2023年的港股市场因为一系列宏观因素的压制，年初至今的表现仍旧令人失望。但过程中可以看到，相比于去年，市场实际上已经相对理性，不再是系统性的普跌，诸如理想汽车、网易、“三桶油”等基本面表现强势的公司，港股市场仍旧给予非常高的肯定。
换言之，即便在审美极其苛刻的港股市场，只要业绩足够强势、估值足够低，一样可以赚大钱。
8月24日，互联网出海的“小龙头”赤子城（9911.HK）发布中期业绩，公司盈利增速超过同行，在海外社交领域的优势非常清晰。另一方面，这次财报也可以看出，赤子城已经再次进化，通过过去积累的经验，成功地打造了一套完整的“全球化+本地化”商业化策略，而这套策略迅速改变了新收购的蓝城兄弟的亏损局面。
某种程度上说，本次业绩的高质量增长，很有可能将开启公司新一轮的成长周期。
一、上半年利润翻倍，优势市场增长提速
2023年上半年，赤子城实现总收入13.75亿元，与去年同期相比基本保持稳定，净利润约3.02亿元，同比增长96%；归母净利润为1.85亿元，同比增长124%；经调整EBITDA约3.47亿元，同比增长65%。
在经济宏观环境持续承压的背景下，相比于过去的烧钱式增长，互联网企业更强调精细化运营，回归商业本质。追求投资回报，实现盈利与增长的良性循环，才是企业发展过程中真正的竞争优势。
一直以来，与国内众多互联网企业疯狂烧钱追求成长不同，赤子城凭借在海外社交领域提前多年的布局深耕，和企业组织架构的持续进化，在营收高速成长的同时，公司多年的经调整净利润持续为正。
从旗下核心产品看，赤子城深耕中东北非市场，打造了直播社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop、陪伴社交平台SUGO等四款主力的社交产品，加上新收购的LGBTQ社交平台Blued，用多元化的社交产品连接全球用户，构建起自身的流量生态。
并且，从MICO、YoHo到TopTop、SUGO，公司每款产品的孵化效率都在持续提升。其中，MICO和YoHo在中东和东南亚地区已成为了垂直赛道的领导者；TopTop先后进入“海湾六国”（阿联酋、卡塔尔、阿曼、沙特阿拉伯、巴林、科威特）的社交应用畅销榜前3，上半年收入同比增长超150%；陪伴交友平台SUGO表现出众，通过优化匹配及推荐效率、推进精细化运营等动作，上半年营收同比增长超5倍。
今年以来，赤子城科技加大投入，进一步推动上述产品在中东地区实现快速增长，同时配合社交产品内容生态的有效调整，实现了更强的利润增长。业绩报告显示，其社交业务毛利增长超过50%，毛利率达到48%，较去年同期提升了17个百分点。
具体而言，MICO通过以流量扶持激励创作者等方式，为用户带去更多优质内容；YoHo加强了内容运营的力度，通过建立创作者培训机制，培育可持续的内容生态；TopTop通过调整产品付费体系、优化产品交互设计等方法，有效提升用户付费意愿。
除了产品保持持续快速的迭代外，公司对产品本地化运营的深刻理解也是核心的竞争力。年初，MICO在泰国、马来西亚等地为优秀创作者举办年度盛典MICO GALA，提升产品影响力；2月，TopTop在埃及举办线下互动活动，深度沟通用户需求；斋月期间，YoHo、TopTop相继举办慈善活动，深化产品在中东北非地区的影响力；5月以来，MICO印尼和MICO日本分别在社交媒体上线主题曲和创作者成长故事，获得用户及创作者一致认可。
除了社交业务，赤子城还积极推进以精品游戏为代表的创新业务发展，期内收入实现1.31亿元，同比增长约21%。其中，Mergeland系列精品合成类手游主打独特的玩法、丰富的主题活动、精致的美术场景，自2022年上线以来已获得全球超150个国家的Google Play新游推荐。探索了几年之后，其精品游戏已经跑通了增长模型，今年2月，Mergeland-Alice's Adventure正式上线iOS版本，而随着游戏细节的不断打磨，其单月流水已于4月突破200万美元。
可以说，赤子城的创新业务作为未来的第二增长曲线已初见成效，未来在稳步推进现有游戏发展的同时，将研发更多合成类、模拟经营类等游戏，探索更多的商业潜力。
二、6年增长接近20倍，用成功“复制”成功
回顾过去多年的业绩，赤子城完全是一只超级成长股，营收从2016年的1.37亿元猛增至2022年的28亿元，6年接近20倍的增长。相比于这次中报的“常规操作”，更值得深入探究的是公司快速增长背后的方法论。
一方面，赤子城始终坚持长期主义，10年前就选择布局全球市场，致力于打造真正意义上的全球化产品。公司早年以工具产品出海，随后布局广告平台，而尽管连续踩对风口，但管理层在彼时已经清楚意识到工具产品和出海广告平台在商业模式上的局限性，如果继续深耕，公司大概率只会成为互联网大厂的工具人。因此，基于对国内互联网社交领域的理解和认知，公司果断转型，通过孵化运营MICO，成功切入海外社交赛道。
