产业链的坚决程度，而现在美国扶持本土产业链的决心已经非常明确。”
有意思的是，市场对光伏的预期正如李振国所说，“大家并不清楚”。
从光伏价格战开始，市场就博弈到现在，每次光伏跌多了就有小作文唱多组件价格“拐点将近”。但每次都是短线反弹1-2天后，继续阴跌数月。有部分资金在博弈光伏见底中反复割肉或是被套牢。
据隆基股东人数披露，散户可能是这里的大多数资金。在这轮光伏出清周期里，隆基跌的越多，股东人数越来越多。2022年6月股价高位时，股东人数为47.2万户，而目前为95.7万户，股价跌了70%，股东人数反而多了一倍。
同期，外资的持股比例从16.6%下降至目前的6.7%。而机构持股比例从22年3月的39.1%减少至目前的17%，机构和外资持股创5年来的新低，更多地是散户在不断博弈周期。
二、被保护下的美国光伏企业
在拜登封堵国内光伏企业转销美国的路径后，受益最大的是美股的光伏企业“第一太阳能First Solar”，这家公司在近期市值超过了隆基绿能，市值为2100亿人民币，这是自2018年以来，美国光伏企业首次登顶全球光伏企业市值榜
可以说，美国的光伏产业环境就像婴儿的保温箱一样，各种政策限制中国企业，保护落后的美国企业慢慢发育，而中国光伏企业可以说是在血雨腥风里搏斗。
若从技术路线和产能上看，First solar只是个二流光伏企业，跟中国的光伏企业差远了，First solar走的还是被国内淘汰已久的薄膜电池路线。
根据数据，23年晶科能源以75GW的出货量位居行业之首，相比之下，第一太阳能的出货量仅为11.4GW，大约是晶科的1/7。就转换效率而言，第一太阳能官网显示其旗舰产品Series 7的转换效率为19.7%，而中国光伏巨头的平均转换效率普遍高于25%。
即使技术路线差，但First solar在贸易保护和IRA补贴政策下，也哺育成了第一市值。
1、美股投资者开始给予美国本土光伏企业更高的估值，特别是由于IRA补贴政策的实施，针对美国生产的硅片、电池、组件及辅材等都有补贴。部分州可获得的补贴约为 17美分/瓦，折合人民币1.1元/瓦，而中国的价格才0.8元/瓦，补贴价格比中国的售价还要高。据彭博报道，由于对中国产品征收关税，在美国销售的价格起码是全球平均价格的3倍。
以致于，First Solar在2023年的净利润达到8.31亿美元，其中6.6亿美元来自IRA补贴。
2、在对中国产品征收高关税后，中国光伏组件在美国的价格会提升，而美国本土的公司生产成本不变，市场竞争者不多，也可以顺应提价。所以，美国本土的光伏公司，毛利率比中国光伏要高的多。
Firstsolar一季度营收为7.94亿美元，同比下降31%，净利润较为2.37亿美元，毛利率为43.6%，同比增长23%，净利率为29.8%。隆基和通威的毛利率为8-9%，净利率为-13%。
根据First solar称，组件厂的产能利用率接近满产。相比之下，目前国内光伏的产能利用率在50%左右的水平。
相比起需求端，美国的AI数据中心和制造业回流驱动美国用电量增长，拉动了对光伏的需求。粗略测算显示，到2027年，Al拉动的电力需求可能占全球能耗的1%以上，其中10%由光伏供应，至少需要25到30GW的光伏装机，提升美国本土装机需求至少20%以上。
另外，由于光伏项目通过银行借款完成，美元利率在5%以上，项目融资利率在6%点多到7%，降息预期可提升光伏项目的IRR，在美元降息时，也有助于光伏企业的上涨。加上美国市场对ESG的要求更高，对新能源有着极高的偏好，甚至美股投资者愿意给更高的估值。
三、结语
这么相比之下，国内虽然技术路线领先，产能也碾压美国光伏，但在无序扩张，加上贸易限制下，使得国内光伏企业产能供给过剩的情况远超出市场预期。而第一太阳能在保护中得到了“垄断”，也得到了更高的利润。
之前也提到过，中美的企业文化有所不同，中国企业会更加注重规模，只要营收扩大，即使亏损也能扛，而美国企业更在乎利润端，若把生意做苦了，大家都不愿意把价格战打的你死我活，现在的美股光伏就像2019年被全力扶持的国产半导体一样，同样的剧本，互换了角色。 @今日话题