另一方面，通过全球多市场多年同时运营的探索，公司不断打磨一体化中台体系，能够有效避免重复建设，实现产品的快速研发迭代。当公司推出新产品时，通常会选择一到两个国家进行试运营。一旦产品在当地取得规模，公司会迅速将积累的经验反馈到中台体系，然后将成功经验复制到更多的市场。
以蓝城兄弟为例，在被赤子城收购之前，即使拥有庞大的高价值LGBTQ群体，但始终无法通过有效的方式将用户价值变现。而被赤子城收购后，赤子城通过全球化经验及本地化运营能力的赋能，补齐了蓝城兄弟在海外的运营及变现能力，并通过推进精细化运营，成功令蓝城兄弟于去年8月至12月实现盈利。
与此同时，蓝城兄弟所处的LGBTQ社交空间巨大，加上拥有的全球用户规模和对LGBTQ社交的理解，扭亏为盈大概率仅是一个开始。并且，赤子城对蓝城兄弟的收购估值可以说是绝对的历史低位，意味着后续的回报将有可能非常惊人。
根据8月2日的公告，赤子城收购蓝城兄弟的事项已落实，蓝城正式成为赤子城的控股子公司，其业绩将并入公司的合并财务报表。而蓝城兄弟之前，公司旗下核心产品MICO也是类似的成长路径。在赤子城投资入股后，MICO的商业化就实现全面爆发，最终营收在短短4年内增长超过10倍。如今，赤子城资源更多，经验更足，换言之，MICO的增长奇迹重现在蓝城兄弟将很有可能时间更短，效率更高。
在丰富的全球多市场本地化经验和不断完善的中台体系持续发挥影响力下，无论是社交业务还是创新业务，赤子城都有望延续这种复制打法，而各块拼图之间的融合协同，又会进一步打开更多商业化可能性，赤子城的未来具备着无限的想象空间。
如果以三年的维度，具体看公司的业务线，2022年公司社交业务约26亿人民币营收，其中主力产品MICO尽管用户规模逐步进入成熟期，但商业化的步伐并没有因此放缓，各项数据仍旧处于良好趋势，同时公司的社交产品正从中东、东南亚地区走向欧美、日韩等用户价值更好的国家和地区，全球社交生态版图持续扩大。同时，因为公司产品方法论的持续完善，其余产品的增长效率更优，商业化时间更快。保守估计，这部分业务未来3年的营收复合增速达到10~15%的区间应该是大概率事件，也就是34亿到39亿人民币。
创新业务方面，作为公司成长的第二曲线，在经历2022年的探索后，2023年上半年已经开始取得成效，营收增速重新转正。但是，资深的互联网投资者都非常清楚，公司创新业务中的游戏业务充分具备大力出奇迹的潜力，一旦哪天公司某款游戏在市场取得突破，营收又将是指数级别的增长。2022年这部分营收约2.4亿元，即使给予非常保守的30%年复合增速，也是5亿人民币。
另外，沙利文的一项调查报告显示，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高于普通人群，2020年全球LGBTQ在线社交娱乐市场规模为约50亿美元，并预计到2025年达到近百亿美元。而赤子城旗下的Blued早在2020年走进全球210多个国家和地区，全球注册用户超过5800万，是全球最大的LGBTQ社区之一，毫无疑问将获得超过行业平均水平的增长。
数据看，过往Blued尽管拥有高价值用户，但碍于商业模式在国内市场的桎梏和出海策略的不适应，营收规模达到11亿人民币后就停滞不前，单用户变现价值仅约为每年144元人民币，数十倍落后于MICO的变现价值。但是从产品形态看，Blued跟MICO实际上类似，区别只在于用户受众。那么，在赤子城收购后，基于公司多年对海外社交赛道的理解，完全有理由相信Blued将重新回归增长通道。如果假设后续3年营收符合增长为10%，这部分营收将达到14亿人民币左右。
也就是说，未来3年公司在三大业务的驱动下营收将有可能达到53亿至59亿。而如果假设这部分业务成熟阶段的净利润率为10%，则对应净利润5.3亿至5.9亿，对应公司当前市值仅为3倍PE左右，完全是极度的低估。
三、管理层的长期主义，只有增持没有减持
赤子城致力于成为全球最大的开放式社交公司，而从对标的全球巨头或收入规模相当的社交企业来看，其增长速度均已逐步慢于赤子城。但从估值来看，市场完全没有对公司现况以及未来的成长故事进行定价，主要还是港股市场众多长期经不起推敲的认知偏见。
然而，是金子总会发光。
赤子城一贯秉持长期主义，专注于做好产品研发、市场拓展和营运工作，力争用优秀的业绩回报投资者，实现公司的长期价值。也可看到，不仅在业务发展上，公司在其他层面也践行了长期价值的信仰。
从上市至今，即使中间股价暴涨过10倍，管理层没有减持过。相反，当股价处于低位时，公司一直在增持，充分表明管理层对公司发展的长期看好，并与小股东的利益一致。
根据公告，于2023年4月28日至2023年7月21日期间，公司通过回购股份实施员工激励，累计回购约1,900万股，按目前市值接近3,000万元。
不论在商业经营，还是投资市场中，过往无数实践证明，只有坚守长期主义才能取得卓越的成绩。
从财报来看，赤子城已经走上了高质量发展之路，而且有理由相信，未来公司将迸发出更强劲的增长动力，为股东创造更多价值。